研究报告全文：中国重汽000951业绩波动主要由费用划分影响盈利能力与经营优势保持稳健2023-10-17公司2023Q3预计实现归母净利润中值为155亿元同比325环比-43预计实现扣非归母净利润中值为138亿元同比325环比-49公司业绩预告中值环比降幅较大我们认为主要系管理费用等波动较大所致若以加回管理费用的口径比较23Q3盈利幅度并未出现大幅下降仅为正常的季节性波动23Q3中国重汽集团重卡销量约62万辆同比665环比-10市占率282稳居行业第一公司基本面及经营优势保持稳健23Q4小旺季将至行业景气度提升有望显著提振公司业绩维持买入评级2023Q3净利润预告中值为155亿元环比下降系期间费用影响可比口径看公司盈利基本稳定公司预计2023年前三季度实现归母净利润625695亿元同比7595中值为66亿元同比85预计实现扣非归母净利润58465亿元中值为617亿元其中2023Q3预计实现归母净利润146164亿元同比300350中值为155亿元同比325环比-43预计实现扣非归母净利润130146亿元同比300350中值为138亿元同比325环比-49公司业绩预告中值环比降幅较大主要原因系23Q3销量环比略有下降以及管理费用等期间费用波动较大所致23Q2公司管理费用受一次性因素影响大幅降低至100万元历史正常单季约7000万元预计23Q3恢复常态水平若以加回管理费用的口径比较23Q3盈利幅度并未出现大幅下降仅为正常的季节性波动重卡淡季不淡公司基本面及经营优势保持稳健根据中汽协数据2023Q3重卡行业销量218万辆同比524环比-1172023Q3中国重汽集团实现重卡销量约62万辆同比665环比-10得益于9月重卡超预期销量表现重卡行业淡季不淡公司23Q3销量环比微降但明显优于行业表现公司基本面表现稳健2023Q3中国重汽集团市占率282同比24pcts环比3pcts市场份额稳居行业第一充分体现行业龙头的竞争力23Q4小旺季将至行业景气度提升有望显著提振公司业绩从出口来看重卡行业出口维持强势根据中汽协数据9月行业出口销量达到237万辆环比3此前由于俄罗斯报废税实施所导致的缺口已由其他地区的增长弥补中国重汽继续保持出口行业领导地位单月市场份额达48预计出口的强势将为公司利润带来进一步的增长从内需来看每年四季度为重卡行业的传统小旺季且天然气重卡销量节节攀升为重卡行业带来增量9月天然气重卡渗透率达42创历史新高2023年以来油气价差值维持高位天然气重卡的渗透率稳定攀升渗透率从此前的5-10左右大幅提升至近期的20-40我们预计随着欧佩克减产俄罗斯汽柴油出口减少国际油价将维持高位甚至进一步上涨因此油气价差有望维持甚至进一步扩大巨大的经济收益会吸引重卡司机持续购入天然气重卡预期2023Q4天然气重卡渗透率有望环比进一步提升为23Q4的重卡销量增长带来强大动能高价值的天然气重卡有望提升销量改善公司产品结构提振公司业绩风险因素宏观经济增速下行压力持续物流运价低迷基建投资不及预期国四车辆淘汰基建刺激等政策出台不及预期柴油价格大幅波动天然气价格大幅波动公司新能源重卡业务推进不及预期盈利预测估值与评级我们预计2023年重卡行业销量约95万辆同比增长约40超出市场预期公司作为行业龙头出口销量有望不断提升高价值的天然气重卡有望提升销量改善公司产品结构提振公司业绩我们认为公司作为行业内优秀的重卡企业有望在本轮的重卡行业上行周期中获得长期而持续的发展维持公司20232425年净利润预测95亿154亿元187亿元采用PB估值方法以2023年净资产为基准结合公司历史估值中枢15-19倍PB估值给予公司17倍PB对应目标价21元维持买入评级