事件。公司发布2023年半年报：23H1公司实现营业总收入59.70亿元，同比+28.5%，归母净利润20.50亿元，同比+26.7%，其中23Q2单季公司实现营业总收入21.67亿元，同比+30.6%，归母净利润7.95亿元，同比+29.1%。
　　特A类收入表现亮眼，省内市场持续精耕。分产品：23Q2特A+类产品收入同比+26.5%，我们认为或受益于K系增长稳健，V系布局良好，特A类产品收入表现亮眼，同比+41.8%，我们认为或与国缘淡雅等快速增长有关；A类/B类/C+D类产品收入分别同比+20.6%/+11.6%/+20.1%。分地区：公司省内市场持续精耕，23Q2省内核心市场南京/淮安增长稳健，收入同比+22.5%/+26.2%，苏中/淮海/苏南/盐城大区增速表现亮眼，营收分别同比+37.5%/+34.7%/+33.2%/+31.9%；省外市场快速增长，收入同比+40.6%。分渠道：23Q2直销（含团购）/批发代理收入分别同比+22.1%/+30.3%。23Q2省内/省外经销商总数分别环比-10/+11个至450/596个。
　　毛利率显著提升，现金流表现良好。23H1/23Q2毛利率同比+2.00pct/+3.66pct至74.5%/72.9%，我们认为或与产品提价与结构优化、费投结构改变有关。23Q2合同负债保持稳定，环比-0.15亿元至11.29亿元（同比+11.0%），还原合同负债后23H1/23Q2收入同比+40.6%/+39.8%。销售回款表现良好，23H1/23Q2分别同比+33.3%/+32.6%至57.56/23.29亿元。
　　加强消费者培育投入，盈利能力保持稳健。公司加强消费者培育及广告投入，23H1销售费用率同比+2.92pct至14.9%，主因促销/广告费用率同比+2.15pct/+0.61pct。23Q2归母净利率同比-0.42pct至36.7%，主因：1）销售费用率同比+3.03pct至13.1%，2）投资收益同比-27.1%至0.30亿元，3）营业外支出同比+493.9%至0.16亿元。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年EPS分别为2.52、3.16、3.92元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2023年25-30倍PE，对应合理价值区间为62.88-75.46元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。省内市场竞争加剧，省外扩张低于预期

研究报告全文：TableMainInfo公司研究食品饮料证券研究报告今世缘603369公司半年报2023年09月04日TableInvestInfo投资评级优于大市维持业绩表现亮眼省内持续精耕股票数据TableSummary09TableStockInfo月04日收盘价元6505投资要点52周股价波动元3668-6670总股本流通A股百万股12551255总市值流通市值百万元8160581605事件公司发布2023年半年报23H1公司实现营业总收入5970亿元同相关研究比285归母净利润2050亿元同比267其中23Q2单季公司实产品结构优化TableReportInfoQ1实现开门红20230505现营业总收入2167亿元同比306归母净利润795亿元同比291Q3收入加速增长产品结构持续升级20221031特A类收入表现亮眼省内市场持续精耕分产品23Q2特A类产品收入Q2收入增速超预期持续加强省外扩张同比265我们认为或受益于K系增长稳健V系布局良好特A类产品20220901收入表现亮眼同比418我们认为或与国缘淡雅等快速增长有关A类市场表现B类CD类产品收入分别同比206116201分地区公司省内TableQuoteInfo市场持续精耕23Q2省内核心市场南京淮安增长稳健收入同比今世缘海通综指225262苏中淮海苏南盐城大区增速表现亮眼营收分别同比4311375347332319省外市场快速增长收入同比4062711分渠道23Q2直销含团购批发代理收入分别同比22130323Q2省内省外经销商总数分别环比-1011个至450596个1111-489毛利率显著提升现金流表现良好23H123Q2毛利率同比200pct-2089366pct至745729我们认为或与产品提价与结构优化费投结构改202292022122023320236变有关23Q2合同负债保持稳定环比-015亿元至1129亿元同比沪深300对比1M2M3M110还原合同负债后23H123Q2收入同比406398销售回款绝对涨幅62207164表现良好23H123Q2分别同比333326至57562329亿元相对涨幅105220167资料来源海通证券研究所加强消费者培育投入盈利能力保持稳健公司加强消费者培育及广告投入23H1销售费用率同比292pct至149主因促销广告费用率同比215pctTableAuthorInfo061pct23Q2归母净利率同比-042pct至367主因1销售费用率同比303pct至1312投资收益同比-271至030亿元3营业外支出同比4939至016亿元盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年EPS分别为252316392元股参考可比公司估值我们给予公司2023年25-30倍PE对应合理价值区间为6288-7546元维持优于大市评级风险提示省内市场竞争加剧省外扩张低于预期分析师颜慧菁Tel02123154181Emailyhj12866haitongcom证书S0850520020001联系人张嘉颖Tel02123154019主要财务数据及预测Emailzjy14705haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元64087888100971256815366-YoY251231280245223净利润百万元20292503315539694914-YoY295233261258238全面摊薄EPS元162200252316392毛利率746766778782787净资产收益率218226241254262资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究今世缘6033692表1可比公司估值表总市值EPS元PE倍PB倍代码简称收盘价元亿元20222023E2024E20222023E2024E20222023E2024E600809山西汾酒26282320631664861108039603053243315041115836000799酒鬼酒971631570323324413301029942355760632523603198迎驾贡酒791563320213275343371428752310914764633均值4004876123561297423661059837664注收盘价为2023年9月4日价格估值为Wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究今世缘6033693财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入7888100971256815366每股收益200252316392营业成本1845224627403280每股净资产882104212431493毛利率766778782787每股经营现金流222289361442营业税金及附加1277163520352488每股股利073091115142营业税金率162162162162价值评估倍营业费用1390188323162796PE3261258620561661营业费用率176187184182PB738624523436管理费用323414515629PS1035808649531管理费用率41414141EVEBITDA1858176013611058EBIT3035410251646395股息率11141822财务费用-100-93-113-139盈利能力指标财务费用率-13-09-09-09毛利率766778782787资产减值损失0000净利润率317312316320投资收益122101126154净资产收益率226241254262营业利润3341419552776534资产回报率138151158163营业外收支-14000投资回报率196236249257利润总额3328419552776534盈利增长EBITDA3179427853726640营业收入增长率231280245223所得税825104013081620EBIT增长率250352259239有效所得税率248248248248净利润增长率233261258238少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润2503315539694914资产负债率392376380378流动比率168176181188速动比率112114119126资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率078082091102货币资金53816310848311357经营效率指标应收账款及应收票据47607491应收账款周转天数216216216216存货3910475958056948存货周转天数77326773267732677326其它流动资产2325244425642686总资产周转率043048050051流动资产合计11662135731692721081固定资产周转率647702733756长期股权投资29292929固定资产1219143917152033在建工程1761241429783464无形资产343333323313现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计6521738582159009净利润2503315539694914资产总计18184209572514230090少数股东损益0000短期借款600000非现金支出145176208245应付票据及应付账款1081131616051921非经营收益-425-199-235-263预收账款0000营运资金变动557494588650其它流动负债5259639077609266经营活动现金流2780362645295546流动负债合计69417706936611187资产-1147-1039-1039-1039长期借款0000投资-195-110-110-110其它长期负债178178178178其他221211235263非流动负债合计178178178178投资活动现金流-1121-938-913-885负债总计71197885954411365债权募资592-60000实收资本1255125512551255股权募资0000归属于母公司所有者权益11065130731559818725其他-736-1159-1443-1787少数股东权益0000融资活动现金流-144-1759-1443-1787负债和所有者权益合计18184209572514230090现金净流量151492921732874备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月04日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究今世缘6033694信息披露分析师声明颜慧菁TableAnalyst食品饮料行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天润乳业贵州茅台洋河股份山西汾酒达利食品退市盐津铺子千禾味业味知香千味央厨东鹏饮料佳禾食品紫燕食品光明乳业妙可蓝多农夫山泉周黑鸭李子园汤臣倍健安琪酵母中炬高新伊利股份酒鬼酒康师傅控股华润啤酒中国旺旺迎驾贡酒新乳业立高食品海天味业百润股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明