事件
　　中国重汽发布2023年半年度业绩，2023H1营业收入201.87亿元，同比+31.67%；归母净利润4.96亿元，同比+54.79%；扣非净利润4.93亿元，同比+63.56%。其中，Q2营业收入109.74亿元，同比+40.07%，环比+19%；归母净利润2.72亿元，同比+38.53%，环比+21%；扣非净利润2.71亿元，同比+48.68%，环比+23%。
　　业绩增长主要受益于整车出口销量大增以及单车价值提升1）出口持续增加助力公司营收增长。2023H1公司实现重卡销量6.1万辆，同比增长23.22%，约占重汽集团销量的56%。其中，出口规模逾3.3万辆，占公司总体销量的54%，一季度出口约1.4万辆，二季度出口约1.9万辆。出口的持续增长是公司营收增长的关键。
　　2）市场需求回暖助力单车价值提高。2023H1公司单车平均价值为25.73万元，较去年提升2.15万。受益于海外市场需求旺盛，公司提高了出口产品价格，叠加国内市场产品折扣收敛，公司产品价格中枢稳步提升。
　　公司费用控制效果显著，降本增效持续推进
　　1）产品销售结构影响公司整体毛利率。2023H1公司销售毛利率为7.65%，同比略增0.3PP；Q2毛利率为7.43%，同比-0.66PP，环比-0.49PP。其中，上半年整车业务毛利率为7.04%，同比+1PP；配件业务毛利率为9.18%，同比-2.4PP。
　　2）公司费用控制效果显著，管理费用率显著下降。上半年公司费用率为2.29%，同比-0.44PP；其中Q2费用率为2.1%，同比-0.3PP，环比-0.4PP。2023H1销售费用率为1.38%，同比+0.23PP；Q2销售费用率1.47%，同比+0.67PP，环比+0.19PP。销售费用增加主要系销量增加导致。2023H1管理费用率为0.40%，同比-0.38PP；Q2管理费用率0.01%，同比-1.13PP，环比-0.85PP。管理费用的下降主要由于公司管理进行扁平化改革，人工成本下降所致。2023H1研发费用率为0.98%，同比-0.1PP，但受研发项目增加影响，研发投入同比+19.2%。2023H1财务费用率为-0.47%，同比-0.19PP，主要系公司借款利息支出减少，存款利息收入增加所致。
　　重卡海外出口保持良好势头，全年有望突破26万辆，显著利好公司业绩
　　1）8月1日起俄罗斯市场提高了进口车辆报废税，导致重卡价格提高约3万元，增幅10%左右。在目前俄罗斯出口市场中，陕汽第一，重汽第二，解放第三，短期内车企出口会受到一定影响。
　　2）但是在东南亚、非洲市场带动作用下，俄罗斯报废税对全年出口整体影响有限，预计全年出口突破26万辆，创历史最高。
　　投资建议
　　公司出口优势明显，行业龙头地位继续稳固，重卡销量提升的同时单车价值有望随市场需求一同提升。我们预计2023-2025年公司营业收入约为392.72/ 448.05/ 543.75亿元，同比+36.3%/+14.1%/+21.4%，归母净利润分别为10.68/14.57/21.54亿元，同比+399.9%/+36.4%/+47.8%，维持“买入”评级。
　　风险提示1海外市场需求不及预期：公司出口销量的业务占比较高，海外市场需求对业绩影响较大。
　　2俄乌局势与俄罗斯关税政策超出预期：俄乌冲突及国际局势使得对俄罗斯出口成为行业以及公司销量的重要增量空间，因此受俄乌局势与关税政策影响较大。
　　3国内市场需求不及预期：公司销量受行业景气度影响较大，国内市场正处于弱复苏阶段，后续复苏强度对公司业绩影响较大。
　　

研究报告全文：中国重汽TableStockNameRptType000951公司研究公司点评中报业绩符合预期持续受益于出口高景气TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-09-01TableSummary事件中国重汽发布年半年度业绩营业收入亿元同收盘价元TableBaseData160620232023H120187近12个月最高最低元1811984比3167归母净利润496亿元同比5479扣非净利润493总股本百万股1175亿元同比6356其中Q2营业收入10974亿元同比4007流通股本百万股1175环比19归母净利润272亿元同比3853环比21扣非流通股比例9999净利润271亿元同比4868环比23业绩增长主要受益于整车出口销量大增以及单车价值提升总市值亿元189流通市值亿元1891出口持续增加助力公司营收增长2023H1公司实现重卡销量61万辆同比增长2322约占重汽集团销量的56其中出口规模逾公司价格与沪深TableChart300走势比较33万辆占公司总体销量的54一季度出口约14万辆二季度出82口约19万辆出口的持续增长是公司营收增长的关键562市场需求回暖助力单车价值提高2023H1公司单车平均价值为257330万元较去年提升215万受益于海外市场需求旺盛公司提高了出3口产品价格叠加国内市场产品折扣收敛公司产品价格中枢稳步提升9221222323623923公司费用控制效果显著降本增效持续推进-23中国重汽沪深3001产品销售结构影响公司整体毛利率2023H1公司销售毛利率为765同比略增03PPQ2毛利率为743同比-066PP环比分析师姜肖伟TableAuthor-049PP其中上半年整车业务毛利率为704同比1PP配件业执业证书号S0010523060002务毛利率为918同比-24PP电话186815051802公司费用控制效果显著管理费用率显著下降上半年公司费用率邮箱jiangxiaoweihazqcom为229同比-044PP其中Q2费用率为21同比-03PP环比-04PP2023H1销售费用率为138同比023PPQ2销售费用率147同比067PP环比019PP销售费用增加主要系销量增加导致2023H1管理费用率为040同比-038PPQ2管理费用率001同比-113PP环比-085PP管理费用的下降主要由于公司管理进行扁平化改革人工成本下降所致2023H1研发费用率为098同比-01PP但受研发项目增加影响研发投入同比1922023H1财务费用率为-047同比-019PP主要系公司借款利息支出减少存款利息收入增加所致重卡海外出口保持良好势头全年有望突破26万辆显著利好公司业相关报告TableCompanyReport绩1周期复苏与出口增加重卡龙头双18月1日起俄罗斯市场提高了进口车辆报废税导致重卡价格提高双受益2023-06-27约3万元增幅10左右在目前俄罗斯出口市场中陕汽第一重汽第二解放第三短期内车企出口会受到一定影响2但是在东南亚非洲市场带动作用下俄罗斯报废税对全年出口整体影响有限预计全年出口突破26万辆创历史最高投资建议公司出口优势明显行业龙头地位继续稳固重卡销量提升的同时单车敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1中国重汽000951价值有望随市场需求一同提升我们预计2023-2025年公司营业收入约为392724480554375亿元同比363141214归母净利润分别为106814572154亿元同比3999364478维持买入评级风险提示1海外市场需求不及预期公司出口销量的业务占比较高海外市场需求对业绩影响较大2俄乌局势与俄罗斯关税政策超出预期俄乌冲突及国际局势使得对俄罗斯出口成为行业以及公司销量的重要增量空间因此受俄乌局势与关税政策影响较大3国内市场需求不及预期公司销量受行业景气度影响较大国内市场正处于弱复苏阶段后续复苏强度对公司业绩影响较大Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入28822392724480554375收入同比-486363141214归属母公司净利润214106814572154净利润同比-7943999364478毛利率62778699ROE167392123每股收益元018091124183PE824418181333902PB127133123111EVEBITDA612276142023资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1中国重汽000951财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产27504280703612342905营业收入28822392724480554375现金13154143011631419270营业成本27042362384096048990应收账款60713097911312133营业税金及附加98124156182其他应收款49152152198销售费用321438499606预付账款258191237336管理费用264202230279存货3591258821214684财务费用-95-175-190-216其他流动资产4380774381866285资产减值损失-136-157-142-145非流动资产6868739779278492公允价值变动收益0000长期投资0000投资净收益2091623固定资产4424468049235153营业利润578191925843782无形资产850138119102440营业外收入12503934其他非流动资产159313371094899营业外支出4343资产总计34372354674405051398利润总额586196626193812流动负债19345190322571930174所得税61357424569短期借款501541591751净利润526160921953244应付账款713082191042513137少数股东损益3125417371090其他流动负债11714102721470416286归属母公司净利润214106814572154非流动负债436436436436EBITDA781205425953873长期借款0000EPS元018091124183其他非流动负债436436436436负债合计19780194672615530609主要财务比率少数股东权益851139221293219会计年度2022A2023E2024E2025E股本1175117511751175成长能力资本公积4930493049304930营业收入-486363141214留存收益76358503966111464营业利润-7172320347463归属母公司股东权13740146081576617569归属于母公司净利-7943999364478益负债和股东权益34372354674405051398润获利能力毛利率62778699现金流量表单位百万元净利率07273340会计年度2022A2023E2024E2025EROE167392123经营活动现金流7030222131844117ROIC2789105142净利润526160921953244偿债能力折旧摊销322264278289资产负债率575549594596财务费用59232529净负债比率1356121714621472投资损失-20-9-16-23流动比率142147140142营运资金变动6052277698518速动比率122132131125其他经营现金流-5435138915012786营运能力投资活动现金流-349-891-896-942总资产周转率083112113114资本支出-448-900-912-965应收账款周转率488861740514长期投资80000应付账款周转率355472439416其他投资现金流2091623每股指标元筹资活动现金流-1507-183-275-219每股收益018091124183短期借款-994050160每股经营现金流薄598189271350长期借款0000每股净资产1169124313421495普通股增加0000估值比率资本公积增加0000PE824418181333902其他筹资现金流-1408-223-325-379PB127133123111现金净增加额5174114720132956EVEBITDA612276142023资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1中国重汽000951分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师姜肖伟北京大学光华管理学院硕士应用物理学经济学复合背景八年电子行业从业经验曾在深天马瑞声科技任职分管过战略市场产品及投研等核心业务部门多年一级及二级市场投研经验具备电子汽车产业金融的多纬度研究视角和深度洞察能力汽车行业全覆盖重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告