核心观点
　　公司发布2023年中期业绩，23H1实现营业收入174.14亿元，同比-4.38%，归母净利润49.39亿元，同比+14.17%。分业务来看，公司上半年投资业务表现亮眼，净收入实现46.58亿元，同比+36.91%，但其他业务受市场波动、客户交易连下滑等影响各出现不同程度的回落，带动营收总体下滑。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为333.23/385.93/432.47亿元，对应动态PB分别为1.17/1.06/0.96x，维持“买入”评级。
　　事件
　　8月30日，中国银河发布2023年中期业绩，营收同比-4.38%；归母净利润同比+14.17%。
　　公司发布2023年中期业绩，23H1实现营业收入174.14亿元，同比-4.38%；归母净利润49.39亿元，同比+14.17%。分业务来看：23H1，公司经纪/投行/资管/投资/利息净收入业务收入分别同比12.43%/-19.81%/-7.12%/+36.91%/-17.55%至28.84/1.87/2.23/46.58/22.05亿元，占营收比分别为16.56%/1.07%/1.28%/26.75%/12.66%，占比相较去年同期分别-1.52/-0.21/-0.04/+8.07/-2.02pct。
　　简评
　　1、财富管理：受市场波动影响，经纪业务同比下滑
　　（1）经纪业务：2023年上半年，公司实现经纪业务手续费净收入28.84亿元，同比下降-12.43%，主要受客户交易规模出现回落。截至23H1，公司代理买卖证券款1,224.31亿元，较年初-5.56%、较上年同期-9.96%。公司持续提升财富管理综合服务能力，截至23年上半年金融产品保有规模达到人民币2,007亿元，同比上升+103.78%，其中股票和混合公募基金保有规模人民币618亿元，位居行业第6。
　　（2）两融业务：2023H1公司实现利息净收入22.05亿元，同比下滑-17.55%，利息净收入同比减少主要信用类业务利息收入减少以及融资利息支出增加。截至报告期末，公司融资融券余额人民币798亿元，同比减少-4.32%；公司股票质押业务待购回余额人民币178亿元，同比上升+5.95%，平均履约保障比例278%，整体风险可控。公司上半年融出资金余额859.70亿元，同比上升+3.22%，买入返售金融资产余额为193.85亿，同比-2.20%。报告期内，公司不断丰富业务服务模式，持续提供差异化、精准化服务及产品；积极拓展券源筹集渠道，重点挖掘专业投资者和机构客户，持续优化客户结构。
　　2、投资银行：公司投资银行手续费净收入同比-19.81%减少至1.87亿元，或受首发/再融资主承销规模下滑影响，而债券主承销规模有所回升。2023年上半年，公司股权融资业务加强项目储备，提高项目的承揽承做标准及综合服务能力，实现2单IPO项目通过交易所上市委会议、2单再融资项目注册生效、1单再融资项目通过交易所审核。在债券承销方面，2023H1公司债券承销金额人民币1,762.58亿元，同比增长25.25%，市场排名第10。其中，地方政府债承销规模人民币882.77亿元，市场排名第7；金融债承销规模人民币604.46亿元，市场排名第7。
　　3、资管业务：公募资管行业地位保持稳定，管理规模同比略有下滑。2023H1公司资产管理手续费净收入实现2.23亿元，同比下降-7.12%，主因子公司资管计划规模出现了不同程度的下滑。截止2023年上半年，公司资产管理子公司银河金汇受托资产管理规模为人民币1,108.45亿元，同比-8.27%，其中集合/单一/专项/资产管理产品规模分别同比减少-5.42%/-8.20%/-40.81%至450.65/632.29/25.51亿元。截至23H1，银河金汇管理产品数量260只，其中集合103只、单一152只、专项5只。近年来，银河金汇重点推进公司营销管理服务体系、产品运营服务体系建设，提升渠道服务和运营效率，随着市场环境的改善资管业务业绩有望修复。
　　4、投资业务：报告期内，公司寻求投资多元化发展，在A股、港股等多个市场进行投资布局，灵活采取对冲手段在市场剧烈波动中有效控制回撤。2023H1公司投资业务净收入（按“投资净收益+公允价值变动损益联营企业和合营企业的投资收益”计算）46.58亿元，同比+36.91%。截至上半年，中国银河公司金融投资资产余额3,871.63亿元，同比+26.12%，其中交易性金融资产余额2,234.42亿元，同比+61.22%。
　　盈利预测与估值：综合以上，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为333.23/385.93/432.47亿元，对应同比增速分别为-0.95%、15.81%、12.06%；实现归母净利润73.88/91.43/104.75亿元，对应同比增速分别为-4.80%、23.76%、14.56%。按照2023年8月30日收盘价，公司2023-2025年对应动态PB分别为1.17/1.06/0.96x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　宏观经济剧烈波动，投资亏损风险：疫情反复扰动、海外衰退预期下，国内外消费、投资需求疲软，经济增速全年承压，证券行业的投资业务收入受制于股票和债券市场行情，或有盈利下滑风险。
　　资本市场成交活跃度低迷的风险：资本市场行情低迷或致使投资者交易活跃度大幅下滑，从而影响证券公司佣金收入。
　　政策发生重大变化给行业带来的不确定性：金融行业监管政策复杂多变，若证券行业的经营模式和展业方式受新的政策影响，或将产生重大变化。
　　法律合规风险：8月1日，深圳证监局对

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评证券业绩表现亮眼公司行业排中国银河601881SH名稳步提升核心观点维持买入赵然公司发布2023年中期业绩23H1实现营业收入17414亿元zhaorancsccomcn同比归母净利润亿元同比分业务来看-43849391417021-68801600公司上半年投资业务表现亮眼净收入实现亿元同比46583SAC编号S1440518100009但其他业务受市场波动客户交易连下滑等影响各出现691SFC编号BQQ828不同程度的回落带动营收总体下滑我们预计年公2023-2025吴马涵旭司营业收入分别为亿元对应动态分别333233859343247PBwumahanxu1csccomcn为维持买入评级117106096xSAC编号S1440522070001发布日期2023年09月01日事件当前股价1165元目标价格1514元8月30日中国银河发布2023年中期业绩营收同比-438归母净利润同比1417主要数据公司发布2023年中期业绩23H1实现营业收入17414亿元股票价格绝对相对市场表现同比-438归母净利润4939亿元同比1417分业务来看1个月3个月12个月23H1公司经纪投行资管投资利息净收入业务收入分别同比--1778-1355273535287331931243-1981-7123691-1755至2884187223465812月最高最低价元14518842205亿元占营收比分别为16561071282675126总股本万股1055203466占比相较去年同期分别-152-021-004807-202pct流通A股万股68610500总市值亿元94221简评流通市值亿元79931近3月日均成交量万9955691财富管理受市场波动影响经纪业务同比下滑主要股东中国银河金融控股有限责任公司49151经纪业务2023年上半年公司实现经纪业务手续费净收入2884亿元同比下降-1243主要受客户交易规模出现股价表现回落截至23H1公司代理买卖证券款122431亿元较年初70-556较上年同期-996公司持续提升财富管理综合服务能5030力截至23年上半年金融产品保有规模达到人民币2007亿元10同比上升10378其中股票和混合公募基金保有规模人民币-10618亿元位居行业第62023531202283020229302023131202322820233312023430202363020237312022123120221031202211302两融业务2023H1公司实现利息净收入2205亿元中国银河上证指数同比下滑-1755利息净收入同比减少主要信用类业务利息收相关研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明中国银河A股公司简评报告入减少以及融资利息支出增加截至报告期末公司融资融券余额人民币798亿元同比减少-432公司股票质押业务待购回余额人民币178亿元同比上升595平均履约保障比例278整体风险可控公司上半年融出资金余额85970亿元同比上升322买入返售金融资产余额为19385亿同比-220报告期内公司不断丰富业务服务模式持续提供差异化精准化服务及产品积极拓展券源筹集渠道重点挖掘专业投资者和机构客户持续优化客户结构2投资银行公司投资银行手续费净收入同比-1981减少至187亿元或受首发再融资主承销规模下滑影响而债券主承销规模有所回升2023年上半年公司股权融资业务加强项目储备提高项目的承揽承做标准及综合服务能力实现2单IPO项目通过交易所上市委会议2单再融资项目注册生效1单再融资项目通过交易所审核在债券承销方面2023H1公司债券承销金额人民币176258亿元同比增长2525市场排名第10其中地方政府债承销规模人民币88277亿元市场排名第7金融债承销规模人民币60446亿元市场排名第73资管业务公募资管行业地位保持稳定管理规模同比略有下滑2023H1公司资产管理手续费净收入实现223亿元同比下降-712主因子公司资管计划规模出现了不同程度的下滑截止2023年上半年公司资产管理子公司银河金汇受托资产管理规模为人民币110845亿元同比-827其中集合单一专项资产管理产品规模分别同比减少-542-820-4081至45065632292551亿元截至23H1银河金汇管理产品数量260只其中集合103只单一152只专项5只近年来银河金汇重点推进公司营销管理服务体系产品运营服务体系建设提升渠道服务和运营效率随着市场环境的改善资管业务业绩有望修复4投资业务报告期内公司寻求投资多元化发展在A股港股等多个市场进行投资布局灵活采取对冲手段在市场剧烈波动中有效控制回撤2023H1公司投资业务净收入按投资净收益公允价值变动损益-联营企业和合营企业的投资收益计算4658亿元同比3691截至上半年中国银河公司金融投资资产余额387163亿元同比2612其中交易性金融资产余额223442亿元同比6122盈利预测与估值综合以上我们预计2023-2025年公司营业收入分别为333233859343247亿元对应同比增速分别为-09515811206实现归母净利润7388914310475亿元对应同比增速分别为-48023761456按照2023年8月30日收盘价公司2023-2025年对应动态PB分别为117106096x维持买入评级表1公司重要财务指标历史数据及预测2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入亿元17041237493598433642333233859343247YOY716939375152-651-09515811206归母净利润亿元522872441043077617388914310475YOY813944-26-48023761456EPS摊薄元052071097070073090103ROE769812382748387PB倍163152138134117106096PE倍2196160811771631156712661105资料来源Wind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明1中国银河A股公司简评报告风险分析宏观经济剧烈波动投资亏损风险疫情反复扰动海外衰退预期下国内外消费投资需求疲软经济增速全年承压证券行业的投资业务收入受制于股票和债券市场行情或有盈利下滑风险资本市场成交活跃度低迷的风险资本市场行情低迷或致使投资者交易活跃度大幅下滑从而影响证券公司佣金收入政策发生重大变化给行业带来的不确定性金融行业监管政策复杂多变若证券行业的经营模式和展业方式受新的政策影响或将产生重大变化法律合规风险8月1日深圳证监局对中国银河营业部职员何黔将客户证券账户交由他人使用修改客户证券账户密码并卖出股票以及向客户推荐股票等情形采取出具警示函措施该事件可能会对公司声誉造成负面影响并增加公司合规成本请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中国银河A股公司简评报告赵然分析师介绍中信建投非银金融与前瞻研究首席分析师中国科学技术大学统计与金融系硕士曾任中信建投金融工程分析师2018年Wind金牌分析师金融工程第2名团队成员2020年2021年Wind金融分析师非银金融第1名2020年2021年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第1名吴马涵旭复旦大学硕士资深分析师主要覆盖证券业监管政策金融科技支付信贷理财AIGC金融等请务必阅读正文之后的免责条款和声明3中国银河A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk