事件：公司发布2023年中报，23H1实现营收59.7亿元，同比提升28.5%；实现归母净利润20.5亿元，同比提升26.7%。23Q2分别实现营收、归母净利21.7、7.9亿元，同比提升30.6%、29.1%。Q2多品系积极扩张，销售目标顺利兑现。
　　产品多点开花，省内下沉深耕。分产品看，23Q2特A+/特A/A类/B类/C+D类产品分别实现营收13.89/6.47/0.73/0.24/0.15亿元，分别同比提升26.5%/41.8%/20.6%/11.6%/20.1%，其中特A类以上产品占比同比下滑0.8pct至93.3%。我们预计：①特A+类：主要受益公司团购客户持续深耕。估算V系兑现高双位数增长，伴随宴席场景及团购客户开拓力度加大，V3逆势实现体量突破。②特A类、A类收入23Q2分别同增41.8%、20.6%，受益餐饮场景修复及流通渠道开拓，对开、雅系增长较快。分地区看，公司坚持省内深耕，省外聚焦核心样板市场，23Q2省内/省外分别实现营收19.8/1.70亿,分别同比提升29.4%/40.6%。省内来看基地市场淮安、南京分别同增26.2%/22.5%保持稳健增长，受低基数影响，省内大部分区域营收增速呈环比加速态势。省外市场聚焦样板市场同时优化渠道建设，23Q2省内省外经销商数量分别环比变化-10/+11家达到450/596家。展望23H2，考虑经济见底预期明确，四开升级换代在即，预计中秋国庆回款势头有望维持，全年营收目标达成能见度高。
　　费用投放持续增大，毛销差相对稳定。23Q2毛利率达72.9%，同比提升3.67pct，我们预计主要系开系22年H2涨价推动。23Q2净利率为36.7%，同比下降0.42pct，其中销售费用率13.1%，提升3.03pct，我们预计一方面公司消费者培育费用如扫码红包、演唱会赞助等有所增加，另一方面流通渠道开拓带来部分前置费用。23Q2销售费用达到2.85亿元，同比提升69.8%。23Q2毛销差为59.72%，同比略减0.64pcts。营业税金率/管理费用率（含研发费用）变动分别为-0.8pct/+0.1pct，相对稳定。
　　营销变革蹄疾步稳，省内省外齐驱并进。公司不断升级市场营销体系，销售战略通过“分品提升、分区精耕”，跑出跨越发展加速度。以品牌事业部为利润中心，管理体制持续扁平化。省内以区县为单位持续深耕，优势区域（淮安、南京）推动渠道下沉，薄弱区域（苏南等）积极开拓；省外引入赛马机制激活增长势能。
　　投资建议：7月18日今世缘召开上半年工作大会，会上公司董事长顾祥悦强调三季度是公司撞线百亿的冲刺阶段，看好旺季品牌及动销投入推动公司延续份额扩张之势，年内各季度增长节奏保持稳健。伴随公司省内持续深耕渠道，开系势能稳步积聚，雅系、V系蓄势破局，预计公司2023-2025年实现营业收入100.5/124.5/153.8亿元，归母净利润31.3/38.9/48.2亿元，对应PE为24.0/19.3/15.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济修复不及预期风险；新品推广不及预期风险；食品安全风险；消费场景修复不及预期风险。

研究报告全文：今世缘白酒公司跟踪研究报告60336920230901销售多点提升营销求变高质冲线证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司发布2023年中报23H1实现营收597亿元同比提升285基本数据2023-08-31实现归母净利润205亿元同比提升26723Q2分别实现营收归母净利收盘价元5990流通股本亿股125421779亿元同比提升306291Q2多品系积极扩张销售目标顺利每股净资产元973兑现总股本亿股1254最近12月市场表现产品多点开花省内下沉深耕分产品看23Q2特A特AA类B类CD类产品分别实现营收1389647073024015亿元分别同比提升今世缘沪深300265418206116201其中特A类以上产品占比同比下滑08pct50至933我们预计特A类主要受益公司团购客户持续深耕估算V37系兑现高双位数增长伴随宴席场景及团购客户开拓力度加大V3逆势实现24体量突破特A类A类收入23Q2分别同增418206受益餐饮场11景修复及流通渠道开拓对开雅系增长较快分地区看公司坚持省内深耕-2省外聚焦核心样板市场23Q2省内省外分别实现营收198170亿分别同比-16提升294406省内来看基地市场淮安南京分别同增262225保持稳健增长受低基数影响省内大部分区域营收增速呈环比加速态势省外市场聚焦样板市场同时优化渠道建设23Q2省内省外经销商数量分别环比变化分析师孙瑜-1011家达到450596家展望23H2考虑经济见底预期明确四开升级换SAC证书编号S0160523010003sunyu02ctseccom代在即预计中秋国庆回款势头有望维持全年营收目标达成能见度高费用投放持续增大毛销差相对稳定23Q2毛利率达729同比提升相关报告367pct我们预计主要系开系22年H2涨价推动23Q2净利率为367同1多品系齐头并进变革期步稳蹄疾比下降042pct其中销售费用率131提升303pct我们预计一方面公司2023-07-28消费者培育费用如扫码红包演唱会赞助等有所增加另一方面流通渠道开拓2稳步推进决胜百亿2023-05-带来部分前置费用23Q2销售费用达到285亿元同比提升69823Q2毛26销差为5972同比略减064pcts营业税金率管理费用率含研发费用变动分别为-08pct01pct相对稳定营销变革蹄疾步稳省内省外齐驱并进公司不断升级市场营销体系销售战略通过分品提升分区精耕跑出跨越发展加速度以品牌事业部为利润中心管理体制持续扁平化省内以区县为单位持续深耕优势区域淮安南京推动渠道下沉薄弱区域苏南等积极开拓省外引入赛马机制激活增长势能投资建议7月18日今世缘召开上半年工作大会会上公司董事长顾祥悦强调三季度是公司撞线百亿的冲刺阶段看好旺季品牌及动销投入推动公司延续份额扩张之势年内各季度增长节奏保持稳健伴随公司省内持续深耕渠道开系势能稳步积聚雅系V系蓄势破局预计公司2023-2025年实现营业收入100512451538亿元归母净利润313389482亿元对应PE为240193156倍维持增持评级请阅读最后一页的重要声明公司跟踪研究报告证券研究报告风险提示宏观经济修复不及预期风险新品推广不及预期风险食品安全风险消费场景修复不及预期风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元64087888100471244715383收入增长率25132309273723882359归母净利润百万元20292503313138944823净利润增长率29502334251224352385EPS元股162201250310384PE33622536239619271556ROE21832262235223982418PB734577563462376数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司跟踪研究报告证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入640846788803100469512446591538264成长性减营业成本162641184548226083269359322900营业收入增长率251231274239236营业税费110492127741167282207799256093营业利润增长率296232251243239销售费用96750139008168830211692263734净利润增长率295233251244239管理费用2579632294421675483269716EBITDA增长率460247317235239研发费用30413758502387139230EBIT增长率486250307245249财务费用-6505-10003-11653-16391-27466NOPLAT增长率484251307245249资产减值损失000000000000000投资资本增长率78255193210220加公允价值变动收益97628400000000000净资产增长率125190203219228投资和汇兑收益12127122191000010000000利润率营业利润271230334139418098519897643904毛利率746766775784790加营业外净收支-1287-1370-1746-2163-2673营业利润率423424416418419利润总额269943332769416352517734641232净利润率317317312313314减所得税6703082490103209128341158955EBITDA营业收入398403417415416净利润202913250279313143389393482277EBIT营业收入379385395397401资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金39577553812772765911706231470400固定资产周转天数7456696250交易性金融资产268385225605225605225605225605流动营业资本周转天数57-324-230应收帐款39854672646669139811流动资产周转天数566540535589588应收票据000000000000000应收帐款周转天数22222预付帐款5455248068761039存货周转天数642693714735757存货319422390966505411594588763619总资产周转天数739745700681667其他流动资产13583416372337283728投资资本周转天数530540506494487可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE218226235240242长期股权投资24282881333437874240ROA141138150149156投资性房地产000000000000000ROIC196196214221226固定资产129366121894189007210939210280费用率在建工程72645176060880304401522007销售费用率151176168170171无形资产1699034268413814944560264管理费用率4041424445其他非流动资产25805064557161286741财务费用率-10-13-12-13-18资产总额14433701818371209001326193603081710三费营业收入181205198201199短期债务00060000600006000060000偿债能力应付帐款43426811253783211549475048资产负债率356392363380353应付票据1359527000129753757025335负债权益比552643570613545其他流动负债2686226523265232652326523流动比率199168199205232长期借款000000000000000速动比率135111130144160其他非流动负债000000000000000利息保障倍数23846636065220422743434263负债总额5136627118987583979956361087586分红指标少数股东权益000000000000000DPS元059073110081088股本125450125450125450125450125450分红比率留存收益773907950625117576714678761838276股息收益率1114181315股东权益9297081106473133161616237251994125业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元162201250310384净利润202913250279313143389393482277BVPS元741882106112941590加折旧和摊销1203514358218542304823634PEX336254240193156资产减值准备055152152152152PBX7358564638公允价值变动损失-9762-8400000000000PFCF财务费用106827180018001800PS10681756049投资收益-12127-12219-10000-10000000EVEBITDA25218616312495少数股东损益000000000000000CAGR营运资金的变动12006855710-70909143819-78311PEG1111100807经营活动产生现金流量302410277975280030544190428933ROICWACC投资活动产生现金流量-121553-112114-702-2150-15472REP融资活动产生现金流量-136084-14438-89797-99075-113684资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司跟踪研究报告证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用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