事项：
　　事件：近期，我们前往江苏淮安与今世缘上市公司交流。
　　国信食饮观点：1）中秋国庆旺季预计平稳过渡，礼品和宴席需求确定性较强。2）2024年聚焦高质量发展，预计库存水平有望平稳去化。3）江苏省内发展仍有较大空间，开始稳步推进全国化征途。4）国缘四开对开继续夯实基本盘，V系列继续进攻高端价位。5）投资建议：2023年今世缘充分受益省内宴席场景高质量复苏，国缘四开、对开产品势能延续。微调此前盈利预测，预计2023-2025年实现营业总收入99.47/126.03/150.19亿元（前值为98.89/124.73/145.66亿元），同比+26.1%/26.7%/19.2%，归母净利润31.62/39.92/49.47亿元（前值为31.32/40.07/48.18亿元），同比+26.3%/26.2%/23.9%，对应PE24.1/19.1/15.4X，维持“买入”评级。
　　评论：
　　中秋国庆旺季预计平稳过渡，礼品和宴席需求确定性较强
　　日前，白酒消费开始进入中秋国庆旺季，渠道、终端备货有望节前10天左右出现明显反馈。预计100-300元中高档白酒复苏较好，宴席场景高质量复苏将会延续。从回款端看，预计公司三季度末有望完成全年回款任务，V系列回款端有望实现翻番增长。
　　2024年聚焦高质量发展，预计库存水平有望平稳去化
　　从发展规划看，2023年公司目标实现营收100亿元，需求分化复苏下，省内短期出现存量竞争，公司适当增投宴席费用获取市场份额。预计公司2024年或适当控制省内增长节奏，维持全年20%+增速，坚持价在量先，逐渐实现渠道库存良性去化。
　　江苏省内发展仍有较大空间，开始稳步推进全国化征途
　　从省内看，江苏白酒消费市场具有较强的包容性，目前公司在省内增长未到天花板，还有进一步提升空间。例如，公司大本营淮安市场上半年营收增速高于整体，主要受益于部分空白区域挖潜及价格带增长。全国化看，公司短期全国化进展略慢，仍处于摸索阶段。公司在省外选了浙江、上海、安徽、山东、河南、江西的10个地市来拓展，同时强化组织和人才人才配称。其中，部分公司高管兼管省外市场，进一步缩短管理流程，同时外派省内优秀团队操盘省外市场。
　　国缘四开对开继续夯实基本盘，V系列继续进攻高端价位
　　国缘四开对开作为公司稳定的基本盘，后续公司会在价格稳定情况下有序引导国缘四开在流通渠道放量。国缘淡雅前期适当控制增长速度，预计2024年份额仍有一定提升空间。在新品推广上，预计2024年一季度公司会推出第五代国缘四开、对开，继续缩减随量政策，维持价盘稳定。在高端化上，V系列是公司高端化的尖兵，预计V9树立价格标杆，确保V3有序放量。
　　投资建议
　　2023年今世缘充分受益省内宴席场景高质量复苏，国缘四开、对开产品势能延续。微调此前盈利预测，预计2023-2025年实现营业总收入99.47/126.03/150.19亿元（前值为98.89/124.73/145.66亿元），同比+26.1%/26.7%/19.2%，归母净利润31.62/39.92/49.47亿元（前值为31.32/40.07/48.18亿元），同比+26.3%/26.2%/23.9%，对应PE 24.1/19.1/15.4X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　省外拓展不及预期；宏观经济承压；省内竞争加剧等。

研究报告全文：证券研究报告2023年09月17日今世缘603369SH买入积极备战中秋旺季全年业绩达成可期公司研究公司快评食品饮料白酒投资评级买入维持评级证券分析师张向伟zhangxiangweiguosencomcn执证编码S0980523090001证券分析师李文华021-60375461liwenhua2guosencomcn执证编码S0980523070002事项事件近期我们前往江苏淮安与今世缘上市公司交流国信食饮观点1中秋国庆旺季预计平稳过渡礼品和宴席需求确定性较强22024年聚焦高质量发展预计库存水平有望平稳去化3江苏省内发展仍有较大空间开始稳步推进全国化征途4国缘四开对开继续夯实基本盘V系列继续进攻高端价位5投资建议2023年今世缘充分受益省内宴席场景高质量复苏国缘四开对开产品势能延续微调此前盈利预测预计2023-2025年实现营业总收入99471260315019亿元前值为98891247314566亿元同比261267192归母净利润316239924947亿元前值为313240074818亿元同比263262239对应PE241191154X维持买入评级评论中秋国庆旺季预计平稳过渡礼品和宴席需求确定性较强日前白酒消费开始进入中秋国庆旺季渠道终端备货有望节前10天左右出现明显反馈预计100-300元中高档白酒复苏较好宴席场景高质量复苏将会延续从回款端看预计公司三季度末有望完成全年回款任务V系列回款端有望实现翻番增长2024年聚焦高质量发展预计库存水平有望平稳去化从发展规划看2023年公司目标实现营收100亿元需求分化复苏下省内短期出现存量竞争公司适当增投宴席费用获取市场份额预计公司2024年或适当控制省内增长节奏维持全年20增速坚持价在量先逐渐实现渠道库存良性去化江苏省内发展仍有较大空间开始稳步推进全国化征途从省内看江苏白酒消费市场具有较强的包容性目前公司在省内增长未到天花板还有进一步提升空间例如公司大本营淮安市场上半年营收增速高于整体主要受益于部分空白区域挖潜及价格带增长全国化看公司短期全国化进展略慢仍处于摸索阶段公司在省外选了浙江上海安徽山东河南江西的10个地市来拓展同时强化组织和人才人才配称其中部分公司高管兼管省外市场进一步缩短管理流程同时外派省内优秀团队操盘省外市场国缘四开对开继续夯实基本盘V系列继续进攻高端价位国缘四开对开作为公司稳定的基本盘后续公司会在价格稳定情况下有序引导国缘四开在流通渠道放量国缘淡雅前期适当控制增长速度预计2024年份额仍有一定提升空间在新品推广上预计2024年一季度公司会推出第五代国缘四开对开继续缩减随量政策维持价盘稳定在高端化上V系列是公司高端化的尖兵预计V9树立价格标杆确保V3有序放量投资建议2023年今世缘充分受益省内宴席场景高质量复苏国缘四开对开产品势能延续微调此前盈利预测预请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告计2023-2025年实现营业总收入99471260315019亿元前值为98891247314566亿元同比261267192归母净利润316239924947亿元前值为313240074818亿元同比263262239对应PE241191154X维持买入评级风险提示省外拓展不及预期宏观经济承压省内竞争加剧等表1可比公司盈利预测及估值更新至2023年09月15日公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级元亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E002304SZ洋河股份买入13537204007388107186155127603369SH今世缘买入60647607253239241191154资料来源WIND国信证券经济研究所预测图1今世缘单季度营业收入及增速单位亿元图2今世缘单季度归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3今世缘单季度毛利率单位图4今世缘单季度净利率单位资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告相关研究报告今世缘603369SH-二季度收入增长31经营势能延续向上2023-08-30今世缘603369SH-中报业绩稳健V系攻坚稳步推进2022-08-31今世缘603369SH-激励目标更积极成长动力更强劲2022-08-02今世缘603369SH-1-2月业绩稳健全年V系成长可期2022-03-10今世缘-603369-重大事件快评业绩稳健增长产品结构进一步优化2022-01-11请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物3958538175101080113980营业收入6408788899471260315019应收款项577690116139营业成本16261845226927123102存货净额31943910458056786611营业税金及附加11051277165120732403其他流动资产4139506375销售费用9681390168123192703流动资产合计993311662144861891423061管理费用258323392493584固定资产20202980295129332906研发费用3038465971无形资产及其他170343329315302财务费用65100115183248投资性房地产22863170317031703170投资收益121122122122122资产减值及公允价值变长期股权投资2429292929动9884848484资产总计1443418184209652536129468其他收入2317465971短期借款及交易性金融负债1600000营业利润27123341423053366609应付款项5701081101012851599营业外净收支1314141414其他流动负债44095259649982249544利润总额26993328421653226596流动负债合计498069417509950911143所得税费用670825105413311649长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债157178178178178归属于母公司净利润20292503316239924947长期负债合计157178178178178现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计513771197687968811321净利润20292503316239924947少数股东权益00000资产减值准备00000股东权益929711065132781567318147折旧摊销116138188250267负债和股东权益总计1443418184209652536129468公允价值变动损失9884848484财务费用65100115183248关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动741235473865665每股收益162200252318394其它00000每股红利045059076127197经营活动现金流27882322373950225795每股净资产741882105812491447资本开支0117161134143ROIC29202943323946其它投资现金流333428000ROE21832262242527投资活动现金流33874861134143毛利率7577777879权益性融资00000EBITMargin3838393941负债净变化00000EBITDAMargin4040414143支付股利利息56673694915972473收入增长2523262719其它融资现金流763132160000净利润增长率2923262624融资活动现金流1894150154915972473资产负债率3639373838现金净变动5561424212932913179股息率0710122133货币资金的期初余额340239585381751010801PE375304241191154货币资金的期末余额3958538175101080113980PB8269574942企业自由现金流0999353146905406EVEBITDA320264205165136权益自由现金流02320301748285592资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究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