事项：
　　公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入70.95亿元，同比增长10.3%；归母净利润11.18亿元，同比增长20.24%；扣非归母净利润10.88亿元，同比增长21.06%；经营活动现金净流量20.91亿元，同比增长12.44%。
　　评论：
　　业绩符合预期，Q3归母净利润居历史高位。公司第三季度实现营业收入25.23亿元，同比增长3.46%，环比增长5.98%；归母净利润3.84亿元，同比增长5.36%，环比下降12.43%。
　　公司三季度业绩平稳，得益于贵金属价格上涨及公允价值变动净收益增加。三季度经营活动现金净流量5.69亿元，同比下降12.47%，环比下降45.66%，公允价值变动净收益0.38亿元，同比增长152.03%，业绩整体平稳，主要得益于贵金属价格上涨，以及本期公允价值变动主要是期货头寸的浮动收益，而上年同期为美元存款未实现的汇兑损益的变化。
　　三季度贵金属保持高位运行，当前伴随地区冲突加剧，贵金属继续走强。第三季度，受美联储暂停加息预期和人民币汇率变动影响，国内外金价出现分化，国内金银均价分别为460元/克、5.75元/克，分别同比增长19.6%、33.6%，环比增长2.7%、3.9%。十月份以来，受国际政治地缘冲突影响，避险情绪增多，贵金属价格有望持续走强。
　　公司完成并入山东黄金集团，开启成长新篇章。2023年7月，公司控股股东完成股份转让过户登记手续，山东黄金成为公司最大股东，实际控制人变更为山东省国资委。其中山东黄金作为黄金行业龙头，主要产品为矿产金，和公司不存在同业竞争，并为公司未来资产注入提供了潜在可能，当前，山东黄金着力打造迈向国际化的矿业公司，公司有望依托山东黄金和山东黄金集团优势资源和广泛业务布局，加快海外资源并购的进展，同时通过东北、西南现有矿山周边资源并购，进一步壮大资源体量。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入96.8亿元/101.9亿元/107.6亿元，分别同比增长15.5%/5.3%/5.6%，实现归母净利润15.57亿元/17.03亿元/18.02亿元，分别同比增长38.5%、9.4%、5.8%。参考可比公司估值情况，给予公司23年31倍PE，对应目标价17.38元，维持“强推”评级。
　　风险提示：金属价格大幅波动；安全环保风险导致矿山生产建设不及预期。

研究报告全文：公司研究证券研究报告黄金2023年10月28日银泰黄金0009752023年三季报点评强推维持Q3业绩符合预期山金实现控股未来成长目标价1738元当前价1414元可期事项华创证券研究所公司发布2023年三季报公司前三季度实现营业收入7095亿元同比增长证券分析师马金龙103归母净利润1118亿元同比增长2024扣非归母净利润1088亿元同比增长2106经营活动现金净流量2091亿元同比增长1244邮箱majinlonghcyjscom执业编号S0360522120003评论证券分析师刘岗业绩符合预期归母净利润居历史高位公司第三季度实现营业收入Q32523邮箱liuganghcyjscom亿元同比增长环比增长归母净利润亿元同比增长346598384执业编号S0360522120002536环比下降1243公司三季度业绩平稳得益于贵金属价格上涨及公允价值变动净收益增加三公司基本数据季度经营活动现金净流量亿元同比下降环比下降公56912474566总股本万股27767223允价值变动净收益038亿元同比增长15203业绩整体平稳主要得益于已上市流通股万股24867003贵金属价格上涨以及本期公允价值变动主要是期货头寸的浮动收益而上年总市值亿元39263同期为美元存款未实现的汇兑损益的变化流通市值亿元35162三季度贵金属保持高位运行当前伴随地区冲突加剧贵金属继续走强第三资产负债率1562季度受美联储暂停加息预期和人民币汇率变动影响国内外金价出现分化每股净资产元392国内金银均价分别为460元克575元克分别同比增长196336环12个月内最高最低价15561030比增长2739十月份以来受国际政治地缘冲突影响避险情绪增多贵金属价格有望持续走强市场表现对比图近12个月公司完成并入山东黄金集团开启成长新篇章2023年7月公司控股股东2022-10-272023-10-27完成股份转让过户登记手续山东黄金成为公司最大股东实际控制人变更为16山东省国资委其中山东黄金作为黄金行业龙头主要产品为矿产金和公司2不存在同业竞争并为公司未来资产注入提供了潜在可能当前山东黄金着-12力打造迈向国际化的矿业公司公司有望依托山东黄金和山东黄金集团优势资221023012303230623082310源和广泛业务布局加快海外资源并购的进展同时通过东北西南现有矿山-26周边资源并购进一步壮大资源体量银泰黄金沪深300投资建议我们预计公司2023-2025年实现营业收入968亿元1019亿元1076亿元分别同比增长1555356实现归母净利润1557亿元1703亿相关研究报告元1802亿元分别同比增长3859458参考可比公司估值情况银泰黄金000975深度研究报告潜力巨大的给予公司23年31倍PE对应目标价1738元维持强推评级黄金新贵并入山东黄金开启成长新篇章2023-09-26风险提示金属价格大幅波动安全环保风险导致矿山生产建设不及预期主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万838296821019510764同比增速-731555356归母净利润百万1124155717031802同比增速-1173859458每股盈利元040056061065市盈率倍35252322市净率倍36343230资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年10月27日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号银泰黄金年三季报点评0009752023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1874231735874623营业总收入838296821019510764应收票据0000营业成本6302691072687657应收账款40465151税金及附加178203204215预付账款22373638销售费用3444存货1359151913921491管理费用311360367388合同资产0000研发费用0000其他流动资产2388169716881701财务费用38444447流动资产合计5683561667537904信用减值损失-65-10-10-10其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益12252525固定资产2906282328512881投资收益10880120120在建工程247300253205其他收益10101010无形资产6572641564416557营业利润1616226724542600其他非流动资产759145212661049营业外收入0000非流动资产合计10484109901081110693营业外支出7777资产合计16167166051756518597利润总额1609226124472593短期借款840850870890所得税365509538570应付票据1294691727766净利润1244175219092022应付账款236241214241少数股东损益120195206221预收款项3444归属母公司净利润1124155717031802合同负债18212223NOPLAT1274178619442059其他应付款275275275275EPS摊薄元040056061065一年内到期的非流动负债56565656其他流动负债253372389409主要财务比率流动负债合计29752510255626642022A2023E2024E2025E长期借款10991102113成长能力应付债券0000营业收入增长率-731555356其他非流动负债403403403403EBIT增长率-1383998160非流动负债合计512494505517归母净利润增长率-1173859458负债合计3487300430613180获利能力归属母公司所有者权益10913116921246113241毛利率248286287289少数股东权益1767190920422175净利率148181187188所有者权益合计12679136011450315416ROE103133137136负债和股东权益16167166051756518597ROIC149193191185偿债能力现金流量表资产负债率216181174171单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比1111039995经营活动现金流1989217530382977流动比率19222630现金收益2460289630253148速动比率15162124存货影响-331-160127-99营运能力经营性应收影响21-21-4-2总资产周转率05060606经营性应付影响-289-597966应收账款周转天数2222其他影响12857-118-136应付账款周转天数11121111投资活动现金流-1360-260-1048-1146存货周转天数68757268资本支出-557-912-1079-1177每股指标元股权投资0000每股收益040056061065其他长期资产变化-8036523131每股经营现金流072078109107融资活动现金流-595-1471-720-795每股净资产393421449477借款增加264-83132估值比率股利及利息支付-927-1100-1196-1268PE35252322股东融资0000PB4333其他影响69-363445442EVEBITDA15121211资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2银泰黄金年三季报点评0009752023金属行业组团队介绍组长首席分析师马金龙东北大学材料加工专业硕士多年央企和工信部原材料司工作经验拥有丰富材料行业管理经验熟悉政策及产业发展规律供给侧改革核心参与人之一6年卖方研究经验2次新财富金属和金属新材料第二名2021上证报最佳材料分析师第二名连续两年金麒麟冶金行业新锐分析师第一名2021金麒麟有色金属行业新锐分析师第二名2021水晶球钢铁行业第三名2022年新浪财经金麒麟新能源金属有色行业最佳分析师第二名2022年加入华创证券研究所高级研究员刘岗中南大学材料学硕士多年有色金属实业经历参与过多项国内外大型有色矿企的工程项目7年卖方研究经验多次获得水晶球金牛金麒麟Wind等最佳分析师奖项2022年加入华创证券研究所高级研究员马野美国东北大学金融学硕士曾任职于天风证券研究所浙商证券研究所2022年加入华创证券研究所研究员巩学鹏南京大学地质工程硕士曾任职于紫金矿业参与过多项矿山收并购尽职调查2年卖方研究经验2022年加入华创证券研究所助理研究员李梦娇对外经济贸易大学人口资源与环境经济学硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3银泰黄金年三季报点评0009752023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom深圳机构销售部张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4银泰黄金年三季报点评0009752023华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5