中国工程机械及重卡行业— 23年第三季度盈利回顾：潍柴及中联重科超预期；三一重工及恒立液压不及预期
　　四家公司昨晚（10月30日）公布了23年第三季度业绩：潍柴动力、中联重科业绩好于预期；三一重工、恒立液压业绩不及预期。四家公司均实现了毛利率增长，而由于产品组合和收入地区不同，各家公司的收入增长趋势截然不同。另外，由于汇率波动，四家公司的净利润均出现下降。潍柴动力和浙江鼎力（上周末已公布业绩）仍是我们的行业重点推荐。
　　潍柴动力（2338 HK，目标价：16.1港元/ 000338 CH，目标价：14.7元人民币，买入） –业绩超预期：23年第三季度净利润同比增长181%至26亿元人民币，接近业绩预告区间上限（2.03-27.7亿元人民币）。值得留意的是，此为潍柴历史上最高的第三季度盈利。公司第三季度收入同比增长24%至542亿元人民币。据我们的计算，收入增长分別來自：（1）凯傲业务同比增长12%（经汇率调整），以及（2）发动机和重卡业务同比增长33%。第三季度毛利率同比增长6.5个百分点、环比增长1.6个百分点至21.8%。营业费用率均取得良好控制。2023年首9个月净利润同比增长96%至65亿元人民币，占我们全年预测的77%。潍柴仍然是我们的行业首选，我们预计潍柴将受益于天然气重卡的强劲需求。
　　中联重科（1157 HK，目标价：6.35港元/ 000157 CH，目标价：7.3元人民币，买入） –业绩超预期：得益于海外业务增长和低基数效应，23年第三季度净利润同比增长80%至8.15亿元人民币。公司第三季度收入同比增长22%至114亿元人民币。其中，国内收入同比增长0.7%至67.8亿元人民币，海外收入同比增长78%至46.6亿元人民币。毛利率同比上升6.1个百分点（环比-1.5个百分点）至27.5%，主要得益于运营杠杆和原材料/运输成本的降低。费用方面，公司的研发支出同比增长47%至9.83亿元人民币，考虑到新产品的不断研发，我们相信研发费用对公司来说是重要的。2023年首9个月净利润同比增长32%至28.6亿元人民币，占我们全年预测的77%。中联重科将于今日上午9:00（香港时间）召开电话会议。
　　恒立液压（601100 CH，目标价：83元人民币,买入） –业绩略逊于预期：23年第三季度净利润同比下降31%至4.75亿元人民币，但主要是由于缺少了外汇收益。23年第三季度收入同比小幅下降7%至19亿元人民币，展示了公司在整体挖掘机行业销售疲软的情况下仍具备一定弹性。第三季度毛利率（拖累2Q23业绩的主要原因）则录得环比增长6.2个百分点、同比增长0.4个百分点至43%。我们认为毛利率的回升主要由于恒立调整了向客户提供的折扣。由于本季度缺少外汇收益，净财务收入同比下降88%至2,100万元人民币。2023年首9个月净利润与去年同期持平，为17.5亿元人民币，仅占我们全年预测的66%。我们认为我们和市场的全年预测存在下行风险。
　　三一重工（600031 CH，目标价：14.2元人民币,持有） –业绩喜忧参半，但仍低于预期：23年第三季度净利润同比下降33%至6.47亿元人民币。收入同比下降15%至162亿元人民币。得益于原材料成本和运费下降，毛利率同比增长5.6个百分点、环比增长0.5个百分点至29.4%。叠加对费用的良好控制，EBIT（低基数）录得同比增长7倍。尽管如此，三一重工23年第三季度的净财务费用为4.82亿元人民币（3Q22收入为4.01亿元人民币），而其他收益同比下降约5亿元人民币。尽管盈利下滑，三一重工在2023年第三季度仍录得经营现金流入46.6亿元人民币，同比增长8.3倍。2023年首9个月净利润同比增长13%至40亿元人民币，占我们全年预测的76%。由於我们的净利润预测较市场预测低20%左右，我们预计市场将在可预见的未来将削减盈利预测。我们维持对三一重工的谨慎立场，主要由于我们预计挖掘机出口将继续疲软。三一重工将于今天上午10:30（香港时间）召开电话会议。（链接）