3Q23出现亏损
　　中国财险公布3Q23业绩，1-3Q23 EPS同比下降26%，前三个季度EPS的同比增速分别为22%/-6%/-112%。三季度盈利恶化与承保表现和投资恶化有关。1-3Q23综合成本率（COR）97.9%，高于1H23的95.8%，我们估计三季度COR可能超过100%。承保表现恶化可能与巨灾较多，车险风险发生率提高，以及车险定价区间进一步放宽有关。投资市场波动也影响了当季度的盈利表现，我们估计3Q23的年化总投资收益率或仅为0.4%。考虑到投资和承保波动，我们调低2023/2024/2025 EPS至1.17/1.51/1.68人民币（前值: 1.45/1.65/1.84人民币），降低基于DCF估值法的目标价至11港币（前值：12港币），维持“买入”评级。
　　车险承保表现仍然健康
　　车险1-3Q23 COR 97.4%，高于上半年的96.7%。3Q23我们估计车险COR在98-99%之间，较去年同期（3Q22：94.4%）有明显上升。我们认为出行恢复后，车险事故发生率或上升，6月份车险自主定价系数进一步放开可能导致竞争加剧，此外今年三季度巨灾较频繁，或影响车险承保表现。但我们认为97.4%的COR依然处于健康水平，COR的上升属于回到正常水平，而非显著恶化。车险保费增长稳健，1-3Q23车险总保费同比增长5.5%，与上半年的增速持平。我们认为2020年车险综合改革后，车险市场马太效应增强，头部公司总体受益。我们预计2023/2024车险COR为97.3/97.3%。
　　巨灾影响非车险承保表现
　　1-3Q23非车险COR98.6%，我们估计三季度非车险合计的承保表现出现亏损。上半年承保表现较好的非车险包括农险和企财险，而这两个险种在三季度可能会因巨灾增多而受到影响。三季度非车险保费同比增长1.8%（上半年11.6%），其中农险保费同比增长0.4%（上半年20%），意健险保费同比增长3.8%（上半年5.2%），责任险保费同比减少11.8%（上半年增长8.9%），企财险保费同比增长8.2%（上半年5.2%）。三季度为巨灾多发季节，我们预计四季度非车险的承保表现会环比改善。
　　投资波动影响盈利，估值具有吸引力
　　上市保险公司采用新会计准则后，权益波动对损益的影响更为直接。我们估计3Q23的年化总投资收益率可能仅为0.4%，远低于上半年的5.2%。4Q23的投资表现可能也会对公司的盈利产生较大影响。我们预计公司2023/2024年的ROE为11.5/12.9%，依然较为健康，头部财产险公司仍将展现出较强的竞争力。中国财险目前的估值为0.682024EPB，我们认为具有吸引力。
　　风险提示：承保表现出现大幅恶化，投资出现大幅亏损。