事件：2023年前三季度公司实现营业收入70.95亿元，同比10.3%；实现归母净利润11.18亿元，同比20.24%；扣非后归母净利润为10.88亿元，同比21.06%。其中，Q3实现营业收入25.23亿元，同比3.46%；实现归母净利润3.84亿元，同比5.36%；扣非后归母净利润为3.76亿元，同比15.49%。
　　国内头部黄金矿企，资源禀赋打造低成本优势。公司是国内黄金头部矿企，2022年矿产金产量在国内黄金上市公司中排名第七位，且成本优势显著，净利润在全国黄金矿业上市公司中排名第四位。公司旗下贵金属矿山均为大型且品位较高的矿山。其中，黑河银泰东安金矿是国内品位较高、最易选冶的金矿之一。
　　勘探并购双重发力，公司具备高成长性。华盛金矿含有金金属量为70.67吨，平均品位3.04克/吨，设计产能为120万吨/年，复产后公司金产量将显著提升。公司五家矿山子公司共有16宗探矿权，探矿权的勘探范围达178.32平方公里。青海大柴旦成矿条件优越，在两个采矿权周边有多处物化探异常，找矿潜力巨大。金英金矿外围探矿权也有很好的找矿线索，板石沟探矿权已经开始实施钻探工程，并有了工业矿体发现。黑河银泰东安金矿为少有的高品位、浅埋藏低温热液型金矿，以5号矿体南北延伸区域为主的外围及深部增储可能性较大，有望逐步扩大矿山产量，延续矿山服务年限。山东黄金控股后有望加大内部勘探增储及外部并购，加快已有矿山探矿权转采矿权进度，公司具备持续成长性。
　　2024年美联储有望启动降息，看好金价中长期走势。美国通胀趋势性下行，就业市场边际走弱，考虑加息对经济影响存在滞后性，美联储有望在2024年启动降息。从历史数据来看，美国降息周期金价易涨难跌。另外，全球地缘政治冲突此起彼伏，全球央行持续购金，看好中长期金价，公司将显著受益。
　　投资建议：公司为国内头部黄金矿企，低成本优势显著，山东黄金控股后内部勘探增储、外部并购及华盛金矿复产有望加速，公司具备高成长性。美联储即将启动降息，看好金价中长期走势。预计公司2023-2025年实现营业收入分别为94.21/104.76/118.93亿元，归母净利润分别为15.63/19.58/24.87亿元，对应EPS分别为0.56/0.710.90。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：金价大幅回落；产量不及预期。