事件：23H1公司实现营业总收入59.70亿元，同比+28.46%；实现归母净利润20.50亿元，同比+26.70%。23Q2公司实现营业总收入21.67亿元，同比+30.61%；实现归母净利润7.95亿元，同比+29.13%，符合此前业绩预告。公司全年目标营收百亿，业绩确定性强。
　　受益于100-300元价格带扩容，特A类占比显著提升
　　2023Q2公司特A+类/特A类/A类/B类/C、D类/其他营业收入13.89/6.47/0.73/0.24/0.15/0.02亿元（同比+26.53%/+41.79%/+20.62%/+11.61%/+20.11%/-25.03%），其中特A+类收入占比变动-1.87pct至64.61%，特A类收入占比变动+2.46pct至30.08%。受益于今年大众价位扩容，特A类占比显著提升，其中淡雅增长迅猛。由于高沟基数较小、V3处于高速放量期、淡雅受益于100-300元价位扩容、四开对开较为成熟，我们预计二季度高沟增速最快、V3增速其次、淡雅增长迅猛、四开及对开表现平稳。
　　省内基地市场维持较快增长，加强省外优化开拓
　　2023Q2省内/省外实现收入19.81/1.69亿元（同比+29.38%/+40.60%），省外收入占比提升0.58pct至7.88%。淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别实现营收3.67/5.63/2.89/3.75/2.42/1.45亿元（同比+26.23%/+22.49%/+33.19%/+37.54%/+31.94%/+34.67%），苏南、苏中、盐城、淮海大区收入占比提升。公司于7月初合并销售管理部与省外事业部，组建销售部，加强省外优化开拓。
　　淡季控货挺价，渠道结构优化
　　2023Q2公司直销/批发收入0.28/21.22亿元（同比+22.13%/+30.32%）。23H1省内、省外经销商数量同比变动+55、-23家，其中淮安、南京、盐城、淮海大区经销商数量增加，我们认为主因V系团购商数量增加。在3月暂停四开配额订单、6月对淡雅提价等控货挺价举措下，叠加扫码红包&演唱会促销，预计当前公司回款进度顺利且库存良性，批价较为稳定。
　　销售费用率提升，预收款表现向好
　　1）23Q2公司毛利率/净利率同比变动+3.67/-0.43pct至72.87%/36.68%，毛利率提升或主因扫码红包促销拉动收入增长，红包返利计入费用、未冲减收入。
　　2）23Q2销售/管理费用率同比变动+3.03/+0.18pct至13.14%/3.87%，销售费用率提升主因加大广告营销投入、加强消费者培育，23H1广告费同增40.67%、促销费同增120.54%。管理费用率提升主因陶坛储酒量增多损耗增加及薪酬增长、社保基数调整，23H1材料物资消耗同增109.84%。
　　3）23Q2经营性现金流同比变动-141.02%至-0.99亿元。
　　4）23H1合同负债同比增加1.12亿元至11.29亿元，预收款蓄水池深厚。
　　盈利预测与估值
　　23H1公司延续优异表现，全年目标营收百亿。预计公司2023-2025年收入增速分别为27.5%、23.6%、22.5%；归母净利润增速分别为26.6%、24.0%、24.9%；EPS为2.5、3.1、3.9元；PE分别为23.79、19.18、15.36倍。维持买入评级。
　　催化剂
　　白酒需求恢复超预期；国缘动销持续向好。
　　风险提示
　　消费需求恢复不及预期；国缘动销不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司更新白酒今世缘603369报告日期2023年09月27日特类高增引领结构提升全年锚定百亿目标A今世缘更新报告投资要点投资评级买入维持事件23H1公司实现营业总收入5970亿元同比2846实现归母净利润2050亿元同比267023Q2公司实现营业总收入2167亿元同比分析师杨骥3061实现归母净利润795亿元同比2913符合此前业绩预告公司执业证书号S1230522030003全年目标营收百亿业绩确定性强yangjistockecomcn受益于100-300元价格带扩容特A类占比显著提升分析师张家祯2023Q2公司特A类特A类A类B类CD类其他营业收入执业证书号S12305230800011389647073024015002亿元同比zhangjiazhenstockecomcn26534179206211612011-2503其中特A类收入占比变动-187pct至6461特A类收入占比变动246pct至3008受益于今年大基本数据众价位扩容特A类占比显著提升其中淡雅增长迅猛由于高沟基数较小收盘价6015V3处于高速放量期淡雅受益于100-300元价位扩容四开对开较为成熟我总市值百万元7545818们预计二季度高沟增速最快V3增速其次淡雅增长迅猛四开及对开表现平总股本百万股125450稳省内基地市场维持较快增长加强省外优化开拓股票走势图2023Q2省内省外实现收入1981169亿元同比29384060省外收入今世缘上证指数占比提升058pct至788淮安南京苏南苏中盐城淮海大区分别实现营收45367563289375242145亿元同比3219262322493319375431943467苏南苏中盐城淮7海大区收入占比提升公司于7月初合并销售管理部与省外事业部组建销售-6部加强省外优化开拓-1822102212230123022303230423052306230723082309淡季控货挺价渠道结构优化22092023Q2公司直销批发收入0282122亿元同比2213303223H1省相关报告内省外经销商数量同比变动55-23家其中淮安南京盐城淮海大区经业绩略超预期全年誓销商数量增加我们认为主因V系团购商数量增加在3月暂停四开配额订单123Q2夺营收百亿202307296月对淡雅提价等控货挺价举措下叠加扫码红包演唱会促销预计当前公司2稳中求进决胜百亿回款进度顺利且库存良性批价较为稳定20230503销售费用率提升预收款表现向好323年迎开门红增长势头向上20230313123Q2公司毛利率净利率同比变动367-043pct至72873668毛利率提升或主因扫码红包促销拉动收入增长红包返利计入费用未冲减收入223Q2销售管理费用率同比变动303018pct至1314387销售费用率提升主因加大广告营销投入加强消费者培育23H1广告费同增4067促销费同增12054管理费用率提升主因陶坛储酒量增多损耗增加及薪酬增长社保基数调整23H1材料物资消耗同增10984323Q2经营性现金流同比变动-14102至-099亿元423H1合同负债同比增加112亿元至1129亿元预收款蓄水池深厚盈利预测与估值23H1公司延续优异表现全年目标营收百亿预计公司2023-2025年收入增速分别为275236225归母净利润增速分别为266240249EPS为253139元PE分别为237919181536倍维持买入评级催化剂白酒需求恢复超预期国缘动销持续向好风险提示消费需求恢复不及预期国缘动销不及预期httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分今世缘603369公司更新财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入7885100491241615214-2309274523552254归母净利润2504317139344911-2338266324042485每股收益元200253314391PE3013237919181536资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分今世缘603369公司更新表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产11662141621811223162营业收入7885100491241615214现金53816659972413660营业成本1845227726923140交易性金融资产2256247023632416营业税金及附加1277162820122465应收账项47144243343营业费用1390176921852685其它应收款29313951管理费用323452584730预付账款58910研发费用38344252存货3910482357026651财务费用10063103153其他34273231资产减值损失0000非流动资产6521617767356922公允价值变动损益84848484金融资产类0000投资净收益122180141148长期投资29272727其他经营收益22141517固定资产1219162419982223营业利润3343423052446544无形资产343404475574营业外收支14141515在建工程1761172816231378利润总额3329421652306529其他3170239426122721所得税825104512961618资产总计18184203392484730084净利润2504317139344911流动负债6941608573378477少数股东损益0000短期借款600321307409归属母公司净利润2504317139344911应付款项108198012261540EBITDA3421425452576532预收账款0000EPS最新摊薄200253314391其他5259478458046527非流动负债178149162163主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他178149162163成长能力负债合计7119623474988640营业收入2309274523552254少数股东权益0000营业利润2322265423972479归属母公司股东权11065141051734921444归属母公司净利润2338266324042485益负债和股东权益18184203392484730084获利能力毛利率7659773478327936现金流量表净利率3176315631683228百万元20222023E2024E2025EROE2460252025012532经营活动现金流2780219738924641ROIC2114216321822193净利润2504317139344911偿债能力折旧摊销142105135161资产负债率3915306530182872财务费用10063103153净负债比率843515410474投资损失122180141148流动比率168233247273营运资金变动133358212371008速动比率112153169195其它97825511691139营运能力投资活动现金流1121571227145总资产周转率048052055055资本支出959464390127应收账款周转率18217188811845018371长期投资5200应付账款周转率296294324302其他15710916318每股指标元筹资活动现金流144348601560每股收益200253314391短期借款60027914102每股经营现金222175310370长期借款0000每股净资产882112413831709其他74468587663估值比率现金净增加额1514127830653936PE3013237919181536PB682535435352EVEBITDA166115671211915资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分今世缘603369公司更新股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分