23Q1-3公司归母净利润yoy+20.24%，维持买入评级
　　公司发布三季报，23年Q1-Q3实现营收70.95亿元（yoy+10.30%），归母净利11.18亿元（yoy+20.24%），扣非净利10.88亿元（yoy+21.06%）。其中Q3实现营收25.23亿元（yoy+3.46%，qoq+5.98%），归母净利3.84亿元（yoy+5.36%，qoq-12.43%）。我们根据年初至今金价表现，上调23年金价假设为445元/克（前值440元/克），我们预计公司23-25年EPS分别为0.57/0.63/0.71元（前值0.56/0.63/0.71元）。可比公司23年Wind一致预期PE均值为27.8倍，考虑公司更换控股股东，发展或迈入新阶段，给予公司23年30倍PE，目标价17.10元（前值15.22元），维持买入评级。
　　23Q3销售毛利率、净利率环比均有一定程度下滑
　　据Wind，23Q3金价均价为460.30元/克，环比+2.77%，公司23Q3净利润环比略有下滑，我们推测或因矿山生产季节性波动。23Q3销售毛利率、净利率分别为26.23%、16.99%，分别同比-0.06pct、+0.64pct，环比分别-9.68pct、-3.55pct。
　　期待新控股股东山东黄金为公司发展注入新的力量
　　23年7月，银泰黄金控股股东正式变更为山东黄金。据《投资者关系活动记录表》（23.09.18），山东黄金总的指导思想是要发挥山东黄金和银泰黄金1+1>2的作用，未来会实行一体两翼的发展战略，银泰黄金会借鉴国有企业的一些先进做法，再结合银泰黄金目前固有的市场化、专业化、国际化的这种优势，根本目标是进一步做大做强做优银泰黄金。银泰黄金未来将围绕黄金主业不变，做增量；在保证内生的基础上，在国内外加大外延并购，增加资源储量。
　　避险情绪利好金价，金价短期或维持高位震荡
　　据华泰金属《铜铝需求持续改善，金价或高位震荡》（2023.10.27），美国10月Markit制造业PMI初值为50，显著好于欧元区，导致美元指数阶段走强，对金价形成压制；但是巴以事件仍不明朗，对金价仍有正面支撑；我们认为金价短期或趋于高位震荡。据Wind，我们统计了主要产油国发生地缘事件时，如海湾战争、阿富汗战争、伊拉克战争、利比亚战争和俄乌事件对金价走势的影响，发现影响时间多持续1-2个月；避险情绪对金价形成正面影响，影响幅度多处于8-15%之间。
　　风险提示：后续美国CPI下行不及预期；美国加息终值和持续性超预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告银泰黄金000975CH期待控股股东变更后迈入新的阶段华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月27日中国内地贵金属目标价人民币1710研究员李斌23Q1-3公司归母净利润yoy2024维持买入评级SACNoS0570517050001libinhtsccomSFCNoBPN269861063211166公司发布三季报23年Q1-Q3实现营收7095亿元yoy1030归母净利1118亿元yoy2024扣非净利1088亿元yoy2106其研究员马晓晨中Q3实现营收2523亿元yoy346qoq598归母净利384亿SACNoS0570522030001maxiaochenhtsccom元我们根据年初至今金价表现上调年861063211166yoy536qoq-124323金价假设为445元克前值440元克我们预计公司23-25年EPS分别联系人王鑫延为057063071元前值056063071元可比公司23年Wind一致SACNoS0570122070092wangxinyan020418htsccom预期PE均值为278倍考虑公司更换控股股东发展或迈入新阶段给861063211166予公司23年30倍PE目标价1710元前值1522元维持买入评级基本数据23Q3销售毛利率净利率环比均有一定程度下滑目标价人民币1710据Wind23Q3金价均价为46030元克环比277公司23Q3净利收盘价人民币截至10月27日1414润环比略有下滑我们推测或因矿山生产季节性波动23Q3销售毛利率市值人民币百万39263净利率分别为26231699分别同比-006pct064pct环比分别6个月平均日成交额人民币百万3125452周价格范围人民币1030-1556-968pct-355pctBVPS人民币405期待新控股股东山东黄金为公司发展注入新的力量股价走势图23年7月银泰黄金控股股东正式变更为山东黄金据投资者关系活动银泰黄金记录表230918山东黄金总的指导思想是要发挥山东黄金和银泰黄金人民币相对沪深300112的作用未来会实行一体两翼的发展战略银泰黄金会借鉴国有企1610业的一些先进做法再结合银泰黄金目前固有的市场化专业化国际化的125这种优势根本目标是进一步做大做强做优银泰黄金银泰黄金未来将围绕80黄金主业不变做增量在保证内生的基础上在国内外加大外延并购增45加资源储量010Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23避险情绪利好金价金价短期或维持高位震荡据华泰金属铜铝需求持续改善金价或高位震荡20231027美国资料来源Wind10月Markit制造业PMI初值为50显著好于欧元区导致美元指数阶段走强对金价形成压制但是巴以事件仍不明朗对金价仍有正面支撑我们认为金价短期或趋于高位震荡据Wind我们统计了主要产油国发生地缘事件时如海湾战争阿富汗战争伊拉克战争利比亚战争和俄乌事件对金价走势的影响发现影响时间多持续1-2个月避险情绪对金价形成正面影响影响幅度多处于8-15之间风险提示后续美国CPI下行不及预期美国加息终值和持续性超预期等经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万9040838296381017210550-14357291499555372归属母公司净利润人民币百万12731124157317481962-2491169398611171223EPS人民币最新摊薄046040057063071ROE1152981127613031334PE倍30833492249722462001PB倍375360335308280EVEBITDA倍1412134511771008867资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1银泰黄金000975CH图表1可比公司估值表Wind一致预期公司代码公司简称PE2023EEPS2023E600988CH赤峰黄金296050600547CH山东黄金489051002155CH湖南黄金213054600489CH中金黄金178063002237CH恒邦股份211055均值278-注数据截至2023年10月27日资料来源Wind华泰研究图表2银泰黄金PE-Bands图表3银泰黄金PB-Bands人民币人民币银泰黄金银泰黄金20171540x1340x30x36x1025x831x20x27x5415x22x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2银泰黄金000975CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产483856836906816610749营业收入9040838296381017210550现金14561874303345117038营业成本67716302683770517175应收账款39983981519444905553营业税金及附加1786317794204602159522398其他应收账款47646224641169256906营业费用758308354374388预付账款42742209550126375803管理费用2646331082337323356831651存货10281359137611881203财务费用67253832461696934071其他流动资产22232326232623262326资产减值损失000000000000000非流动资产110961048410793102629708公允价值变动收益20541227164114341537长期投资000000000000000投资净收益90911076699291034710138固定投资28092906306329112652营业利润18651616225825182835无形资产71126572675164126153营业外收入356048048048048其他非流动资产11751006978679390290286营业外支出2382719719719719资产总计1593316167176991842820457利润总额18451609225125112828流动负债30892975356330743638所得税4229136485510485714564201短期借款6820383966839668396683966净利润14221244174119392186应付账款1628823592196742494620456少数股东损益1483711979168031910422362其他流动负债22441899252619842593归属母公司净利润12731124157317481962非流动负债5060051249493304662844019EBITDA27262845316335603870长期借款00010914899562933685EPS人民币基本046041057063071其他非流动负债5060040334403344033440334负债合计35953487405635404078主要财务比率少数股东权益18721767193521262349会计年度202120222023E2024E2025E股本27772777277727772777成长能力资本公积44314431443144314431营业收入14357291499555372留存公积32623693466558347247营业利润6691336397411501259归属母公司股东权益1046610913117081276214030归属母公司净利润2491169398611171223负债和股东权益1593316167176991842820457获利能力毛利率25102481290630683200现金流量表净利率15731485180619072072会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE1152981127613031334经营活动现金20431989319127543778ROIC19001588223026413554净利润14221244174119392186偿债能力折旧摊销8177211919616511051160资产负债率22562157229219211993财务费用67253832461696934071净负债比率457608145323433689投资损失90911076699291034710138流动比率157191194266296营运资金变动5495433460632211915158917速动比率121144153225260其他经营现金722624267900292659630营运能力投资活动现金80509136011554562748908总资产周转率063052057056054资本支出718416086412635646559351应收账款周转率2048821009210092100921009长期投资1907490778000000000应付账款周转率47513160316031603160其他投资现金2774215597107641083810442每股指标人民币筹资活动现金9341259462876808192776216每股收益最新摊薄046040057063071短期借款5028415763000000000每股经营现金流最新摊薄074072115099136长期借款2349310914191927022609每股净资产最新摊薄377393422460505普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加000000000000000PE倍30833492249722462001其他筹资现金120286139857617922573607PB倍375360335308280现金净增加额302614213115914782527EVEBITDA倍1412134511771008867资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3银泰黄金000975CH免责声明分析师声明本人李斌马晓晨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告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