前三季度业绩呈现较强韧性，海风下游建设不及预期影响交付。公司前三季度实现营收53.50亿元（同比-5.56%），归母净利润8.22亿元（同比+11.63%），扣非净利润8.01亿元（同比+6.30%），销售毛利率26.22%（同比+2.61pct.），扣非销售净利率16.43%（同比+3.13pct.）。
　　三季度业绩符合预期，交付结构引起毛利率环比下降。三季度公司实现营收16.61亿元（同比-7.97%，环比-26.17%），归母净利润2.05亿元（同比-4.09%，环比-43.09%），销售毛利率20.89%（同比-2.61pct.，环比-6.24pct.），销售净利率12.36%（同比+0.50pct.，环比-3.67pct.）。三季度公司青洲一二高电压等级产品交付进入收尾阶段，造成毛利率环比出现明显下降。
　　市场开拓持续发力，海风招标节奏制约在手订单规模。三季度公司加快国际、国内市场双向开拓，中标阿布扎比22kV海缆、中节能220kV海底光电复合电缆应急抢修、番禺油田联合开发项目脐带缆等重要项目，新增海缆、陆缆系统订单超20亿元。截至三季度末公司在手海缆系统订单36.05亿元，其中脐带缆占比约30%，220kV及以上海缆占比约55%；在手陆缆系统订单24.84亿元，海洋工程订单10.11亿元。今年以来，全国海上风电招标节奏放缓，公司在手订单短期承压。
　　痛点解决在即，海风开发有望迎来拐点。今年以来受多重因素影响，江苏、广东等海上风电开发重点区域开工建设进度滞后，海上风电招标量低于预期；三季度以来，制约海风开发的痛点逐步解决，我们认为2024年海上风电有望迎来开工、招标景气共振。今年以来，国家能源局多次表示要尽快出台深远海海上风电开发建设相关政策，组织开展深远海海上风电示范，海上风电远期发展空间可期。
　　风险提示：海上风电建设进度不及预期；海外市场开拓进度不及预期。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
　　考虑到今年以来国内海上风电建设进度和行业招标情况，下调23-25年盈利预测。预计2023-2025年实现归母净利润10.72/16.44/20.84亿元（原预测值为15.90/21.52/28.29亿元），当前股价对应PE分别为27/18/14倍，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年10月27日东方电缆603606SH买入行业节奏影响公司业绩24年海缆交付有望迎来放量核心观点公司研究财报点评前三季度业绩呈现较强韧性海风下游建设不及预期影响交付公司前三季电力设备电网设备度实现营收5350亿元同比-556归母净利润822亿元同比1163证券分析师王蔚祺证券分析师王晓声扣非净利润801亿元同比630销售毛利率2622同比261pct010-88005313010-88005231wangweiqi2guosencomcnwangxiaoshengguosencomcn扣非销售净利率1643同比313pctS0980520080003S0980523050002三季度业绩符合预期交付结构引起毛利率环比下降三季度公司实现营收基础数据投资评级买入维持1661亿元同比-797环比-2617归母净利润205亿元同比-409合理估值环比-4309销售毛利率2089同比-261pct环比-624pct收盘价4229元总市值流通市值2908329083百万元销售净利率1236同比050pct环比-367pct三季度公司青洲一52周最高价最低价82703257元二高电压等级产品交付进入收尾阶段造成毛利率环比出现明显下降近3个月日均成交额35243百万元市场走势市场开拓持续发力海风招标节奏制约在手订单规模三季度公司加快国际国内市场双向开拓中标阿布扎比22kV海缆中节能220kV海底光电复合电缆应急抢修番禺油田联合开发项目脐带缆等重要项目新增海缆陆缆系统订单超20亿元截至三季度末公司在手海缆系统订单3605亿元其中脐带缆占比约30220kV及以上海缆占比约55在手陆缆系统订单2484亿元海洋工程订单1011亿元今年以来全国海上风电招标节奏放缓公司在手订单短期承压痛点解决在即海风开发有望迎来拐点今年以来受多重因素影响江苏广东等海上风电开发重点区域开工建设进度滞后海上风电招标量低于预资料来源Wind国信证券经济研究所整理期三季度以来制约海风开发的痛点逐步解决我们认为2024年海上风相关研究报告电有望迎来开工招标景气共振今年以来国家能源局多次表示要尽快出东方电缆603606SH-疫情短期拖累海缆交付进度订单台深远海海上风电开发建设相关政策组织开展深远海海上风电示范海上产能为远期发展提供双保险2023-03-12东方电缆603606SH-疫情短期影响海缆交期百亿订单确风电远期发展空间可期保远期成长性2022-08-11海缆龙头引领国内走向世界2022-05-17东方电缆603606SH-交付结构影响四季度盈利技术领先风险提示海上风电建设进度不及预期海外市场开拓进度不及预期带动订单强劲增长2022-03-27投资建议下调盈利预测维持买入评级考虑到今年以来国内海上风电建设进度和行业招标情况下调23-25年盈利预测预计2023-2025年实现归母净利润107216442084亿元原预测值为159021522829亿元当前股价对应PE分别为271814倍维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元793270097154930511006-570-11621301183净利润百万元1189842107216442084-340-291273533268每股收益元173122156239303EBITMargin177150181210225净资产收益率ROE243153168210218市盈率PE245345271177140EVEBITDA221275220155129市净率PB595529455372304资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告前三季度业绩呈现较强韧性海风下游建设不及预期影响交付公司前三季度实现营收5350亿元同比-556归母净利润822亿元同比1163扣非净利润801亿元同比630销售毛利率2622同比261pct扣非销售净利率1643同比313pct今年以来海风下游建设开工进度不及预期公司业绩呈现出较强韧性图1公司年度营业收入及增速单位百万元图2公司单季营业收入及增速单位百万元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司年度归母净利润及增速单位百万元图4公司单季归母净利润及增速单位百万元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图5公司年度毛利率净利率变化情况单位图6公司单季毛利率净利率变化情况单位资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告三季度业绩符合预期交付结构引起毛利率环比下降三季度公司实现营收1661亿元同比-797环比-2617归母净利润205亿元同比-409环比-4309扣非净利润195亿元同比-1310环比-4542销售毛利率2089同比-261pct环比-624pct销售净利率1236同比050pct环比-367pct三季度公司青洲一二高电压等级产品交付进入收尾阶段造成毛利率环比出现明显下降图7东方电缆分业务在手订单情况单位亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图8东方电缆分季度分业务营业收入情况单位亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理三大业务收入同比均有下降毛利率短期承压三季度公司实现海缆收入63亿元同比-34环比-43海洋工程收入12亿元同比-54环比7陆缆收入91亿元同比-15环比-13我们估计受青洲一二交付收尾影响公司海缆毛利率环比有所下降陆缆业务受销售规模较小和未来工厂固定成本分摊影响毛利率短期承压市场开拓持续发力海风招标节奏制约在手订单规模三季度公司加快国际国请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告内市场双向开拓中标阿布扎比22kV海缆中节能220kV海底光电复合电缆应急抢修番禺油田联合开发项目脐带缆等重要项目新增海缆陆缆系统订单超20亿元截至三季度末公司在手海缆系统订单3605亿元其中脐带缆占比约30220kV及以上海缆占比约55在手陆缆系统订单2484亿元海洋工程订单1011亿元今年以来全国海上风电招标节奏放缓公司在手订单短期承压图9全国风电历年公开招标容量单位GW图10全国风电年度新增装机容量预测单位GW资料来源采招网国信证券经济研究所整理注整机口径不资料来源历史数据来自CWEA国信证券经济研究所整理注吊含框架采购装口径痛点解决在即海风开发有望迎来拐点今年以来受多重因素影响江苏广东等海上风电开发重点区域开工建设进度滞后海上风电招标量低于预期三季度以来制约海风开发的痛点逐步解决我们认为2024年海上风电有望迎来开工招标景气共振此外今年以来国家能源局多次表示要尽快出台深远海海上风电开发建设相关政策组织开展深远海海上风电示范海上风电远期发展空间可期投资建议下调盈利预测维持买入评级考虑到今年以来国内海上风电建设进度和行业招标情况下调23-25年盈利预测预计2023-2025年实现归母净利润107216442084亿元原预测值为159021522829亿元当前股价对应PE分别为271814倍维持买入评级表1可比公司估值表总市值EPSPEROE代码公司简称股价投资评级亿元22A23E24E22A23E24E22A603606SH东方电缆4229291122156239345271177153买入600522SH中天科技1436490094114138153126104107-600487SH亨通光电130832306409211320414211667-资料来源Wind国信证券经济研究所整理注可比公司均采用Wind一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物16762258384650386826营业收入793270097154930511006应收款项24552364186224222865营业成本59225440537167817903存货净额15181321147019122262营业税金及附加3423364755其他流动资产9998648179销售费用134147129140154流动资产合计633068317679996012668管理费用173112123143156固定资产16301789210423882736研发费用266238215251275无形资产及其他280324311298285财务费用1121374049投资性房地产133216362833投资收益014333资产减值及公允价值变长期股权投资1127272727动6972303030资产总计83849188101571270115750其他收入11760535353短期借款及交易性金融负债599109100100100营业利润1372957124019002409应付款项18351671567718837营业外净收支23000其他流动负债352151325273317利润总额1370960124019002409流动负债合计34132440170720212355所得税费用181118167257325长期借款及应付债券01061186126613621少数股东损益00000其他长期负债85193193193193归属于母公司净利润1189842107216442084长期负债合计851254205428543814现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计34983694376148756169净利润1189842107216442084少数股东权益40000资产减值准备6613303030股东权益48825494639678259581折旧摊销74144199229265负债和股东权益总计83849188101571270115750公允价值变动损失00000财务费用1121374049关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动46137116773587每股收益173122156239303其它15020646776每股红利035025031048061经营活动现金流586647132111361808每股净资产71079993011381393资本开支708444500500600ROIC3521222930其它投资现金流2448183112ROE2415172122投资活动现金流464436317489602毛利率2522252728权益性融资71711000EBITMargin1815182122负债净变化143531791800960EBITDAMargin1917212325支付股利利息150241170214329收入增长57-1223018其它融资现金流559530900净利润增长率34-29275327融资活动现金流412280584546582资产负债率4240373839现金净变动534492158811921788股息率0508060711货币资金的期初余额12671676225838465038PE24463453271217691395货币资金的期末余额16762258384650386826PB595529455372304企业自由现金流1222488336481219EVEBITDA22072750220115541286权益自由现金流662760119310141657资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研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