核心观点
　　业绩符合预期。公司上半年营业收入201.87亿元，同比增长31.7%；归母净利润4.96亿元，同比增长54.8%；扣非归母净利润4.93亿元，同比增长63.6%。2季度营业收入109.74亿元，同比增长40.1%，环比增长19.1%；归母净利润2.72亿元，同比增长38.5%，环比增长21.5%；扣非归母净利润2.71亿元，同比增长48.7%，环比增长22.5%。上半年国内重卡需求复苏、海外重卡需求旺盛，公司重卡销量回暖明显，带动营收及利润同比实现较大幅度增长。
　　 2季度毛利率略有下降，费用率同比改善。上半年毛利率7.7%，同比提升0.3个百分点；2季度毛利率7.4%，同比下降0.7个百分点，环比下降0.5个百分点。上半年期间费用率2.3%，同比下降0.4个百分点，其中管理费用率同比下降0.4个百分点，财务费用率同比下降0.2个百分点。上半年经营活动现金流净额15.74亿元，同比下降48.3%，主要系当期采购增加、税收返还下降所致。
　　上半年公司重卡销售实现量价齐升。受去年压抑的换车需求反弹、物流重卡需求回升、重卡出口保持强劲增长等带动，上半年国内重卡行业销量实现回暖，据中汽协，上半年重卡行业销量约48.8万辆，同比增长28.5%。上半年公司重卡销量6.09万辆，同比增长23.2%；重汽集团销量10.89万辆，同比增长45.1%；上半年公司重卡单车价格25.73万元，同比提升5.9%，受益于市场需求回暖及产品结构优化，公司重卡销售实现量价齐升。展望下半年，3季度为重卡销售传统淡季，预计国内重卡行业需求将有望于9月份开始复苏，4季度销量有望实现季度环比向上；据第一商用车网，7、8月行业重卡出口销量分别同比增长超过55%、接近80%，预计下半年行业出口销量仍将实现同比较高增速。
　　细分市场突破+出口销量增长将有望促进公司业绩继续向好。公司在各细分市场取得多项突破，牵引车方面，公司在600马力以上干线物流和MAX单一品系销量增幅在行业居首，危险品市场市占率稳居第一；载货车方面，冷藏车、4×2大单桥等细分市场增幅居于前列；环卫、消防、大型清障、危化运输等专用车细分市场市占率优势明显。出口方面，上半年海外重卡需求旺盛，重汽集团凭借完善的市场网络及高效的细分市场突破战略等维持出口市场竞争优势；上半年重汽集团出口重卡6.52万辆，同比增长64.1%，出口市占率继续稳居行业首位。下半年公司将继续突破快递、冷链、煤炭等热点领域，围绕燃气车、大马力等细分市场，确保各细分市场市占率继续提升；海外加大品牌建设和推广力度，进一步提升拉美、中东等高端市场占有率，在高端细分市场建立竞争优势并取得进一步突破，预计细分市场市占率提升及出口销量快速增长将有望促进公司销量持续提升，公司销售收入及盈利能力也将有望持续向好。
　　盈利预测与投资建议
　　调整毛利率、费用率等，预测2023-2025年EPS分别为0.96、1.40、1.90元（原0.83、1.33、1.81元），可比公司23年PE平均估值22倍，对应目标价为21.12元，维持买入评级。
　　风险提示
　　重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。

研究报告全文：公司研究中报点评中国重汽000951SZ买入维持2季度盈利同环比增长重卡实现量价齐升股价2023年09月01日1606元目标价格2112元52周最高价最低价1849976元总股本流通A股万股117487117478A股市值百万元18868国家地区中国核心观点行业汽车与零部件业绩符合预期公司上半年营业收入20187亿元同比增长317归母净利润报告发布日期2023年09月03日496亿元同比增长548扣非归母净利润493亿元同比增长6362季度营业收入10974亿元同比增长401环比增长191归母净利润272亿元同比增长385环比增长215扣非归母净利润271亿元同比增长487环比增长225上半年国内重卡需求复苏海外重卡需求旺盛公司重1周1月3月12月卡销量回暖明显带动营收及利润同比实现较大幅度增长绝对表现113-1033105452822季度毛利率略有下降费用率同比改善上半年毛利率77同比提升03个百相对表现-109-51610945906分点2季度毛利率74同比下降07个百分点环比下降05个百分点上半沪深300222-517-04-624年期间费用率23同比下降04个百分点其中管理费用率同比下降04个百分点财务费用率同比下降02个百分点上半年经营活动现金流净额1574亿元同比下降483主要系当期采购增加税收返还下降所致上半年公司重卡销售实现量价齐升受去年压抑的换车需求反弹物流重卡需求回升重卡出口保持强劲增长等带动上半年国内重卡行业销量实现回暖据中汽协上半年重卡行业销量约488万辆同比增长285上半年公司重卡销量609万辆同比增长232重汽集团销量1089万辆同比增长451上半年公司重卡单车价格2573万元同比提升59受益于市场需求回暖及产品结构优化公司重卡销售实现量价齐升展望下半年3季度为重卡销售传统淡季预计国内重卡行业需求将有望于9月份开始复苏4季度销量有望实现季度环比向上据第一商用车网78月行业重卡出口销量分别同比增长超过55接近80预计下半年行业出口销量仍将实现同比较高增速细分市场突破出口销量增长将有望促进公司业绩继续向好公司在各细分市场取得多项突破牵引车方面公司在600马力以上干线物流和MAX单一品系销量增幅在行业居首危险品市场市占率稳居第一载货车方面冷藏车42大单桥等细姜雪晴jiangxueqingorientseccomcn分市场增幅居于前列环卫消防大型清障危化运输等专用车细分市场市占率执业证书编号S0860512060001优势明显出口方面上半年海外重卡需求旺盛重汽集团凭借完善的市场网络及高效的细分市场突破战略等维持出口市场竞争优势上半年重汽集团出口重卡652万辆同比增长641出口市占率继续稳居行业首位下半年公司将继续突破快递冷链煤炭等热点领域围绕燃气车大马力等细分市场确保各细分市场市袁俊轩yuanjunxuanorientseccomcn占率继续提升海外加大品牌建设和推广力度进一步提升拉美中东等高端市场占有率在高端细分市场建立竞争优势并取得进一步突破预计细分市场市占率提升及出口销量快速增长将有望促进公司销量持续提升公司销售收入及盈利能力也将有望持续向好受益于重卡行业需求改善公司盈利好于2023-07-02盈利预测与投资建议市场预期量利齐升促进盈利大幅改善2023-04-29调整毛利率费用率等预测2023-2025年EPS分别为096140190元原业绩符合预期预计23年销量和盈利均将2023-03-31083133181元可比公司23年PE平均估值22倍对应目标价为2112明显改善元维持买入评级风险提示重卡行业销量低于预期公司重卡销量均价低于预期原材料成本波动风险公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元5609928822426665208862741同比增长-64-486480221205营业利润百万元2039578181525303319同比增长-343-7172142394312归属母公司净利润百万元1038214112716492233同比增长-448-7944275463354每股收益元088018096140190毛利率7462808993净利率1907263236净资产收益率931579106131市盈率18288316711485市净率1414131211资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明中国重汽中报点评2季度盈利同环比增长重卡实现量价齐升表1可比公司估值比较公司代码最新价格元每股收益元市盈率2023年9月1日2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E福田汽车600166350010180280364321019631269964隆盛科技30068019470330841281805952231115251083潍柴动力00033812090560841021212151144611831001一汽解放0008008670080360730891093323761193975鸿泉物联6882882242-106038092130-2121587124451726调整后平均6345221713291020数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2中国重汽中报点评2季度盈利同环比增长重卡实现量价齐升附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金782013154107871088312526营业收入5609928822426665208862741应收票据账款及款项融资1609710304134401750321994营业成本5195727042392684747556914预付账款133258208281402营业税金及附加21998166203245存货50003591544958207477销售费用990321597729878其他742196535510459管理费用及研发费用89069781111981443流动资产合计2979127504304183499842858财务费用469510399101长期股权投资00000资产信用减值损失1002151288376固定资产32224424478951425439公允价值变动收益31001010在建工程918715850927965投资净收益82051010无形资产876850829808787其他1113121212其他670878727758788营业利润2039578181525303319非流动资产合计56876868719576357978营业外收入5312202020资产总计3547834372376134263350837营业外支出54555短期借款600501867656674利润总额2087586183025453334应付票据及应付账款1316912735143571725022764所得税41961366509667其他63236109590265167010净利润1669526146420362667流动负债合计2009319345211262442130448少数股东损益631312337388434长期借款00000归属于母公司净利润1038214112716492233应付债券00000每股收益元088018096140190其他410436406417420非流动负债合计410436406417420主要财务比率负债合计20502197802153224839308682021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益1063851118815762010成长能力实收资本或股本11751175117511751175营业收入-64-486480221205资本公积49304855493049304930营业利润-343-7172142394312留存收益7847770888351014611884归属于母公司净利润-448-7944275463354其他392473230获利能力股东权益合计1497514591160811779419969毛利率7462808993负债和股东权益总计3547834372376134263350837净利率1907263236ROE931579106131现金流量表ROIC1202885110132单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润1669526146420362667资产负债率578575572583607折旧摊销154320506595690净负债率0000000000财务费用469510399101流动比率148142144143141投资损失82051010速动比率123124118119115营运资金变动1321743041391079224营运能力其它102811312016742应收账款周转率11949758171经营活动现金流20637030207615113063存货周转率6862868283资本支出1316127298510031003总资产周转率1508121313长期投资00000每股指标元其他866923392132每股收益088018096140190投资活动现金流4503491024982971每股经营现金流176598-177129261债权融资2934291881774每股净资产11841169126813801529股权融资5001757500估值比率其他21831004470450375市盈率18288316711485筹资活动现金流31111507733433449市净率1414131211汇率变动影响00-0-0-0EVEBITDA38102372721现金净增加额472451742367961643EVEBIT41170483426资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布中国重汽中报点评2季度盈利同环比增长重卡实现量价齐升分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素