公司公布23年三季报，前三季度营收同比下滑、归母净利润同比提升。前三季度公司实现营收53.50亿元，同比-5.56%；营业成本39.47亿元，同比-10.65%；归母净利润8.22亿元，同比+11.63%；扣非归母净利润8.01亿元，同比+6.30%。前三季度费用率7.34%，较去年同期的6.98%提升0.37pct，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为1.89%、5.18%、0.28%，较去年同期分别-0.22pct、+0.48pct、+0.10pct。盈利能力方面，前三季度毛利率为26.22%，同比+2.61pct；净利率为15.36%，同比+2.37pct。从业务结构来看，陆缆系统27.32亿元，约占主营业务收入51%，海缆系统及海洋工程26.12亿元，约占主营业务收入49%。
　　单三季度营收和归母净利润双降，陆缆营收下滑较大。单三季度来看，公司实现营收16.61亿元，同比-7.97%，环比-26.17%；归母净利润2.05亿元，同比-4.09%，环比-43.09%；扣非归母净利润1.95亿元，同比-13.10%，环比-45.42%。单三季度公司毛利率为20.89%，同比-2.61pct，环比-6.24pct；净利率为12.36%，同比+0.50pct，环比-3.67pct。从业务结构来看，其中陆缆系统9.10亿元，同比下降14.67%，海缆系统6.29亿元，同比增长34.09%，海洋工程1.20亿元，同比下降53.85%。
　　看好行业拐点出现后公司明年的表现。23年公司陆续交付了青洲一、二、四等重点项目海缆，同时也中标了番禺油田脐带缆、陵水井区脐带缆、浙江玉环海底光电复合电缆、阿布扎比Al Omairah Island Project项目22kV海缆等海缆系统项目。截止23年9月底，公司在手订单约71亿元，其中海缆、陆缆、海工分别为36.05/24.84/10.11亿元，海缆系统订单中220kV及以上海缆及脐带缆约占55%/30%。此前风电板块持续单边下行，主要在于广东和江苏等海风大省的重点海风项目受到军事、航道等因素的影响而停滞不前，但9月以来已经明显看到向好的边际改善。我们认为公司的内在核心竞争力依然坚挺，只要此前压制海风发展的因素得到解决，尤其是青洲五七和帆石一二能够在后续看到新的进展，公司有望重回高速发展。
　　盈利预测与估值。预计公司2023-2025年实现营收75/95/125亿元，归母净利润11.39/15.31/21.39亿元，eps为1.66/2.23/3.11元，对应PE为25.54/19.00/13.60倍。给予公司24年20-25倍PE，目标价格区间44.6-55.75元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，风电装机不及预期，项目投产不及预期。