市场对于央行后续动向愈发关注，央行会如何，市场会如何演绎？
　　央行动向成为市场关切
　　随着税期结束，叠加央行持续加大投放，近期资金面压力有所缓解，银行资金融出有所回升，流动性分层也明显缓和。但存单收益率仍处高位，一定程度抑制债市收益率下行空间。截至10/27，1Y存单收益率维持在2.58%，与MLF利差进一步走扩。资金压力边际缓解之下，短端下行幅度更大，长端横盘震荡，国债供给压力之下30Y收益率小幅上行至3.01%，曲线继续陡峭化。
　　央行会如何？
　　9月以来，央行通过降准、MLF超额续做、加大逆回购投放，一方面及时提供跨季资金，另一方面持续营造适宜的流动性环境，助力稳增长、宽信用。这当中或兼有对冲政府债发行扰动的考虑，只是从后续节奏上看，或呈现一定错位。
　　进一步聚焦于10月来看：随着跨季结束，央行投放先是相对审慎，毕竟此次特殊再融资债的发行和资金使用需尽快落实投放，后续将对银行间流动性有所回补；但随后在缴税高峰、政府债缴款压力进一步提升、临近月末等因素叠加之下，央行投放力度开始明显加大，这一定程度上也体现出央行的态度，根据市场形势变化进行灵活调节，保持流动性处于合理充裕，总体呵护市场态度不变。
　　当下而言，央行会如何？首先，历史观察，政府债放量时期，央行如何操作？不同宏观图景下，央行往往也在不同目标之间取均衡，我们聚焦于政府债供给、财政支出以及央行操作来看，政府债放量时期，央行通常会加大货币投放，且降准次数不少，但在季末月份，可能更多由财政资金对流动性予以补充。
　　其次，历年11-12月央行操作来看，货币投放通常等额或超量续做，其中，2021/12、2022/12均进行降准，特别是2021年四季度政府债供给也不小，央行操作总体维护流动性合理均衡。
　　当下而言，首先从基本面出发：虽然四季度政府债持续加快发行及使用，但距离形成实物工作量还有一段时滞，增发的万亿国债当中也有5000亿元结转至明年使用，故在今明两年“联动”之下，宽松周期或仍未结束，稳增长、宽信用的诉求仍较强，央行或仍需提供一个合理充裕的流动性环境。
　　其次从具体操作来看：（1）关于降准、降息：我们预计降准概率较高，幅度或延续0.25个百分点。考虑到政府债发行节奏相对紧迫，10月末或11月当中降准的可能性更高一些，而考虑到当前经济处于磨底修复区间，短期内再进一步降息的概率预计偏低。（2）关于MLF、TMLF：如果降准，我们预计MLF等量续做的概率更高；而如无降准，MLF超量续做的可能性较大，亦不排除临时投放MLF、以及重启TMLF的可能性。
　　综合来看，万亿国债增发之后，宽松周期仍未结束，宏观政策仍将继续做好配合，做好跨周期和逆周期调节，货币政策来看，央行仍需维护流动性合理充裕。我们预计资金面仍将维持合理均衡，当前对于DR007中枢，仍按1.8%-2.0%区间判断。当前政策面和资金面的环境下，于债市而言，整体风向偏防守，短端调整后的配置修复机会值得把握，而长端受制于诸多约束之下，或延续纠结震荡走弱；受益于化债的高收益城投债，属短端当中保持流动性后可进攻品种；此外，关于年末配置行情，从目前机构行为以及相关负债端来看，亦存在些许压力。
　　风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。