宏观策略
　　PMI重回收缩，需要进一步政策宽松
　　继9月份仅扩张一个月后，10月中国制造业PMI降至49.5，低于市场预期。构成总体PMI的5个分项指数均出现恶化，其中新订单、库存和就业均保持收缩状态。大、中、小型企业生产活动均进一步回落。出口订单和进口指数进一步萎缩，表明国内外需求依然疲弱。受能源、大宗商品价格回落影响，材料购进价格指数和出厂产品价格指数大幅下滑，拖累未来再通胀趋势。由于企业用工需求依然疲软以及向更高劳动生产率的产业升级，制造业和服务业的就业仍然乏力。随着房地产市场持续下滑，服务业和建筑业PMI均出现恶化。
　　经过两个月的企稳后，中国经济再次走弱，需要进一步政策宽松。我们认为，中国将进一步放松财政政策和货币政策，维持2024年GDP增长目标在5%。2024年广义赤字率和信贷增速可能温和上升。我们维持2023年GDP增长预测为5.2%，2024年为4.9%。（链接）
　　个股点评
　　途虎养车（9690 HK，首予买入，目标价：50.1港元） –基于O2O模式的汽车后市场先锋
　　作为汽车后市场先锋，途虎凭借对门店的强管控、友好的加盟商网络以及强大的供应链采购能力，将在不断增长的行业趋势中受益。我们预计途虎收入将在FY23-25E年实现20%的年均复合增长，动力来自门店扩张、效率优化、多元化商业模式和技术提升。汽车保养业务将成为中期主要驱动因素，而新能源汽车和其他服务或将释放长期增长机会。首次覆盖给予买入评级，基于DCF目标价为50.1港元（对应2.8x FY24 P/S），看好其韧性增长和清晰的利润率提升路径。
　　基于数据驱动的O2O汽车后市场先锋。途虎是一家立足于中国汽车后市场，提供一站式汽车保养服务的O2O公司。根据灼识咨询，公司2022年在同行门店数量上排名第一，并在汽车服务收入中排名第三。基于途虎的品牌效应、门店扩张和多元商业化模式，我们预计其收入将在FY23-25年实现20%的CAGR。
　　汽车后市场空间可期，门店扩张驱动长期增长。根据灼识咨询，中国的汽车后市场GMV在FY23-27年将以9%的CAGR增长。途虎通过对门店的强管控、友好的加盟商体系以及强大的供应链采购能力，构筑差异化壁垒并受益于行业增长。我们对其门店扩张和订单增长持乐观态度，并预计门店/订单在FY23-25年实现21% / 23%的CAGR。在FY22年疫情扰动结束后，途虎业绩复苏可见性较高。途虎通过提供更丰富的产品供给（扩大自有/专供品牌的覆盖范围），强化变现能力。中期来看，汽车保养将成为的主要增长因素，新能源汽车及新业务拓展或将释放长期增长机会。
　　自有品牌丰富化，运营杠杆凸显，利润率提升路径清晰。通过提供更多自有品牌和运营杠杆提升，途虎利润率提升空间可期。我们认为途虎能够缩小亏损并在FY23年实现盈利。预计毛利率将从FY22年19.7%增长至FY25年26.7%，源于：1）更丰富的自有/专供产品供给；2）汽车保养收入占比提高（更高的毛利率）；3）规模效应显现，对上游具有更高的议价能力。与此同时，我们预计随着效率提高和品牌知名度提升，运营杠杆效应凸显。
　　首次覆盖，给予买入评级。基于DCF目标价为50.1港元，对应2.8x FY24 P/S，与海外同行估值相当。在途虎上市后京东近期有发起价格战，但我们认为对途虎财务影响有限且价格战长期不可持续，源于途虎门店强把控、维修保养低频消费下用户注重服务特性、价格补贴下品牌商利益平衡。（链接）
　　龙源电力（916 HK/ 001289 CH，买入，目标价：10.4港元/ 23.28元人民币）–新能源领跑者
　　龙源电力是控股股东国家能源集团下属的重要的风力发电平台。公司公布2023年前三季度业绩超市场预期。龙源电力收入录得280.97亿元人民币，同比下降7%。公司归属权益净利润同比增长18.97%实现63.79亿元人民币。收入方面，风电和光伏收入同比增长良好，主要是受到风电和光伏装机增长，利用小时数改善等带来整体售电量同比增长。火电收入受到整体需求影响同比下降34.17%。公司归属权益净利润的增长主要得益于：1）风电光伏售电增长；2）火电净利润仍有提升；3）经营开支的压减和财务费用的下降等。综上，公司1-3季度业绩带动整体业绩趋好。
　　此外，公司运营亮点如下：第一，前三季度公司获得新能源指标取得和累计取得开发指标良好，有利用公司在十四五期间实现新增新能源装机30GW的目标。此外，光伏控股装机增长明显，最新组件平均采购价格下降到1.3元/W，有助于光伏项目IRR提高。第二，公司积极开展老旧风机改造，龙源电力运营风电项目将近30年，1.5兆瓦以下老旧风机占到70%。公司将积极抓紧政策窗口期对符合条件的老旧风机进行等容增容改造。第三，积极开展绿电绿证交易获得良好收益。第四，9月公布港股回购计划彰显管理层对公司发展信心。
　　估值方面：综上，我们覆盖龙源电力A/H股。我们预期龙源电力2023和2024财年每股收益为每股0.97/1.14元人民币。我们给予龙源电力A股目标价23.28元人民币/股，基于2023财年