Q3收入同环比+48.47%/-3.62%，归母净利同环比+336.74%/-41.42%
　　中国重汽发布三季报，2023年Q1-Q3实现营收307.64亿元（yoy+37.00%），归母净利6.55亿元（yoy+83.62%）。其中Q3实现营收105.77亿元（yoy+48.47%，qoq-3.62%），归母净利1.59亿元（yoy+336.74%，qoq-41.42%）。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.6/14.5/19.2亿元。Wind一致预期下可比公司2024EPE均值为12x,考虑公司头部地位稳固且24-25年利润增速较快,给予其15x 2024EPE,对应目标价18.45元,维持买入评级。
　　Q3利润环比下滑，受7/8月淡季、研发投入增加、管理费用回归正常影响
　　公司毛利率23年Q1-Q3为7.27%，Q3为6.56%（yoy+0.6pct，qoq-0.9pct），毛利率环比下滑或受重卡市场销量Q3环比下滑、规模效应受阻影响；净利率23年Q1-Q3为2.1%，Q3为1.5%（yoy+1.0pct，qoq-1.0pct）；其中Q3期间费率为3.47%（yoy+0.6pct，qoq+1.4pct）、研发费率为2.1%（yoy+1.3pct，qoq+1.0pct）、管理费率为0.93%（yoy-0.1pct，qoq+0.9pct），Q2因独生子女相关费用调整，管理费率达到历史较低水平，Q3回归正常。
　　Q3重卡景气环比略有下滑，全年仍然向好，天然气重卡与出口值得关注
　　23年1-9月重卡销量实现70.1万辆(开票口径,包含出口和新能源,下同)，同比+6%，已超越22年全年销量水平。Q3实现销量21.8万台，同环比+53%/-12%，其中7-8月为传统淡季,而9月为传统旺季、基建工程开工加速带动自卸车和搅拌车需求增加、燃气重卡销量高涨，9月重卡销量实现8万辆，同环比+55%/+12%，一定程度上对冲了淡季。我们认为全年销量预计为90万辆，同比+27%，其中天然气与出口为靓丽风景线，23年前8月重卡出口21.6万,同比+93%,全年出口或达26万辆；23年前8月天然气重卡销量约8万辆,渗透率达13%,当前油气价差扩大且运价较低,低运营成本的燃气重卡全年销量预计为12万辆。
　　头部地位稳固持续跑赢行业淡季，出口多年领先+天然气发力，成长性可期
　　23年1-9月重汽集团的重卡总销量19.1万辆(yoy+52%，跑赢行业)，市占率同比+3.18pct至27.2%，超出第二名份额7.6pct，稳居行业首位。往后看我们认为公司凭借头部地位或持续跑赢行业增速，同时公司在当下重卡的风口细分赛道上投入较多，有望获得相当业绩增量：出口上，重汽多年稳居第一，占据50%+的份额；燃气重卡上，重汽的汕德卡G7S+豪沃MAX+豪沃TX7等产品有强势竞争力，或随市场加大投放力度实现可观增长。我们看好公司充分把握重卡细分市场机遇，作为龙头充分受益行业整体复苏及细分赛道的高景气。
　　风险提示：商用车销量不及预期；原材料涨价超预期。