投资逻辑
　　黄金主业具备长期增长潜力。公司多次转型确定了以黄金为主业的发展方向，山东黄金入主后，内涵增长+外延并购贡献长期发展潜力。1H2023合质金销量同比+14.68%，叠加金价上行，合质金营收同比+26.41%至18.84亿元，以41.21%营收贡献81.38%毛利，是公司主要利润来源；同期锌精矿营收同比+57.10%至1.21亿元，铅精矿营收+69.43%至0.63亿元，贸易营收-3.17%至21.26亿元，贸易营收占总比达到46.5%。公司1H2023营收45.72亿元，同比+14.48%，归母净利润7.35亿元，同比+29.83%。公司1H2023资产负债率仅为15.62%，处于同行业公司较低水平，融资能力较强。
　　矿山资源优质，产销规模稳步提升。（1）公司金矿品位高、质地优良，2022年黄金生产成本仅为167.54元/克，黑河银泰是国内最易选冶的金矿之一。预计2023年青海大柴旦取得细晶沟金矿和青龙沟金矿（II、III矿带）采矿权证，探转采后细晶沟金矿产能将达到60万吨/年，青龙沟金矿产能有望提升；公司计划将华盛金矿产能从10万吨/年提升至120万吨/年，复产计划稳步推进，复产后将持续增厚利润。我们预计2023-2025年合质金销量分别为7.33/7.83/8.23吨。（2）玉龙矿业3000吨/日选厂3Q2022投产，加上此前的2000吨/日选厂，选矿产能5000吨/日。随新选厂产能爬坡，铅锌精矿销量将提升。我们预计2023-2025年铅精矿销量为1.21/1.24/1.29万吨，锌精矿销量为1.81/1.86/1.93万吨。
　　山东黄金入主，实现“1+1>2”。2023年7月，山东黄金受让公司20.93%股份交割完成，累计持有公司23.099%股权，成为公司控股股东，将在矿山、冶炼、贸易等多方面形成协同。公司将在国有支持下发挥民营企业灵活性优势，与山东黄金实现“1+1>2”效果。
　　秉承国际矿企先进经验，并购基因有望延续。公司最大限度保留埃拉多尔国内矿山的原有团队，人才资源、并购经验丰富。进入山东黄金体内后，原有矿山周边资源并购有望进一步推进，同时公司有项目储备，未来将加大外延并购，增加资源储量。
　　美联储加息末期，实际利率或将下行推升金价。黄金供给稳定，央行购金贡献近年黄金主要实物需求。当前美联储加息周期接近尾声，降息预期释放阶段实际利率将逐步回摆，推动金价上行，我们预计2023-2025年金价分别为448/460/465元/克。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预计2023-2025年公司营收分别为91/95/98亿元，预计实现归母净利润分别为15.52/17.68/19.50亿元，EPS分别为0.56/0.64/0.70元，对应PE分别为25.75/22.59/20.49倍。参考可比公司2023年29倍PE估值，给予公司2023年30倍PE，目标价17.40元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　黄金价格波动风险；项目产能扩张不及预期；安全环保管理风险。
　　

研究报告全文：黄金主业具备长期增长潜力公司多次转型确定了以黄金为主业的发展方向山东黄金入主后内涵增长外延并购贡献长期发展潜力1H2023合质金销量同比1468叠加金价上行合质金营收同比2641至1884亿元以4121营收贡献8138毛利是公司主要利润来源同期锌精矿营收同比5710至121亿元铅精矿营收6943至063亿元贸易营收-317至2126亿元贸易营收占总比达到465公司1H2023营收4572亿元同比1448归母净利润735亿元同比2983公司1H2023资产负债率仅为1562处于同行业公司较低水平融资能力较强人民币元成交金额百万元矿山资源优质产销规模稳步提升1公司金矿品位高质地优16002500良2022年黄金生产成本仅为16754元克黑河银泰是国内最20001400易选冶的金矿之一预计2023年青海大柴旦取得细晶沟金矿和青15001000龙沟金矿IIIII矿带采矿权证探转采后细晶沟金矿产能将1200达到60万吨年青龙沟金矿产能有望提升公司计划将华盛金500矿产能从10万吨年提升至120万吨年复产计划稳步推进复10000产后将持续增厚利润我们预计2023-2025年合质金销量分别为220922733783823吨2玉龙矿业3000吨日选厂3Q2022投产成交金额银泰黄金沪深300加上此前的2000吨日选厂选矿产能5000吨日随新选厂产能爬坡铅锌精矿销量将提升我们预计2023-2025年铅精矿销量为121124129万吨锌精矿销量为181186193万吨山东黄金入主实现1122023年7月山东黄金受让公司2093股份交割完成累计持有公司23099股权成为公司控股股东将在矿山冶炼贸易等多方面形成协同公司将在国有支持下发挥民营企业灵活性优势与山东黄金实现112效果秉承国际矿企先进经验并购基因有望延续公司最大限度保留埃拉多尔国内矿山的原有团队人才资源并购经验丰富进入山东黄金体内后原有矿山周边资源并购有望进一步推进同时公司有项目储备未来将加大外延并购增加资源储量美联储加息末期实际利率或将下行推升金价黄金供给稳定央行购金贡献近年黄金主要实物需求当前美联储加息周期接近尾声降息预期释放阶段实际利率将逐步回摆推动金价上行我们预计2023-2025年金价分别为448460465元克我们预计2023-2025年公司营收分别为919598亿元预计实现归母净利润分别为155217681950亿元EPS分别为056064070元对应PE分别为257522592049倍参考可比公司2023年29倍PE估值给予公司2023年30倍PE目标价1740元首次覆盖给予买入评级黄金价格波动风险项目产能扩张不及预期安全环保管理风险敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司深度研究内容目录一黄金业务为主业内新贵发展迅速411多次转型谋发展黄金新星耀未来412不利因素影响消除业绩显著改善513持续推动降本增效资产负债率行业领先6二美联储加息末期实际降息前黄金股相对收益最高721商品金融双重属性决定黄金存量形态多样722供给分布均匀稳定投资需求比重显著提升723美联储加息周期末端实际利率或将下行推升金价924实际降息前黄金股相对收益最高10三成本优势显著黄金主业更进一步1131旗下矿山质地优良增储与扩产并行1132低黄金生产成本助力黄金板块高盈利14四玉龙矿业选厂改造强化非金金属板块15五山东黄金入主实现112效果1751山东黄金行业龙头资源雄厚实现全球布局1752山东黄金入主协同效应助力发展1953承诺解决同业竞争因地制宜并购资源20六盈利预测投资建议2161核心假设2162盈利预测2163估值及投资建议22七风险提示23图表目录图表1公司发展历程4图表2公司控股股东变更为山东黄金截至2023年8月5图表3公司1H2023营收同比改善6图表4公司1H2023归母净利润同比增长29836图表5金属商品贸易营收占比较高6图表6公司2023年上半年合质金毛利润占比816图表7管理费用率下降趋势明显7图表8公司资产负债率处于行业较低水平7图表92022年底地上黄金存量达到209万吨7敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司深度研究图表10金饰占黄金总量的467图表112022年全球黄金供给4779吨8图表12全球黄金供给分布逐渐均衡8图表13后疫情时期黄金需求量快速恢复8图表14黄金的投资需求占比逐渐加重8图表15疫情后欧洲金条与金币需求激增9图表16各国央行成为黄金净购买方9图表17海外各国CPI单位9图表18美国PCE及核心PCE单位9图表19美国通胀预期期限结构单位10图表20美国PCE通胀预测单位10图表21金价美元盎司与实际利率负相关10图表22公司保有权益金金属量13729吨截至2022年底11图表23公司采矿产能共计2275万吨年12图表242022年合质金产量706吨12图表25黑河银泰对公司业绩贡献明显13图表262022年黑河银泰矿产金产量占4213图表27黑河银泰保有金金属量969吨13图表28青海大柴旦生产规模100万吨年13图表29复产后的华盛金矿工艺流程图14图表30华盛金矿权益金金属量4240吨14图表31公司黄金产品毛利率高于同业其他主要公司15图表32黄金矿业部分公司矿产金生产成本元克15图表33玉龙矿业生产工艺流程图15图表34玉龙矿业铅金属量6085万吨锌金属量10586万吨截至2022年底16图表351H2023玉龙矿业净利润174亿元16图表362022年公司生产矿产品银19074吨17图表37公司铅锌精矿产量逐年提升17图表38山东黄金保有黄金资源量14314吨储量56518吨截至2022年年底18图表39山东黄金集团探矿权和采矿权黄金资源达到98182吨19图表40公司股权结构截至2023年半年报20图表41并购完成后山东黄金持有公司23099股份20图表42营业收入及毛利预测22图表43可比公司估值收盘价元股EPS元PE倍截至2023年9月21日收盘23敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司深度研究11多次转型谋发展黄金新星耀未来银泰黄金是以黄金为主的高品质矿山投资运营商根据中国黄金协会数据公司矿产金产量在中国黄金上市企业排名第五同时也是黄金矿山中毛利率较高的矿企之一公司业务板块广泛主营贵金属及有色金属矿勘探采选销售仓储物流及供应链金融等主要产品为合质金锌精粉铅精粉等公司前身主营业务水利发电2013年公司完成重大资产重组收购玉龙矿业49股权持股比例增至7667主营业务转变为有色金属采选2016年银泰黄金收购加拿大跨国黄金生产商和勘探商埃尔拉多黄金公司位于中国境内的黄金矿山资源主要包括黑河洛克后改名为黑河银泰吉林板庙子和青海大柴旦的矿产资源共计4个采矿权和9个探矿权公司完成收购后黄金储量大幅上升主营业务变为贵金属和有色金属矿采选2021年公司收购芒市华盛金矿60股份进一步强化黄金业务经营图表1公司发展历程来源公司官网国金证券研究所2022年12月公司实控人沈国军及控股股东银泰投资将其合计持有2093股份转让给山东黄金2023年7月过户登记手续已完成本次权益变动后山东黄金持有公司23099股份公司实控人变为山东省国资委公司下属5家矿业公司和1家贸易企业矿业公司包括玉龙矿业黑河银泰吉林板庙子青海大柴旦和华盛金矿其中玉龙矿业为铅锌银矿多金属矿山黑河银泰吉林板庙子青海大柴旦和华盛金矿为金矿矿山除华盛金矿停产待恢复外其他均为在产矿山贸易公司为银泰盛鸿银泰盛鸿以贵金属和有色金属贸易为主业主要为客户提供购销渠道风险管理贸易融资等服务敬请参阅最后一页特别声明4扫码获取更多服务公司深度研究图表2公司控股股东变更为山东黄金截至2023年8月来源公司关于控股股东实际控制人协议转让公司股份完成过户登记暨公司控制权变更的公告公司2023年半年报企查查国金证券研究所12不利因素影响消除业绩显著改善公司业务转型为有色金属采选后业绩明显增长在黄金行业中居于前列2018年公司收购的三座黄金矿山纳入合并报表营业收入同比增长225522022年不利因素影响经营生产包括吉林板庙子受疫情影响停产销售量下降青海大柴旦选厂磨机筒体人孔盖附近意外开裂下半年停产两个月因北京冬奥会冬残奥会的开办玉龙矿业无法采购炸药生产进度受到影响三家主要子公司难以正常经营生产生产进度不及预期2022年金银销售量下降营收同比下降729至8382亿元营业收入下降叠加原材料价格上涨导致的生产成本上涨公司2022年归母净利润下降1169至1124亿元1H2023不利因素影响消除公司恢复正常经营生产合质金销量同比增长1468叠加金价上行趋势合质金量价齐升同时铅精矿锌精矿销售收入增加共同带动矿产品整体销售收入提升1H2023公司实现营收4572亿元同比增长1448归母净利润增长2983至735亿元敬请参阅最后一页特别声明5扫码获取更多服务公司深度研究图表3公司1H2023营收同比改善图表4公司1H2023归母净利润同比增长2983营业收入百万元同比右轴归母净利润百万元同比右轴100002501400120900012001002008000700010008015060008006050001006004040005030004002020000200010000-500-202016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A1H20232016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A1H2023来源公司2016-2022年年报公司2023年半年报国金证券研究所来源公司2016-2022年年报公司2023年半年报国金证券研究所公司主业为黄金开采业绩逐年增长2016-2017年公司主要产品为含银铅精矿和锌精矿收购多家金矿矿山之后合质金产销量大幅提升推动合质金营收占比稳步提升2022年合质金产销量略有下降但处于金价上行区间合质金营业收入2709亿元占比3233较2021年提升了三个百分点合质金为公司主营业务毛利率较高板块近年来合质金产销量增长带动营业毛利上升2022年合质金毛利润为1554亿元占比高达7475较2021年增加了4个百分点1H2023合质金以4121营收贡献8138毛利润金属商品贸易发展迅速助力公司收入规模提升公司业务模式多样子公司银泰盛鸿开展多金属贸易活动公司产品主要由银泰盛鸿销售给下游客户产销一体化更具规模优势抗风险能力增强同时银泰盛鸿合理运用衍生品工具提高贸易利润1H2023金属商品贸易营业收入2126亿元占比465图表5金属商品贸易营收占比较高图表6公司2023年上半年合质金毛利润占比81合质金银锌精矿铅精矿铜精矿贸易其他内部抵消合质金银锌精矿铅精矿铜精矿贸易其他1001008080606040402020002016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A1H20232016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A1H2023-20-20来源公司2016-2022年年报公司2023年半年报国金证券研究所来源公司2016-2022年年报公司2023年半年报国金证券研究所13持续推动降本增效资产负债率行业领先公司期间费用持续下降降本增效成果显著公司销售费用持续保持低位管理费用占比最高近年管理费用下降带动期间费用下降2016年公司收购三个黄金矿山重大资产重组中介费和无形资产摊销增加管理费用较高2017-2018年金矿资产收购逐步完成管理费用有所下降2022年停工损失导致管理费用增加1H2023薪酬停工损失增长导致管理费用同比增长3279管理费用率为377公司资产负债率处于行业较低水平资本结构较为稳健对比同行业其他公司其他黄金企业资产负债率在30-60范围内公司资产负债率位于区间10-25内1H2023为1562处于行业内较低水平公司与金融机构有良好的合作关系融资能力较强低资产负债率拓宽公司融资渠道有助于矿山资源拓展进一步增厚公司业绩敬请参阅最后一页特别声明6扫码获取更多服务公司深度研究图表7管理费用率下降趋势明显图表8公司资产负债率处于行业较低水平销售费用率管理费用率银泰黄金赤峰黄金中金黄金山东黄金紫金矿业3070256050204015301020510002016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A1H20232016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A1H2023来源公司2016-2022年年报公司2023年半年报国金证券研究所来源各公司2016-2022年年报各公司2023年半年报国金证券研究所21商品金融双重属性决定黄金存量形态多样黄金是一种开采利用历史悠久的贵金属具备商品和金融两种重要属性商品属性是黄金作为一种金属能够用于奢侈加工或应用于工业领域金融属性是黄金作为一种稀缺元素且性质稳定能够实现保值和投资的功能随着经济社会的逐步演进黄金的金融属性对其价格和需求产生的影响远超商品属性由于黄金的化学性质稳定一旦被开采出来后就会以某种形态一直存在截至2022年底全球地上黄金存量已经达到209万吨据世界黄金协会统计其中约有23是在1950年之后开采的在地上黄金存量中以金饰形式存在的黄金所占比例最高2022年底约为955万吨占比46仅次于金饰的是私人投资包括金条与金币和黄金ETF持仓合计占比达到22其中金条与金币存量约为43万吨占比20由实物黄金支持的黄金ETF约为035万吨占比2此外各国央行持有黄金约占总量的17合计约为357万吨其余存量黄金则用于各种工业用途或由其他金融机构持有约占黄金总量的15图表92022年底地上黄金存量达到209万吨图表10金饰占黄金总量的46金饰官方部门央行金条与金币黄金ETF其他210000180000黄金ETF2其他15150000金饰46120000金条与金币9000020600003000002010年2012年2014年2016年2018年2020年2022年官方部门央行17来源金属聚焦公司路孚特GFMS世界黄金协会国金证券研究所来源金属聚焦公司路孚特GFMS世界黄金协会国金证券研究所22供给分布均匀稳定投资需求比重显著提升黄金供给主要由矿产金生产商净套保和回收金三部分构成矿产金是黄金供给的主要来源在黄金总供给中占比76左右世界黄金协会数据显示全球黄金总供应量较为稳定2016-2022年维持在4800吨左右其中全球金矿产量呈现逐年上涨趋势据世界黄金协会统计金矿产量从1992年的2270吨增长至2022年的3649吨占全年黄金供给量的7636从矿产金供给的地域分布上看全球金矿产量呈现地区间分布逐渐均匀的趋势20世纪敬请参阅最后一页特别声明7扫码获取更多服务公司深度研究90年代初全球黄金供给主要分布在非洲和北美之后亚洲地区金矿产量快速提升南美地区黄金产量也呈现增长趋势当前全球金矿供给形成了大范围均匀分布的格局确保黄金的初级供应更加稳定降低供给冲击带来的风险图表112022年全球黄金供给4779吨图表12全球黄金供给分布逐渐均衡金矿产量吨生产商净套保吨5000回收金吨同比右轴10840006300042000201000-20-4-1000-6来源MetalsFocusRefinitivGFMS洲际交易所基准管理机构世界黄金协来源金属聚焦公司路孚特GFMS世界黄金协会国金证券研究所会国金证券研究所全球黄金需求量在疫情前较为稳定全年需求约为4300吨左右2020年受全球新冠肺炎疫情冲击制造金饰对黄金的需求大幅回落带动全球黄金需求下降1551至36793吨后疫情时期除金饰需求的恢复性增长外黄金作为投资品的保值功能愈发得到重视各国央行也开始增强购金力度推动黄金需求量快速增长2022年全球黄金需求已经回升至47063吨黄金的需求结构从2000年开始出现了显著变化用于打造金饰和科技用金的比例快速下降商品属性对于黄金总需求的影响有所减弱与之相对黄金作为金条金币等投资品以及各国央行储备的比重逐渐上升2022年黄金用于投资和储备的需求量达到220519吨占黄金总需求量的比重为4686图表13后疫情时期黄金需求量快速恢复图表14黄金的投资需求占比逐渐加重金饰制造科技ETFs6000金条和金币总需求黄金及类似产品20各国央行和其他机构同比右轴50001540001030005200001000-50-10年年年年年年年年年年年年年-1000-152010201120122013201420152016201720182019202020212022-2000-20来源MetalsFocusRefinitivGFMS洲际交易所基准管理机构世界黄金协来源世界黄金协会国金证券研究所会国金证券研究所欧洲贡献金条和金币需求主要增量当前欧洲是全球最大的区域性黄金投资市场之一2022年金条与金币投资需求达到3145吨占全球金条与金币投资需求的25422000年以来欧洲投资金条与金币的需求经历两次激增第一次是2008年全球金融危机爆发随后主权债务危机席卷欧洲投资者可以利用黄金资产保护自己的财富2008年欧洲金条与金币需求大幅增长第二次是2020年疫情爆发后欧洲投资黄金的需求再次显著增长贡献了疫情后全球对金条和金币需求的主要增量敬请参阅最后一页特别声明8扫码获取更多服务公司深度研究央行成为黄金净购买方20世纪90年代初至2010年之前全球央行在金本位制和布雷顿森林体系解体以后希望减少大量的黄金储备然而全球金融危机的爆发对央行转变对黄金储备的心态起到了催化作用2010年开始全球央行成为黄金净购买方在2010年至2022年间购金达6815吨后疫情时期央行购金节奏进一步加快仅2022年全球央行购金就达到10785吨截至2022年底全球官方黄金储备达到357万吨占黄金地上存量的17图表15疫情后欧洲金条与金币需求激增图表16各国央行成为黄金净购买方来源金属聚焦公司路孚特GFMS世界黄金协会国金证券研究所来源金属聚焦公司路孚特GFMS世界黄金协会国金证券研究所23美联储加息周期末端实际利率或将下行推升金价根据我们2023年1月发布的报告金牛将启银亦相随本轮美联储加息周期的启动叠加全球范围内通胀持续高位美债收益率曲线逐步从正向结构转为倒挂本轮倒挂始于2022年7月如果按照过去几轮的倒挂持续时间推算倒挂最长或将持续至2023年三季度左右2020年以来美国短端PCE通胀数据大幅抬升在全球主要原材料价格持续上涨的背景下中长端通胀预期也相应抬升2023年以来全球主要经济体通胀数据显著回落2023年8月美国CPI同比37高于预期的36核心CPI同比43符合预期7月PCE同比33核心PCE同比42均符合市场预期图表17海外各国CPI单位图表18美国PCE及核心PCE单位美国CPI同比欧元区CPI同比日本CPI同比美国PCE同比美国核心PCE同比英国CPI同比加拿大CPI同比812710685643422100-2来源iFinD国金证券研究所来源iFinD国金证券研究所观察过去一年美国通胀保值债券收益率所反映的通胀预期发现通胀预期期限结构总体表现为倒挂结构通胀预期运行中枢总体保持冲高回落的态势以2023年8月最新数据来看除了20年期略高以外其他期限均维持在22-24相较于美联储2的通胀目标仍有一定下行空间敬请参阅最后一页特别声明9扫码获取更多服务公司深度研究图表19美国通胀预期期限结构单位图表20美国PCE通胀预测单位2023-082023-052023-022022-112022-08美国主要经济指标预测PCE通货膨胀率美国主要经济指标预测核心PCE通货膨胀率2872762652542432322212105Y通胀预期7Y通胀预期10Y通胀预期20Y通胀预期30Y通胀预期20162017201820192020202120222023202420252026来源iFinD国金证券研究所来源Wind美联储国金证券研究所注2023-2026年为预测值8月美国CPI同比超预期但主要是因为原油价格上涨剔除原油和食品价格的核心CPI回落较为顺畅美联储9月FOMC会议如期暂停加息维持联邦基金目标利率为525-55区间美联储主席鲍威尔在新闻发布会上讲话偏鹰9月经济预测摘要上调经济增长预测并下调2024年降息空间导致市场对于终点利率的高度预期提升持续时间延长9月FOMC会后CME美联储观察数据显示美联储11月12月不加息维持525-550利率区间的概率分别为665和53定价2024年7月开始降息较此前有所推迟但整体来看美联储本轮紧缩周期已经接近尾声市场预期7月加息25BP将成为本轮周期最后一次加息并将于2024年开始降低名义利率复盘历史金价和实际利率发现呈现显著的负相关关系黄金作为不生息资产其价格与美元信用体系息息相关如果考虑黄金租借利率黄金更类似一个负息债券不同期限的美债实际利率中枢趋势性下降时会促使部分投资者认为持有黄金的机会成本更低选择持有黄金进而导致金价上涨我们认为美联储或将在4Q2023释放部分降息预期在2024年及以后逐步实施而预期释放阶段或将导致美债名义利率曲线逐步回摆进而导致实际利率期限利差再次走扩不同期限利率中枢整体下移有利于推动黄金价格进一步上涨图表21金价美元盎司与实际利率负相关伦敦现货黄金美元美国长期国债实际收益率曲线10年220025202000151800101600051400001200-051000-10Sep-18Mar-19Sep-19Mar-20Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23来源iFinD国金证券研究所24实际降息前黄金股相对收益最高根据我们2023年4月发布的报告实际降息前黄金股相对收益最高美联储实际降息前为黄金权益资产相对收益最明显的时间段目前黄金和黄金股更多为择时问题而美联储大概率降息时点至实际降息时点为黄金和黄金股涨幅最明显阶段可提前逐步布局我们敬请参阅最后一页特别声明10扫码获取更多服务公司深度研究认为1停止加息至开始降息时间段为黄金股票配置最优时间段美联储停止加息或者即将停止加息的时间点开始直到美联储开始首次或第二次降息的时间点是黄金股票配置的最佳时间区间此区间内黄金股票的相对收益更为明显2第二或第三次降息至预期流动性边际收紧时间段为黄金股票配置次优时间段美联储一轮降息周期的第二或第三次降息时间点开始直到预期美联储流动性边际收紧的时间段黄金价格的相对涨幅会超过前一时间段此时间段内黄金股票虽然依然存在绝对收益但是相对收益显著低于前一时间段且相对收益获取难度较大需要承受较大的区间波动另外这一时间段内对择股的要求显著提高如果选择的标的基本面一般则可能没有相对收益只有未来几年产量增速显著超预期的标的才能实现显著超额收益3流动性放松时点较易把握流动性收紧时点需多重数据验证过去两轮最优配置时段内美联储释放流动性的时间点与全球性重大风险事件关联度较高且在实际宽松前均存在相关信号出现而在流动性边际收紧时点可能与当时的经济数据有关或与美联储货币政策工具的切换有关流动性收紧的时间点只能后验判断4流动性的量和价同样重要降息扩表的货币政策组合对金价和黄金股票更友好5黄金权益交易已进入右侧时点把握降息前的相对收益最易获得阶段从2022年11月美联储降低加息幅度以后金价和黄金股票已经进入右侧交易机会对于年内美联储是否降息以及何时降息其对于黄金股票更多来说是相对收益最易获得阶段结束时点的判断从历史复盘来看一旦美联储实际首次或第二次降息意味从此开始黄金股票相对收益获得难度加大需要寻找市场内此前被低估的高成长性标的31旗下矿山质地优良增储与扩产并行为保障高质量发展增强抗风险能力公司致力于整合优质矿产资源持续探矿增储各项目稳步推行2016年公司联合其他股东成立上海盛蔚平台公司收购加拿大跨国黄金生产商和勘探商埃尔拉多在中国境内的矿山资源包括黑河银泰吉林板庙子和青海大柴旦2017年10月公司以现金购买方式收购北京惠为嘉业投资有限公司持有上海盛蔚1040股权向上海盛蔚股东发行335亿股股份购买上海盛蔚8938股权交易作价为4031亿元交易完成后共持有上海盛蔚100股权2021年公司以自有资金1037亿元收购华盛金矿60股权华盛金矿主要资产为芒市金矿采矿权公司黄金储量丰富旗下矿山品位较高质地优良确保公司业绩稳定截至2022年公司四个黄金矿山合计保有金金属量1739吨权益金金属量13729吨黑河银泰吉林板庙子和青海大柴旦均为大型黄金矿山其中黑河银泰是国内品位较高和最易选冶的金矿之一产金的完全成本极具竞争力吉林板庙子是国家级绿色矿山青海大柴旦是省级绿色矿山图表22公司保有权益金金属量13729吨截至2022年底矿石量金属量2022年矿产金量子公司持股比例矿山类型万吨吨吨玉龙矿业77花敖包特外围区伴生金1807015-矿山10627899298黑河银泰矿业100存货矿石214107吉林板庙子矿业95矿山54052059202矿山1637376595207青海大柴旦矿业90堆存矿石13144685华盛金矿60麦窝坝矿段类卡林型金矿232257067-合计1739706权益量合计13729676来源公司2022年年报国金证券研究所近年公司已完成黑河银泰选厂扩建为1250吨日和吉林板庙子采矿扩建为80万吨年的工程扩建项目完成助力公司采选产能提升截至2022年底公司采矿产能共计2275万吨年同时公司持续推进探矿增储各项目稳步推行若青海大柴旦探转采项目敬请参阅最后一页特别声明11扫码获取更多服务公司深度研究完成华盛金矿复产增产项目顺利进行公司优质黄金资产和资源储备将继续增加采选产能有望进一步提升助力公司可持续发展提升公司在黄金矿业中的地位图表23公司采矿产能共计2275万吨年金属入选品位2020年子公司名称采矿产能选矿产能金银黑河银泰375万吨年1250吨日963gt6421gt青海大柴旦100万吨年288gt吉林板庙子80万吨年334gt华盛金矿10万吨年304gt合计2275万吨年来源公司2020年2022年年报自然资源部国金证券研究所公司主要黄金产品为合质金和含银合质金主要销售给金冶炼企业在销售时金银单独计价销售价格参考上海黄金交易所价格公司部分收购矿山投产合质金产量大幅提升2016年公司收购埃尔拉多在国内部分黄金企业后业务逐渐向黄金板块倾斜随部分收购矿山投产及其生产规模提升合质金产量从2018年的557吨逐年增长近年来稳定在7吨左右公司黄金板块生产规模显著提升叠加合质金毛利率较高进一步增厚公司盈利空间2022年主要子公司受不利因素影响难以正常经营生产合质金产量706吨同比下降208图表242022年合质金产量706吨生产量吨生产量同比右轴82071565104532010-52018A2019A2020A2021A2022A来源公司2018-2022年年报国金证券研究所1黑河银泰矿业入选品位高且易选冶的国家级绿色矿山黑河银泰矿业的东安金矿为少有的浅埋藏低温热液型金矿国家级绿色矿山是国内入选品位较高和最易选冶的金矿之一完全成本极具竞争力黑河银泰矿业主要产品为高银合质金2022年生产矿产金298吨矿产银1809吨净利润高达635亿元权益净利润占公司归母净利润56为公司业绩做出巨大贡献敬请参阅最后一页特别声明12扫码获取更多服务公司深度研究图表25黑河银泰对公司业绩贡献明显图表262022年黑河银泰矿产金产量占42黑河银泰权益净利润占比青海大柴旦权益净利润占比吉林板庙子权益净利润占比黑河银泰吉林板庙子青海大柴旦12010029804260402002018A2019A2020A2021A2022A29-20来源公司2018-2022年年报国金证券研究所来源公司2022年年报国金证券研究所截至2022年年底黑河银泰矿石资源量10627万吨金金属量899吨银金属量723吨另有存货矿石量2141万吨金金属量07吨银金属量1632吨2019年东安金矿露天采矿工作结束转为地下开采逐步推进扩大生产能力1200吨日新选厂建设选矿厂改造施工接近完工新建尾矿库一二期工程完工投入使用2020年9月1250吨日的选厂改扩建工程全部完工同年12月东安金矿获得新的采矿许可证生产规模从1485万吨年提升至375万吨年图表27黑河银泰保有金金属量969吨矿石种类资源量万吨金金属量吨银金属量吨生产规模万吨年矿山矿石10627899723堆存矿石2141071632375合计127689698862来源公司20202022年年报国金证券研究所根据黑龙江省逊克县东安岩金矿床5号矿体外围详查阶段性总结报告截至2021年底东安金矿全矿区工业品位低品位矿体推断资源矿石量11473万吨金金属量395吨平均品位34克吨银金属量2336吨平均品位630克吨2023年3月黑河银泰受让黑龙江省第七地质勘察院持有的黑龙江省逊克县东安岩金矿5号矿体外围详查探矿权受让该探矿权保证黑河银泰资源接续提升公司资源储备助力公司逐步覆盖东安矿带矿权2青海大柴旦矿业位于重点成矿区探转采有望提升产能公司收购完成后青海大柴旦矿业停产整改2019年4月正式复产青海大柴旦矿业主要产品为低银合质金2022年生产矿产金206645千克矿产银2704千克净利润为356亿元权益净利润为321亿元权益净利润占公司归母净利润29青海大柴旦位于青海省滩间山贵金属有色金属矿重点成矿区条件优越截至2022年年底保有矿石资源量163737万吨金金属量6595吨另有堆存矿石量13144万吨金金属量685吨根据自然资源部官网截至2023年3月青龙沟金矿生产规模40万吨年滩间山金矿生产规模60万吨年2022年青海大柴旦继续资本化勘探投资703964万元图表28青海大柴旦生产规模100万吨年矿石种类资源量万吨金金属量吨产能规模万吨年矿山矿石1637376595堆存矿石13144685100合计176881728来源公司2022年年报自然资源部国金证券研究所2020年青海大柴旦完成细晶沟金矿详查报告矿产资源储量评审备案2022年底探转采主要手续办理完成预计2023年取得细晶沟金矿新立采矿权证2020年完成金龙沟金敬请参阅最后一页特别声明13扫码获取更多服务公司深度研究矿详查报告矿产资源储量评审备案计划2023年取得青龙沟金矿采矿权证IIIII矿带预计探转采完成后细晶沟金矿产能将达到60万吨年青龙沟金矿产能进一步提升探转采项目拓宽青海大柴旦资源边界扩展资源储备3吉林板庙子矿业机械化数字化的现代化矿山吉林板庙子为地下开采矿山现已成为机械化数字化安全高保障现代化的矿山管理水平先进吉林板庙子开拓方式为斜坡道开拓采用分段空场嗣后充填采矿法使用深孔一次成井技术远程遥控技术和洞穴探测仪采矿区实测技术先进的采矿选矿和排尾工艺提高了金浸出率和金回收率减少了废石堆积带来的占地问题板庙子主要产品为低银合质金2022年生产矿产金201524千克矿产银37572千克净利润为181亿元权益净利润为172亿元权益净利润占公司归母净利润15截至2022年年底吉林板庙子矿石量5405万吨金金属量2059吨吉林板庙子自投产以来保持了良好的探采平衡保有资源持续稳定具有良好的可持续经营能力2022年吉林板庙子继续各项勘探工程施工发现了重要的矿化线索最初设计报告显示吉林板庙子生产规模66万吨年2018年完成了尾矿库加高工程和生产能力扩增到80万吨年的资源开发利用方案2019年尾矿库扩容工程通过安全及环保验收完成了探矿权的详查报告评审及备案工作2020公司完成生产规模扩大到80万吨年项目的验收及安全生产许可证换证工作同年完成了板石沟金及多金属矿探矿权的转让子公司银泰盛鑫与澳华板庙子及吉林省有色金属地质勘查局602队签署协议板石沟金及多金属矿探矿权转到银泰盛鑫成功整合板庙子矿权4华盛金矿优质矿山期待复产华盛金矿是类卡林型金矿为国内稀有的优质矿山采用堆浸工艺成本较低复产后主要产品为合质金华盛金矿位于云南省德宏州芒市西南方向32公里处矿区所处位置交通便利2016年华盛金矿股东资金问题导致停产2019年法院查封华盛金矿采矿权2021年公司收购华盛金矿股权后有偿提供足额借款以偿还债务2022年1月许可证解除查封图表29复产后的华盛金矿工艺流程图来源公司2022年年报国金证券研究所截至2022年年底华盛金矿保有矿石资源量23225万吨金金属量7067吨平均品位304克吨根据公司收购华盛金矿公告截至2020年年底芒市金矿控制的矿产资源量16275万吨金金属量5062吨金平均品位311克吨推断的矿产资源量695万吨金金属量2005吨金平均品位289克吨图表30华盛金矿权益金金属量4240吨类型矿石资源量万吨金金属量吨品位控制162755062311gt推断69502005289gt合计232257067304gt权益量合计139354240来源银泰黄金股份有限公司关于收购芒市华盛金矿开发有限公司60股权的公告国金证券研究所华盛金矿复产计划稳步进行2022年公司完成储量核实报告初稿2023年上半年评审备案工作有序推进根据自然资源部华盛金矿原生产规模为10万吨年公司计划将其产能提升为120万吨年若华盛金矿顺利复产增产预计成为公司单产金最高的矿山将极大提高公司盈利能力扩展公司产业规模32低黄金生产成本助力黄金板块高盈利公司旗下贵金属矿山均为高品位的大型矿山完全成本极具竞争力为黄金矿山行业中毛敬请参阅最后一页特别声明14扫码获取更多服务公司深度研究利率较高的企业1H2023合质金毛利率为6052显著高于同行业其他公司较高毛利率助力增厚公司在黄金板块业绩受黑河银泰转地下开采致采选难度加大部分矿山矿产金入选品位下降等因素影响公司近年矿产金单位成本呈现上升趋势但在同业中仍具有显著成本优势2022年黄金生产成本为16754元克得益于矿产金的高毛利率和低成本公司作为黄金新星在黄金板块发展迅速生产规模提升图表31公司黄金产品毛利率高于同业其他主要公司图表32黄金矿业部分公司矿产金生产成本元克银泰黄金赤峰黄金山东黄金紫金矿业银泰黄金山东黄金紫金矿业赤峰黄金803007025060502004015030100205010002018A2019A2020A2021A2022A1H20232018A2019A2020A2021A2022A来源各公司2018-2022年年报各公司2023年半年报国金证券研究所来源各公司2018-2022年年报国金证券研究所注上图毛利率为各公司自产金毛利率非综合毛利率中金黄金年报中未单独注银泰黄金的黄金产品为合质金山东黄金的黄金产品为自产金紫金矿业和披露自产金营收及成本故未进行对比赤峰黄金的黄金产品为矿山金中金黄金年报中未单独披露自产金营收及成本故未进行对比公司铅锌银板块主要依赖子公司玉龙矿业玉龙矿业持有花敖包特银铅矿和花敖包特山矿段2个银铅锌矿采矿权1118高地花敖包特外围II区花敖包特南山和1038高地4个探矿权截至2022年年底公司保有银金属量69212吨铅金属量6085万吨锌金属量10586万吨玉龙矿业为国家级绿色矿山是国内矿产银最大的单体矿山之一同时矿山毛利率较高玉龙矿业位于西乌珠穆沁旗巴彦花镇矿区处在内蒙古东北部大兴安岭有色金属成矿带和华北地块北缘多金属成矿带有色金属资源丰富所在地矿山集中且离最近的铅锌冶炼厂不足100公里交通运输方便玉龙矿业开采方式为地下开采生产工艺主要方法为浅孔留矿法中深孔爆破空场法分段空场嗣后充填采矿法等生产工艺先进矿山资源禀赋较好铅精矿因贵金属含量高易于销售锌精矿伴生小金属种类多同时生产工艺先进综合回收效益好向大型冶炼厂销售极具竞争力图表33玉龙矿业生产工艺流程图来源公司2022年年报国金证券研究所截至2022年底玉龙矿业采矿权和探矿权合计含银金属量683249吨铅金属量6085万吨锌金属量10586万吨采矿权范围内花敖包特银铅矿含银金属量411309吨铅金属量4101万吨锌金属量5498万吨花敖包特山矿段含银金属量48037吨铅敬请参阅最后一页特别声明15扫码获取更多服务公司深度研究金属量492万吨锌金属量941万吨同时玉龙矿业持续推进探矿增储探矿权内资源丰富现已探明银金属量223903吨铅金属量1492万吨锌金属量4147万吨探矿区1118高地备案资源量探明银金属品位787gt铅金属品位061锌金属品位191铜金属品位033锡金属品位009玉龙矿业的资源储备贡献公司主要铅锌银资源量巩固了公司在铅锌银板块的业务实力图表34玉龙矿业铅金属量6085万吨锌金属量10586万吨截至2022年底矿石资源量金属量万吨银吨铅万吨锌万吨铜万吨锡万吨金千克花敖包特银铅矿24930241130941015498花敖包特山矿段511948037492941采矿权合计300492459346459364391118高地备案资源量2079169712613962635182花敖包特外围II区180735656024024152花敖包特南山6068106881381611038高地60387814069探矿权合计23807622390314924147635182152采矿权和探矿权合计538568683249608510586635182152来源公司2022年年报国金证券研究所2021年4月玉龙矿业1400吨日选矿厂改扩建工程开工建设完成后生产能力提升至3000吨日2022年7月3000吨日选厂进入试生产阶段同年9月正常运营加上之前2000吨日选厂满产可以达到5000吨日的处理量该项目为玉龙矿业产能提升提供坚实基础据同年11月投资者关系记录表处理量提升使得玉龙矿业3Q2022产银545吨铅锌合计9155吨产量较1H2022增加较大选矿厂改建技术助力玉龙矿业产量提升进一步增厚公司在铅锌银板块的业绩2019年玉龙矿业同地区矿难影响铅锌银产品产销量营收下降带动净利润下滑不利影响消除后净利润自2020年开始呈现上涨趋势2022年原材料价格上涨及北京冬奥会影响生产玉龙矿业净利润同比下降26至256亿元2023年上半年玉龙矿业正常生产净利润同比大幅增长104至174亿元图表351H2023玉龙矿业净利润174亿元玉龙矿业净利润亿元玉龙矿业净利润增速右轴5120480340201-400-802016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A1H2023来源公司2016-2022年年报公司2023年半年报国金证券研究所公司收购玉龙矿业后铅锌银规模显著提升增厚公司业绩公司铅锌精矿主要销售给冶炼企业银金属大部分含在铅精矿中由冶炼厂在冶炼环节综合回收近年来公司铅锌银板块业绩稳中有升相关产品产量逐年增长2019年玉龙矿业受同地区其他矿山矿难影响开工时间推迟全年产量不及预期2022年初受冬奥会与残奥会影响玉龙矿业无法采购炸药导致难以正常经营生产不利因素扰动消除后玉龙矿业积极复产同时选厂扩建项目顺利进行全年公司生产矿产品银同比增长7至19074吨铅敬请参阅最后一页特别声明16扫码获取更多服务公司深度研究精矿同比增长12至118万吨锌精矿同比增长34至177万吨铅锌银产量相比去年均提升图表362022年公司生产矿产品银19074吨图表37公司铅锌精矿产量逐年提升矿产品银生产量吨矿产品银生产量同比右轴铅精矿生产量吨锌精矿生产量吨25030铅精矿生产量同比右轴锌精矿生产量同比右轴25000402030200200002010101500150000-10-1010010000-20-20-30505000-40-30-500-400-602018A2019A2020A2021A2022A2018A2019A2020A2021A2022A来源公司2018-2022年年报国金证券研究所来源公司2018-2022年年报国金证券研究所银泰黄金作为黄金新星近年来成长迅速旗下矿山均为品位高的大型矿山黄金产品毛利率行业领先铅锌银板块业绩稳中有升盈利能力突出山东黄金是黄金行业头部企业资源储量丰富黄金资源实现海内外布局同时背靠山东黄金集团持续推进探矿增储公司转让控制权进一步发挥协同效应山东黄金在开采选冶的技术优势和规模优势助力公司增产增厚公司盈利空间提高公司可持续发展水平总体将充分发挥山东黄金和公司原有优势实现112的效果51山东黄金行业龙头资源雄厚实现全球布局山东黄金以黄金开采为主业拥有勘探采矿选矿冶炼精炼及黄金产品深加工和销售为一体的完整产业链为黄金行业头部企业截至2022年底山东黄金在海内外拥有16个黄金矿山同时拥有山东黄金冶炼和深圳贵金属两家冶炼公司作为境内矿山的冶炼厂实现黄金资源-采选-冶炼-销售的全面布局山东黄金自成立以来以山东省内为起点通过内部探矿增储和外部并购逐步扩张资源版图目前已经形成山东省内-山东省外-海外协同发展的资源布局截至2022年年底山东黄金保有黄金资源总量14314吨黄金储量56518吨权益资源量和权益储量分别为131856吨和49748吨敬请参阅最后一页特别声明17扫码获取更多服务公司深度研究图表38山东黄金保有黄金资源量14314吨储量56518吨截至2022年年底资源量储量黄金金属量黄金金属量黄金金属量黄金金属量矿山名称主要品种总计品位总计品位100基准权益基准100基准权益基准Mt克吨ttMt克吨tt三山岛金矿金47803071465814658186027250645064焦家金矿金104003373505235052237136887188718新城金矿金59323382007120071178933359595959玲珑金矿金5494287157561575666022815041504归来庄金矿金250352879621046375172122金洲金矿金4063121267799198290575353鑫汇公司金9973673658365859734620692069莱西公司金327196641641177170301301蓬莱金矿金19972514421442113527598598沂南金矿金606157948948173136234234山东省金29391321943729364679843152519424922赤峰柴矿金247301743546171275472347福建源鑫金矿金055482265239026396103093西和中宝金矿金1356228308621605472291251876新疆金川金446609140464046214208418031803省外合计金612413381406991288612636293119中国小计金35515289102512100637108702652882328041贝拉德罗矿金2770906818818940916963071119755987卡帝诺金194201122181021810138601131572015720总计金82644173143140131856416931365651849748来源山东黄金2022年年报国金证券研究所山东黄金集团成立于1996年黄金产量资源储备经济效益技术实力均居于全国黄金行业前列截至2022年底山东黄金集团拥有35宗探矿权和13项采矿权其中22宗已探明的探矿权查明金金属量65955吨采矿权保有金金属量12485吨此外还有12宗探矿权尚未探明资源量敬请参阅最后一页特别声明18扫码获取更多服务公司深度研究图表39山东黄金集团探矿权和采矿权黄金资源达到98182吨查明金金属量保有金金属量探矿权名称采矿权名称吨吨山东省莱州市仓上-潘家屋子地区金矿勘探039莱州鲁地矿业投资开发有限公司金城金矿7340山东省莱州市留村金矿中深部详查200山东黄金金创集团有限公司燕山矿区348山东省莱州市上马家金矿勘探022山东黄金金创集团有限公司奄口矿区625山东省莱州市西岭村金矿勘探58000山东金创股份有限公司上口王李金矿区388山东省蓬莱市磁山矿区金矿勘探386山东金创股份有限公司黑金顶矿区154山东省蓬莱市上岚子矿区金矿勘探360山东金创股份有限公司黑岚沟矿区672山东省蓬莱市土屋金矿区深部金矿详查057山东金创股份有限公司齐沟一分矿165山东省蓬莱市大柳行北部地区金矿详查543青岛金星矿业股份有限公司519山东省烟台市蓬莱区门楼地区金矿详查498海南山金矿业有限公司乐东县抱伦金矿1604山东省蓬莱市石家地区金矿详查1094嵩县山金矿业有限公司397山东省蓬莱市齐沟一分矿区深部及外围金矿勘探087福建省政和县宏坤矿业有限公司大药坑金矿094山东省蓬莱市黑岚沟金矿深部及外围详查148青海山金矿业有限公司都兰县果洛龙洼金矿098山东省烟台市蓬莱区初格庄北金矿详查589福建省政和县香炉坪矿业有限公司香炉坪银矿081山东省平度市旧店金矿矿区深部普查148合计12485山东省招远市水旺庄矿区金矿勘探18610山东省招远市李家庄矿区金矿勘探1705福建省政和县大药坑矿区金矿深部详查089青海省都兰县阿斯哈可热地区金矿详查803青海省都兰县瓦勒尕金矿详查802青海省都兰县果洛龙洼金矿详查1294青海省都兰县按纳格金矿详查167青海省大柴旦行委胜利沟金矿详查056合计85697来源山东黄金年报山东黄金关于控股股东下属子公司探获巨型金矿的公告国金证券研究所注已包括西岭金矿2023年新探明的约200吨金金属量52山东黄金入主协同效应助力发展山东黄金收购公司前公司实控人为沈国军先生其直接及通过中国银泰投资有限公司间接控制银泰黄金2093股权2022年12月山东黄金与中国银泰投资沈国军先生签署股份转让协议山东黄金拟受让沈国军先生及中国银泰投资合计持有的公司2093的股份2023年1月沈国军先生及银泰集团与山东黄金签署股份转让协议之补充协议各方一致同意标的股份每股转让价格为人民币2196元股转让价款为人民币1276亿元2023年7月过户登记手续完成本次权益变动后山东黄金持有公司23099股份公司实控人变为山东省国资委敬请参阅最后一页特别声明19扫码获取更多服务公司深度研究图表40公司股权结构截至2023年半年报图表41并购完成后山东黄金持有公司23099股份来源公司2023年半年报国金证券研究所来源关于控股股东实际控制人协议转让公司股份完成过户登记暨公司控制权变更的公告山东黄金202年半年报公司2023年半年报国金证券研究所基于山东黄金及控股股东山东黄金集团公司资产的地域分布将形成强有力的区域协同和产业协同效应1公司旗下青海大柴旦金矿位于青海海西州便于与山东黄金集团旗下在青海的矿山冶炼厂和地勘单位形成区域协同效应实现优势互补2公司生产的合质金铅精矿含银锌精矿含银可就近在山东黄金集团旗下的冶炼厂冶炼实现黄金及有色金属生产冶炼产业协同降低冶炼成本减少金属损失3公司旗下玉龙矿业地处内蒙古西乌珠穆沁旗境内附近有山东黄金集团旗下的阿尔哈达矿业白音呼布矿业赤峰山金红岭赤峰山金银铅等公司可实现区域铅锌银产业协同发展打造在内蒙的有色矿业基地4公司旗下供应链管理有限公司银泰盛鸿地处上海与山东黄金交易中心和山东黄金所属的山金金控以及山东黄金集团旗下的贸易公司可以优势互补形成区域协同对于未来发展的战略规划将发挥山东黄金与公司112的作用公司将借鉴国有企业的先进做法民营体制将在国有资本的大力支持和坚定背书之下更好发挥其原有优势公司进入山东黄金体系内后弥补了山东黄金在东三省云南等地的资源空白将山东黄金的资源布局进行了有效扩大和补充53承诺解决同业竞争因地制宜并购资源山东黄金的主要产品为标准金锭与各种规格的投资金条公司的主要产品为合质金铅精矿和锌精矿合质金需提炼方可成为标准金公司的产品合质金本质上属于山东黄金产品标准金的上游同时双方主要客户差异较大山东黄金主要客户为上海黄金交易所银泰黄金主要客户为黄金冶炼厂公司与山东黄金的主要产品销售模式及主要客户存在较大差别双方持有的采矿权及探矿权所涉及的区域范围均为独立矿山不存在交叉覆盖情况因此预计本次交易不会产生重大的同业竞争问题山东黄金控股股东山东黄金集团及其控制的部分企业与公司部分业务具有一定交叉性山东黄金及山东黄金集团承诺取得公司控制权后在保持公司现有生产经营业务稳定的前提下山东黄金集团计划将旗下优质的有色金属板块资产在资产质量符合证监会相关规定的情况下注入公司支持公司发展及发挥其固有优势山东黄金及其控股股东山东黄金集团承诺在取得公司控制权之日起的5年内将通过资产重组业务调整委托管理等多种方式稳妥推进相关业务整合以解决与公司之间存在的同业竞争及潜在同业竞争问题山东黄金继续本着公开公平公正的原则与公司独立参与市场竞争不损害公司及其中小股东利益对于公司和山东黄金在资源并购方面可能存在的同业竞争国内资源由公司和山东黄金各自围绕现有矿山周边进行并购一方面避免同业竞争另一方面能更好发挥双方现有矿山的生产设施延续使用减少新并购矿山的建设成本对于海外资源根据公司和山东黄金各自特点进行并购体量大的适合山东黄金做的由山东黄金来做体量适中的适合银泰黄金去收购的由公司去做公司并购基因强大具有丰富的并购经验秉承国际矿业公司的先进生产管理理念和管理经验未来将在保证内生的基础上在国内外加大外延并购增加资源储量敬请参阅最后一页特别声明20