事件：公司发布2023年中报，实现收入201.9亿元，同比+31.7%，实现归母净利润5.0亿元，同比+54.8%，业绩符合预告指引。拆分看，Q2实现收入109.7亿元，同比+40.1%，环比增长19.1%；实现归母净利润2.7亿元，同比+38.5%，环比+21.5%。
　　销量同比高增，单车价值提升。23H1公司销量6.1万辆，同比+23%，市占率12.5%，同比-0.4pp。单车价值方面，23H1公司整车单车价值为25.7万元，同比+1.2万元，较22年+2.1万元，分析主要是受益于高端产品占比提升和终端促销收窄。
　　受济南车桥影响，盈利能力环比有所下滑。Q2公司毛利率7.4%，同比-0.7pp，环比-0.5pp。费用率方面，受益于管理费用率下降，公司期间费用率减少，Q2公司期间费用率1.0%，同比-0.7pp，环比-0.7pp，其中管理费用率为0.0%，同比-1.1pp，环比-0.8pp。综合来看，公司Q2净利率3.3%，同比-0.8pp，环比-0.2pp，推测环比下滑主要是受济南车桥影响，Q2公司少数股东权益（济南车桥是公司持股51%的重要子公司）环比-11%。
　　行业景气有望持续恢复，公司单车盈利有望改善。根据中汽协数据，23年7月我国重卡销量同比增长约36%，未来在透支效应逐渐出清叠加宏观经济企稳增长等因素影响下，预计行业景气度能够持续恢复，行业重卡销量有望持续同比高增。公司方面，随着产能利用率的进一步提升和终端促销力度的进一步收窄，预计未来公司单车的盈利有望改善。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年公司归母净利润分别10.6、15.5、21.7亿元，未来三年归母净利润年复合增速114.5%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业复苏不及预期风险；汇率波动风险；出口景气度不可持续风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月31日买入维持证券研究报告2023年中报点评当前价1544元中国重汽000951汽车目标价元6个月中报亮眼单车价值提升投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年中报实现收入2019亿元同比317实现归母TableAuthor分析师郑连声净利润50亿元同比548业绩符合预告指引拆分看Q2实现收入1097执业证号S1250522040001亿元同比401环比增长191实现归母净利润27亿元同比385电话010-57758531环比215邮箱zlansswsccomcn销量同比高增单车价值提升23H1公司销量61万辆同比23市占率联系人冯安琪125同比-04pp单车价值方面23H1公司整车单车价值为257万元同电话021-58351905邮箱比12万元较22年21万元分析主要是受益于高端产品占比提升和终端促fazswsccomcn销收窄联系人白臻哲电话010-57758530受济南车桥影响盈利能力环比有所下滑Q2公司毛利率74同比-07pp邮箱bzzyfswsccomcn环比-05pp费用率方面受益于管理费用率下降公司期间费用率减少Q2公司期间费用率10同比-07pp环比-07pp其中管理费用率为00同TableQuotePic相对指数表现比-11pp环比-08pp综合来看公司Q2净利率33同比-08pp环比-02pp80推测环比下滑主要是受济南车桥影响Q2公司少数股东权益济南车桥是公司中国重汽沪深30060持股51的重要子公司环比-1140行业景气有望持续恢复公司单车盈利有望改善根据中汽协数据23年7月20我国重卡销量同比增长约36未来在透支效应逐渐出清叠加宏观经济企稳增0长等因素影响下预计行业景气度能够持续恢复行业重卡销量有望持续同比高-20增公司方面随着产能利用率的进一步提升和终端促销力度的进一步收窄预22-1123-0622-0922-1022-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0723-0822-08计未来公司单车的盈利有望改善数据来源Wind盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年公司归母净利润分别106155217亿元未来三年归母净利润年复合增速1145维持买入评级基础数据总股本TableBaseData亿股1175风险提示行业复苏不及预期风险汇率波动风险出口景气度不可持续风险流通A股亿股1175原材料价格波动风险产能扩张不及预期的风险52周内股价区间元989-182总市值亿元18140指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E总资产亿元37477营业收入百万元2882244412974651219786521389每股净资产元1203增长率-4862432824032732归属母公司净利润百万元21372106425154848217041相关研究增长率-79413979845504016TableReport中国重汽二季度业绩高增每股收益EPS元0180911321851000951重卡复苏持续净资产收益率ROE360948120614502023-07-05PE85171282中国重汽000951行业景气提升公PB124113102090司业绩亮眼2023-05-04数据来源Wind西南证券3中国重汽000951重卡行业反转公司迎来曙光2023-04-034中国重汽000951四季度出现亏损看好23年业绩回升2023-02-015中国重汽000951重卡优质企业静待行业复苏2022-12-05请务必阅读正文后的重要声明部分1中国重汽0009512023年中报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入2882244412974651219786521389净利润52563152036215066293298营业成本2704158385078547169305981185折旧与摊销32177451075155556305营业税金及附加9765139921735422095财务费用-9461-12698-15350-19021销售费用32121460245708272387资产减值损失-13610000000000管理费用26367412977683097821经营营运资本变动68320222325183495205927财务费用-9461-12698-15350-19021其他-418527091721210030资产减值损失-13610000000000经营活动现金流净额703018213861441978546540投资收益1960000000000资本支出-99841-100000-100000-100000公允价值变动损益000000000000其他64985000000000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-34856-100000-100000-100000营业利润57782190345269133366923短期借款-9938-45062000000其他非经营损益867-300-300-300长期借款000000000000利润总额58649190045268833366623股权融资000000000000所得税6086380095376773325支付股利-35246-7258-36141-52585净利润52563152036215066293298其他-105565124701535019021少数股东损益31191456116021976258筹资活动现金流净额-150749-39849-20791-33564归属母公司股东净利润21372106425154848217041现金流量净额51741374012321187412976资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金1315420138943217106192123595成长能力应收和预付款项67477695388411850101510440销售收入增长率-4862432824032732存货359108500951596166776807营业利润增长率-71662294241393634其他流动资产401051210212607233195净利润增长率-68501892541463638长期股权投资000000000000EBITDA增长率-63861767237073238投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程513916572685625005672576毛利率618675791828无形资产和开发支出85038811627728673410三费率170181231232其他非流动资产87842878428784287842净利率182368420450资产总计3437151360697743080005277865ROE36094812061450短期借款50062500050005000ROA153422499556应付和预收款项1329218151209918904322446005ROIC523302938835737长期借款000000000000EBITDA销售收入279539596620其他负债598756486212629976803556营运能力负债合计1978036200331125254083254560总资产周转率083117129136股本117487117487117487117487固定资产周转率7548148551005资本公积493003493003493003493003应收账款周转率472541509515留存收益7707858699539886601153116存货周转率611868840855归属母公司股东权益1373993147293215916391756095销售商品提供劳务收到现金营业收入9169少数股东权益85123130734190953267210资本结构股东权益合计1459116160366617825912023305资产负债率5755555458626166负债和股东权益合计3437151360697743080005277865带息债务总负债253025020015流动比率142146142138业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率124121118114EBITDA80498222754305338404207股利支付率1649268223342423PE848817041171836每股指标PB124113102090每股收益018091132185PS063044035028每股净资产1242136515171722EVEBITDA572153007-097每股经营现金598182376465股息率194040199290每股股利030006031045数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2中国重汽0009512023年中报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人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