猪价旺季反弹带动公司23Q3实现环比扭亏，商品猪完全成本进一步下行、且仍有挖潜空间。产能逐步释放或仍有望支撑公司出栏稳步增长。维持“强烈推荐”投资评级。
　　猪价旺季反弹，23Q3实现扭亏。公司发布2023三季报。报告期内，公司实现营业收入830亿元（yoy+2.7%）、归母净利润-18.4亿元（同比-222%）。单三季度来看，公司实现营业收入311亿元（yoy-15%）、归母净利润9.37亿元（同比-89%），公司23Q3环比扭亏主要系猪价旺季反弹影响。前三季度，公司出栏生猪4701万头（同比+3.9%）。23Q3，公司出栏生猪1674万头（yoy+20%），其中，商品猪1648万头、仔猪22.0万头、种猪4.6万头，估算生猪板块盈利13-15亿元，商品猪完全成本14.3-14.8元/公斤，头均盈利50-100元；屠宰业务预计亏损2-3亿元。
　　成本稳步下行，出栏或稳步增长。成本方面，公司9月生猪养殖完全成本已降至14.7元/公斤，主要系生产成绩提升以及原粮替代导致饲料成本下降所致。随着公司生产指标持续精进、原材料价格下行以及产能利用率提升，24年完全成本有望进一步降至14元/公斤以内。产能方面，截至2023年9月底，公司能繁母猪存栏301万头，环比下降0.8%，稳定在历史较高水平，或支撑公司出栏稳步增长。
　　底部特征明显，母猪产能或迎实质性去化。当前行业底部特征明显：1）亏损时长。21年7月至今，行业已累计亏损20个月，超过历史极值；2）仔猪价格。截至10月27日，全国仔猪均价17.4元/公斤，逼近13年以来低点；3）淘汰母猪价格。淘汰母猪价格已跌至8.04元/公斤，逼近19年以来低点。整体来看，大规模产能扩张&长时间持续亏损影响下，行业现金流或已逼近临界点，叠加对24H1猪价的悲观预期，预计产能或迎加速去化。
　　维持“强烈推荐”投资评级。受猪价旺季反弹以及养殖成本改善影响，公司23Q3实现环比扭亏。此外，公司产能充足，或支撑出栏量稳步增长，上下游协同或支撑屠宰业务成长为公司第二成长曲线。考虑到三季度猪价持续低迷，我们调整公司23-25年盈利预测分别为2.78亿元、204亿元、292亿元，对应EPS分别为0.05元、3.72元、5.35元，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情。