事件:
　　2023年10月30日，招商轮船发布三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入190.23亿元，同比-11.85%；归属于母公司净利润37.58亿元，同比-2.81%；归属于母公司扣非净利润36.18亿元，同比-0.83%。其中第三季度，公司实现营业收入60.32亿元，同比-23.17%；归属于母公司净利润9.88亿元，同比+1.13%；归属于母公司扣非净利润8.82亿元，同比-6.23%。
　　投资要点:
　　油运继续贡献核心增量，盈利能力继续跑赢市场
　　3Q2023公司油运业务实现净利润5.33亿元，上年同期为0.01亿元，同比大增，环比-49%。同比大增验证了油运市场盈利中枢正在不断提升，环比变化更多是淡季效应和一些短期利空，包括沙特与俄罗斯额外减产、俄罗斯乌拉尔油价突破价格上限导致部分中小型油轮重回常规贸易。最终表现市场表现为现货下滑，但二手船和新造船市场并为受短期现货市场低迷的影响。公司通过适当的运力部署，VLCC、Aframax日均TCE分别做到4万美元以上和3.48万美元。VLCC盈利超越市场均值，Aframax做到近年来最好水平。
　　集、散货维持韧性、滚装、LNG稳步向上，弱周期成长价值凸显
　　3Q2023集、散市场环境仍不理想，CCFI、BDI均值虽大幅同比回落，但均运行至底部区间。公司凭借自身较强的运营实力，在市场底部仍可实现盈利。集、散运输单季度分别实现净利润1.75、2.11亿元，其中散货盈利水平仍做到超越市场均值，通过阶段性期租和远期货锁定，做到各船型实现日均TCE均跑赢市场，其中好望角型船高于指数平均30.4%，大灵便型船高于指数平均28%。而滚装、LNG继续保持稳步增长，3Q2023分别实现净利润0.91、1.79亿元，同比分别+214%、-3%，环比+2%、6%。其中滚装船盈利大幅增长，同时受益于市场的高景气以及公司的灵活经营，公司发挥部分船舶的内外贸兼营优势，将5艘汽滚船投放至外贸市场，报告期内做到日均超5万美元盈利水平。公司业绩整体呈现出各板块强弱交替，稳步推进业绩上行的趋势。
　　公司更名验证供给逻辑，静待逻辑兑现后油散的双轮驱动
　　公司董事会同意将公司名称由“招商局能源运输股份有限公司”变更为“招商局轮船运输股份有限公司”，此处改变或体现公司战略重心有所转移。考虑到减碳进程，超远期原油运输需求大概率持续收缩，VLCC的订造预期会受到一定的压制。截至2023年10月，VLCC在手订单（Dwt口径）占比仅为2.34%，散货船在手订单（Dwt口径）占比为8.12%，均处于历史低位。此外，VLCC船队船龄11.28年，散货船整体船龄11.93岁，接近高位；细分来看，15-19年和20年+的VLCC船队占比分别达到15%和13%，15-19年和20年+的散货船队占比分别达到12%和12%，油散市场均面临一定的船队更新压力。与此同时，IMO从今年开始实施的能效新规EEXI和CII对老船经营的影响将从明年显现，并逐年加严，老旧船舶将被迫减速航行，甚至退出合规市场，对未来几年油散市场运力供应持续施压。供给萎缩往往是航运市场走向繁荣的先行指标，有效供给更为紧张的油运景气有望在未来几年不断攀升，而散货运输有望走出底部，景气反转。
　　盈利预测和投资评级
　　招商轮船多元化布局，初步成长为弱周期成长性航运平台。基于行业最新的供需情况，我们调整盈利预测。预计招商轮船2023-2025年营业收入分别为289.08、313.44与340.70亿元，归母净利润分别为57.41、73.68与84.57亿元，对应PE分别为9.11、7.10、6.18倍。考虑到油运行业景气不断上行，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　中国经济增长不及预期；金融危机；油轮订单量超预期增长；地缘政治风险；安全事故。