猪鸡价格旺季反弹以及养殖成本下行带动公司23Q3环比扭亏，产能继续扩张或支撑出栏量维持高增。维持“强烈推荐”投资评级。
　　猪鸡价格旺季反弹，23Q3实现扭亏。公司披露2023年三季报。报告期内，公司实现收入647亿元（yoy+16%）、归母净利润-45.3亿元（同比-761%）。前三季度，公司出栏生猪1833万头（yoy+48%）、出栏肉鸡8.6亿只（yoy+10%）。单三季度来看，公司实现收入235亿元（yoy-3.4%）、归母净利润1.59亿元（同比-96%），环比扭亏，主要系猪/鸡价格旺季反弹影响。23Q3，公司出栏生猪654万头（yoy+48%），估算综合成本16.0-16.5元/公斤，头均亏损50-100元，生猪养殖板块亏损3-5亿元；出栏肉鸡3.08亿羽（同比+4.7%），估算完全成本13.5-14.0元/公斤，受价格抬升影响，禽养殖板块盈利5-8亿元。
　　成本边际继续下行，出栏或维持高增。成本方面，公司生产效率持续提升，9月，配种分娩率提升至85%、窝均健仔数保持在10.9万头、PSY提升至22以上、猪苗成本降至350元/头以下，23Q3，肉猪上市率稳定在91%。在生产效率持续提升加持下，公司成本环比明显改善。随着生产成绩的持续精进以及出栏规模的扩大，公司综合成本仍有下行空间。产能方面，截至目前，公司能繁母猪存栏稳步增长至156万头，预计年底继续增长至160万头以上，生猪饲养能力提升至3400万头以上，或支撑公司23-24年出栏量维持高速增长。
　　底部特征明显，母猪产能或迎实质性去化。当前行业底部特征明显：1）亏损时长。21年7月至今，行业已累计亏损20个月，超过历史极值；2）仔猪价格。截至10月27日，全国仔猪均价17.4元/公斤，逼近13年以来低点；3）淘汰母猪价格。淘汰母猪价格已跌至8.04元/公斤，逼近19年以来低点。整体来看，大规模产能扩张&长时间持续亏损影响下，行业现金流或已逼近临界点，叠加对24H1猪价的悲观预期，预计产能或迎加速去化。
　　维持“强烈推荐”投资评级。受猪、鸡价格旺季反弹以及养殖成本改善影响，公司23Q3实现环比扭亏，生产效率持续提升或支撑公司综合成本继续下行。考虑到三季度猪价持续低迷，我们调整公司2023-2025年盈利预测分别为-28.0亿元、80.6亿元、167亿元。结合以往猪价上行期的头均市值水平以及对2023年的出栏量预测，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情。