事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入83.63亿元，同比+28.4%；归母净利润26.36亿元，同比+26.6%。其中，23Q3实现营业收入23.94亿元，同比+28.0%；归母净利润5.86亿元，同比+26.4%。
　　省内精耕省外聚焦，全力冲刺百亿目标。公司前三季度实现营业收入83.63亿元，同比+28.4%，其中23Q3单季度实现营收23.94亿元，同比+28.0%。分区域看，公司淮安/淮海/南京/盐城/苏南/苏中大区及省外市场营收增速分别为27.5%/25.1%/18.2%/27.9%/27.3%/38.7%和40.4%，营收占比分别为25.1%/9.1%/19.3%/11.0%/14.9%/13.1%和6.9%。公司在省内分区域多维度精耕打开增长上限，省内市场动能充足，省外单聚焦培育高端国缘产品，围绕江苏板块打造一体化阵地，V3、四开等核心单品放量可期。
　　核心单品把握次高端趋势，费投成果逐步显现。公司23Q3毛利率80.73%，同比+1.1pcts。我们认为，公司主力大单品四开已经在次高端价位站稳，V系培育逐渐效果显现，四开规模扩大、V系逐步开始放量的同时拉动公司产品矩阵向上，进一步提升公司毛利率表现。费用率方面，23Q3公司销售/管理/财务费用率分别为24.46%/4.11%/-0.75%，分别同比+4.5/-0.01/+0.1pcts。公司营销坚持高举高打做法，渠道做好分区域精耕下沉，长期费用投放效果已逐渐在市场端和产品端显现，随着公司迈入百亿阵营，品牌影响力进一步提升，费效比有望持续提高。
　　内生驱动力强劲，利润释放具备长期势能。公司23Q3实现归母净利润5.86亿元，同比+24.5%，归母净利率24.46%，同比微降-0.32pcts。苏酒市场基础和竞争格局相对较优，次高端趋势不改，公司产品矩阵接力向上动能不断，带来毛利率持续优化的预期，叠加费用率优化动作，公司利润具备长期增长势能。
　　现金流情况健康，合同负债彰显渠道信心。23Q3实现经营性现金流量净额11.83亿元，同比减少12.2%，报告期末公司账面货币资金63.27亿元，同比增加44.6%，资金流动性保持稳健。报告期末公司合同负债13.11亿元，同比小幅减少4.5%，反映出终端动销相对稳健，经销商信心较为充足，公司品牌力产品力进一步得到验证。
　　苏酒龙头动作不断，内生外延合力驱动迈向未来。公司坚持C端置顶思维，如中秋节期间V系举办家乡活动共计获得曝光1500W+，并通过红包促销、品鉴会、宴席以及赞助演唱会等举措提振渠道信心，公司在营销、渠道、产品、市场等多维度显示出品牌高质量发展的状态。我们认为，公司经营基本面质量较高，内生外延驱动力十足，有望持续受益于行业集中度提升、次高端向上的红利。
　　盈利预测：我们预计公司23-25年实现营收100.4/125.0/153.8亿元，分别同比增长27.3%/24.5%/23.1%，归母净利润31.6/40.3/50.7亿元，分别同比增长26.4%/27.4%/25.7%，23-25年对应PE 23/18/15x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品推广不及预期等