2023年中报概况:中国银河2023年上半年实现营业收入174.14亿元，同比-4.38%；实现归母净利润49.39亿元，同比+14.15%。基本每股收益0.45元，同比+15.38%；加权平均净资产收益率5.10%，同比+0.90个百分点。2023年半年度不分配、不转增。
　　点评：1.2023H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。2.零售经纪业务保持行业领先，机构经纪业务稳中有升，经纪业务手续费净收入同比-12.45%。3.股权融资业务加强项目储备，债权融资规模同比增幅明显，投行业务手续费净收入同比-19.74%。4.券商资管规模微幅下降，集合资管规模有所增加，资管业务手续费净收入同比-7.47%。5.权益自营稳步提升，固收自营加快向表外客需业务赋能，投资收益（含公允价值变动）同比+36.92%。6.两融规模企稳回升，质押规模小幅回落，利息净收入同比-17.54%。7.得益于多元化的收入布局以及广泛的地域分布，国际业务营收净利双升。
　　投资建议:报告期内公司经纪业务手续费净收入虽受市场环境影响有所下滑，但零售经纪业务保持行业领先，机构经纪业务稳中有升；投行、资管虽有波动但收入占比较低；自营投资主要聚焦于固收领域，在上半年固收行情牛市氛围的加持下，公司投资收益快速改善；国际业务实现差异化竞争，营收净利增势喜人。预计公司2023、2024年EPS分别为0.69元、0.75元，BVPS分别为9.08元、9.55元，按9月5日收盘价11.35元计算，对应P/B分别为1.25倍、1.19倍，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

研究报告全文：证券分析师张洋登记编码S0730516040002投资收益快速改善国际业务增势喜人zhangyang-yjsccnewcom021-50586627中国银河6018812023年中报点评证券研究报告-中报点评增持维持市场数据2023-09-05发布日期2023年09月06日收盘价元11352023年中报概况中国银河2023年上半年实现营业收入17414亿一年内最高最低元1451884元同比-438实现归母净利润4939亿元同比1415基本每沪深300指数382032股收益045元同比1538加权平均净资产收益率510同比市净率倍127090个百分点2023年半年度不分配不转增总市值亿元119767点评12023H公司投资收益含公允价值变动占比出现提高经纪流通市值亿元77874投行资管利息其他收入占比出现下降2零售经纪业务保持行业领基础数据2023-06-30先机构经纪业务稳中有升经纪业务手续费净收入同比-12453股权每股净资产元891融资业务加强项目储备债权融资规模同比增幅明显投行业务手续费净总资产亿元690491收入同比-19744券商资管规模微幅下降集合资管规模有所增加资所有者权益亿元117568管业务手续费净收入同比-7475权益自营稳步提升固收自营加快向净资产收益率510表外客需业务赋能投资收益含公允价值变动同比36926两融规总股本亿股10552模企稳回升质押规模小幅回落利息净收入同比-17547得益于多元H股亿股3691化的收入布局以及广泛的地域分布国际业务营收净利双升个股相对沪深300指数表现投资建议报告期内公司经纪业务手续费净收入虽受市场环境影响有所中国银河沪深300下滑但零售经纪业务保持行业领先机构经纪业务稳中有升投行资5444管虽有波动但收入占比较低自营投资主要聚焦于固收领域在上半年固3425收行情牛市氛围的加持下公司投资收益快速改善国际业务实现差异化15竞争营收净利增势喜人预计公司20232024年EPS分别为069元6-4075元BVPS分别为908元955元按9月5日收盘价1135元计-13算对应PB分别为125倍119倍维持增持的投资评级202209202301202305202309资料来源聚源数据中原证券相关报告风险提示权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑市中国银河601881年报点评自营探索中12场波动风险3全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期性策略国际业务实现差异化竞争2023-04-062021A2022A2023E2024E联系人马嶔琦营业收入亿元35984336423204535021电话021-50586973增长比率52-7-59地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼归母净利亿元10430776177648403邮编20012211959增长比率44-2608EPS元097070069075市盈率倍126199416451513BVPS元829855908955市净率倍140108125119资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共8页证券中国银河2023年中报概况中国银河2023年上半年实现营业收入17414亿元同比-438实现归母净利润4939亿元同比1415基本每股收益045元同比1538加权平均净资产收益率510同比090个百分点2023年半年度不分配不转增点评1投资收益含公允价值变动占比显著提高2023H公司经纪投行资管利息投资收益含公允价值变动和其他业务净收入占比分别为16611131272674172022年分别为18920131531664582023H公司投资收益含公允价值变动占比出现提高经纪投行资管利息其他收入占比出现下降其中投资收益含公允价值变动占比显著提高根据公司2023年中报披露的相关信息报告期内公司其他收入主要为大宗商品销售租赁及其他本期合计7170亿元同比-1355图12016-2023H公司收入结构经纪投行资管利息投资收益含公允其他1004040809017522819995262389804584177028818634760263206503419978611662674975205176405425152303740153281412743417132038734920111326729110229189166020162017201820192020202120222023H资料来源Wind公司财报中原证券注其他收入包括汇兑损益资产处置收益其他收益其他业务收入等2零售经纪业务保持行业领先机构经纪业务稳中有升2023H公司实现经纪业务手续费净收入2884亿元同比-1245报告期内公司零售业务通过专业陪伴敏捷的服务继续保持行业领先地位截至报告期末公司客户总数突破1500万户较2022年底100万户本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共8页证券代销金融产品业务方面截至报告期末公司金融产品保有规模2007亿元较2022年底381其中股票和混合公募基金保有规模618亿元排名行业第6位截至报告期末公司投顾人数服务客户数量均保持增长高净值客户服务体系持续完善银河金熠签约客户数量实现快速增长签约净资产达到1036亿元较2022年底8566机构业务方面截至报告期末公司机构客户数297万户较2022年底432PB业务规模2733亿元托管外包规模281262亿元较2022年底475期货经纪业务方面报告期内银河期货实现营业收入7851亿元同比-1623实现净利润310亿元同比-23653股权融资业务加强项目储备债权融资规模同比增幅明显2023H公司实现投行业务手续费净收入187亿元同比-1974股权融资业务方面根据Wind的统计报告期内公司股权融资主承销金额775亿元截至2023年9月5日公司IPO项目储备6个不包括辅导备案登记项目排名行业第28位债权融资业务方面报告期内公司各类债券主承销金额176258亿元同比2525排名行业第10位较2022年底2位图2公司股权融资规模亿及同比增速图3公司债权融资规模亿及同比增速主承销金额同比主承销金额同比4504184003000100400252530025002298803502996030020020001763250401001500120720020152912150109010008277199071501006538-100500-205080-2000-4020162018202020222016201820202022资料来源Wind公司财报中原证券资料来源Wind公司财报中原证券4券商资管规模微幅下降集合资管规模有所增加2023H公司实现资管业务手续费净收入223亿元同比-747资产管理业务方面报告期内银河金汇重点推进营销管理服务体系产品运营服务体系建设提升渠道服务和运营效率为打造核心竞争能力提供支撑截至报告期末银河金汇资产管理总规模110845亿元较2022年底-361其中集合单一专项资管规模分别为本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共8页证券451亿632亿26亿较2022年底分别9亿-40亿-10亿报告期内银河金汇实现营业收入218亿元同比-1315实现净利润023亿元同比2105私募基金业务方面截至报告期末银河创新私募股权基金管理规模合计25004亿元实缴规模合计2967亿元报告期内银河创新实现营业收入-018亿元实现净利润-016亿元同比由盈转亏图4公司资管总规模亿及同比增速图5公司各类别资管规模亿资管总规模同比增速集合单一专项4000100100549875493245362633753500808030002555606726322500221521339887626017441533402896200120001526204015001237115011081000020431442451500-205525074173814800-400201620182020202220162017201820192020202120222023H资料来源Wind公司财报中原证券资料来源Wind公司财报中原证券5权益自营稳步提升固收自营加快向表外客需业务赋能2023H公司实现投资收益含公允价值变动4658亿元同比3692权益类自营业务方面报告期内公司对权益投资部门进一步整合丰富权益投资工具拓展投资模式和投资领域权益投资业务实现稳步提升固定收益类自营业务方面报告期内公司以服务实体经济为出发点积极参与符合国家战略导向的固定收益类投资业务构建FICC领域的核心竞争力加快向表外客需业务赋能场外衍生品业务方面报告期内公司场外业务进一步开发新的交易结构为客户提供更丰富的产品矩阵提升覆盖终端客户的能力场外期权与收益互换业务保持较快增长另类投资业务方面截至报告期末公司全资子公司银河源汇项目选择更聚焦于具有解决卡脖子实现国产替代自主可控等科技自强战略属性的创新项目新增2个股权项目已上市发行新增3个项目已申报IPO获交易所受理报告期内银河源汇实现营业收入242亿元同比661实现净利润153亿元同比4796两融规模企稳回升质押规模小幅回落2023H公司实现利息净收入2205亿元同比-1754融资融券业务方面截至报告期末公司两融余额为798亿元较2022年底063本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共8页证券平均维持担保比例268股票质押业务方面截至报告期末公司股票质押待购回余额为178亿元较2022年底-273平均履约保障比例278图6公司两融余额亿及同比增速图7公司股票质押规模亿及同比增速两融余额同比股票质押规模同比1000938636001408157937984941205350080010037457043400806005295262796040233300226233404001881831782320020020013100-20030-4020162018202020222016201820202022资料来源Wind公司财报中原证券资料来源Wind公司财报中原证券7得益于多元化的收入布局以及广泛的地域分布国际业务营收净利双升2023H公司实现国际业务收入1061亿元同比2075报告期内得益于多元化的收入布局以及广泛的地域分布银河国际控股有效应对市场波动实现营业收入及净利润同比增长银河国际控股东南亚核心市场优势地位持续稳固证券经纪业务在新加坡和马来西亚市场排名保持前三在印尼市场排名升至第四在泰国市场排名保持前十投资建议报告期内公司经纪业务手续费净收入虽受市场环境影响有所下滑但零售经纪业务保持行业领先机构经纪业务稳中有升投行资管虽有波动但收入占比较低自营投资主要聚焦于固收领域在上半年固收行情牛市氛围的加持下公司投资收益快速改善国际业务实现差异化竞争营收净利增势喜人预计公司20232024年EPS分别为069元075元BVPS分别为908元955元按9月5日收盘价1135元计算对应PB分别为125倍119倍维持增持的投资评级风险提示1权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑2市场波动风险3全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共8页证券财务报表预测和估值数据汇总表1资产负债表预测亿元2021A2022A2023E2024E资产560135625216707605766720货币资金113938115995110195121215融出资金981948432996978106676金融投资256830322351389649420025买入返售金融资产21975202931927818314应收利息及款项10151104811257713835长期股权投资039062234304固定及无形资产1147132913561383商誉1009104610401040其他资产合计56861693627629883928负债461157522603588244642496流动负债52051555314164845813交易性金融负债16584336384709351802卖出回购金融资产款134604158495190194205410代理买卖证券款128401129646142611156872应付费用10975139831538116150长期借款000000000000应付债券8738596918106610117271其他负债31157343904470749178所有者权益98978102613119361124224股本10137101371034710347其他权益工具14886159362542525425资本公积金25051250522695526955库存股000000000000存留收益35279362763990443096一般风险准备13602151881670718378少数股东权益022023023023资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共8页证券表2利润表预测亿元2021A2022A2023E2024E营业收入35984336423204535021手续费及佣金净收入9420751766047399其中经纪业务8231636557296302投行业务619683478621资管业务517441397476利息净收入5456516346475112投资收益含公允7178559172687631其他收入13930153711352614879营业支出23062256952394026249管理费用9840102241073511723其他成本13222154711320514526营业外收入131008000000利润总额12791797181058772所得税2274209341369净利润10517776177648403少数股东损益087000000000归母净利10430776177648403资料来源Wind中原证券表3每股指标与估值2021A2022A2023E2024EEPS097070069075ROE加权1229821772784BVPS829855908955PE126199416451513PB140108125119资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第7页共8页证券行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对沪深300指数跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅15以上增持未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅5至15观望未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对沪深300指数跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第8页共8页