事件：
　　2023年10月25日，公司发布2023年三季度报告。2023前三季度公司实现营业收入53.50亿元，同比下降5.56%；实现归母净利润8.22亿元，同比增长11.63%；实现扣非归母净利润8.01亿元，同比增长6.30%；实现基本每股收益1.20元，同比增长12.15%。
　　业绩短期承压，Q3海缆业务占比下降：
　　据相公司公告，2023年1-9月国内海风招标6.58GW，总体招标体量不及年初预期，公司业绩短期承压。2023年前三季度，公司实现主营业务收入53.44亿元，同比下降5.49%，其中陆缆系统27.32亿元，约占主营业务收入51%，海缆系统及海洋工程26.12亿元，约占主营业务收入49%；实现归母净利润8.22亿元，增长11.63%，约占2022年全年归属于上市公司股东的净利润的98%。其中Q3单季度，公司实现主营业务收入16.59亿元，同比下降7.58%，其中陆缆系统9.10亿元，同比下降14.67%，海洋工程1.20亿元，同比下降53.85%，海缆系统6.29亿元，同比增长34.09%，海缆业务占比从H1的44.91%下滑至Q3单季度的37.91%。公司实现归母净利润2.05亿元，同比下降4.09%。
　　受海缆业务交付与占比影响，Q3盈利能力有所下降：
　　2023年前三季度，公司实现毛利率26.22%，同比增长2.61pct；实现净利率15.36%，同比增长2.36pct。其中Q3单季实现毛利率20.89%，同比下降2.61pct，环比下降6.24pct；实现净利率12.36%，同比增长0.5pct，环比下降3.67pct。单季度盈利能力下滑主要是由于高毛利率的青洲一二海缆项目上半年交付较多、同时Q3高毛利率海缆业务占比下降所致。
　　在手订单71亿元，看好公司未来发展：
　　公司加快国际、国内市场双向开拓，Q3海缆、陆缆系统合计中标超过20亿元，中标项目主要包括：阿布扎比Al Omairah Island Project项目22kV海缆、中节能（阳江）风力发电有限公司220kV海底光电复合电缆应急抢修等海缆系统项目；南方电网公司2023年主网线路材料、配网材料第一批框架招标、国家电网有限公司2023年第四十八批采购、第六十三批采购、西安市地铁等陆缆系统项目。受2023年前三季度国内海风招标不及年初预期影响，公司在手订单有所下降。截止三季度末，公司在手订单约71亿元，其中海缆系统36.05亿元（220kV及以上海缆约占55%，脐带缆约占30%），陆缆系统24.84亿元，海洋工程10.11亿元。10月11日，广东省发改委发布了《广东省2023年省管海域海上风电项目竞争配置结果的通知》，公布了15个省管海上风电项目竞配结果，其中阳江市6个项目，规模共计300万千瓦。我们认为此次竞配落地标志着广东地区海风建设将重回快速发展轨道。预计随着海风政策不断推进、海缆招标项目尤其广东地区项目加速释放，同时随着公司前期海缆在手订单的不断交付，公司业绩与盈利能力有望回升。公司作为海缆龙头企业，未来发展可期。
　　投资建议：
　　公司是海缆龙头企业，我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为79.45/108.80/138.80亿元，同比增长13.3%/36.9%/27.6%；归母净利润分别为11.51/17.61/22.68亿元，同比增长36.7%/52.9%/28.8%；对应EPS分别为1.67/2.56/3.30元。我们给予公司2023年30倍PE，对应目标价50.10元，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；市场需求不及预期；海缆招标进度不及预期；原材料价格波动；汇率波动风险。
　　

研究报告全文：2023年10月26日公司快报东方电缆603606SH证券研究报告Q3海缆业务占比下降未来业绩有望输变电设备回暖投资评级买入-A维持评级6个月目标价5010元事件股价2023-10-264229元2023年10月25日公司发布2023年三季度报告2023前三季度公司实现营业收入5350亿元同比下降556实现归母净交易数据利润822亿元同比增长1163实现扣非归母净利润801亿总市值百万元2795563元同比增长630实现基本每股收益120元同比增长1215流通市值百万元2795563总股本百万股68772业绩短期承压Q3海缆业务占比下降流通股本百万股6877212个月价格区间32618092元据相公司公告2023年1-9月国内海风招标658GW总体招标体量不及年初预期公司业绩短期承压2023年前三季度公司实现主营业务收入5344亿元同比下降549其中陆缆系股价表现统2732亿元约占主营业务收入51海缆系统及海洋工程2612东方电缆沪深300亿元约占主营业务收入49实现归母净利润822亿元增长171163约占2022年全年归属于上市公司股东的净利润的982-13其中Q3单季度公司实现主营业务收入1659亿元同比下降-28758其中陆缆系统910亿元同比下降1467海洋工程120-43亿元同比下降5385海缆系统629亿元同比增长3409-58海缆业务占比从H1的4491下滑至Q3单季度的3791公司2022-102023-022023-062023-10实现归母净利润205亿元同比下降409资料来源Wind资讯升幅1M3M12M相对收益24911-464受海缆业务交付与占比影响Q3盈利能力有所下降绝对收益193-94-4982023年前三季度公司实现毛利率2622同比增长261pct张真桢分析师实现净利率1536同比增长236pct其中Q3单季实现毛利率SAC执业证书编号S14505211100012089同比下降261pct环比下降624pct实现净利率zhangzz2essencecomcn1236同比增长05pct环比下降367pct单季度盈利能力路璐联系人下滑主要是由于高毛利率的青洲一二海缆项目上半年交付较多SAC执业证书编号S1450122050020同时Q3高毛利率海缆业务占比下降所致lulu2essencecomcn相关报告在手订单71亿元看好公司未来发展盈利能力提升在手订单充2023-04-22公司加快国际国内市场双向开拓Q3海缆陆缆系统合计中标超足支撑业绩回升过20亿元中标项目主要包括阿布扎比AlOmairahIslandProject业绩与盈利能力短期承压2022-10-30在手订单充足支撑未来发展项目22kV海缆中节能阳江风力发电有限公司220kV海底光电复合电缆应急抢修等海缆系统项目南方电网公司2023年主网线路材料配网材料第一批框架招标国家电网有限公司2023年第四十八批采购第六十三批采购西安市地铁等陆缆系统项目受2023年前三季度国内海风招标不及年初预期影响公司在手订单有所下本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报英维克降截止三季度末公司在手订单约71亿元其中海缆系统3605亿元220kV及以上海缆约占55脐带缆约占30陆缆系统2484亿元海洋工程1011亿元10月11日广东省发改委发布了广东省2023年省管海域海上风电项目竞争配置结果的通知公布了15个省管海上风电项目竞配结果其中阳江市6个项目规模共计300万千瓦我们认为此次竞配落地标志着广东地区海风建设将重回快速发展轨道预计随着海风政策不断推进海缆招标项目尤其广东地区项目加速释放同时随着公司前期海缆在手订单的不断交付公司业绩与盈利能力有望回升公司作为海缆龙头企业未来发展可期投资建议公司是海缆龙头企业我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为79451088013880亿元同比增长133369276归母净利润分别为115117612268亿元同比增长367529288对应EPS分别为167256330元我们给予公司2023年30倍PE对应目标价5010元维持买入-A投资评级风险提示市场竞争加剧市场需求不及预期海缆招标进度不及预期原材料价格波动汇率波动风险TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入793227008979445108799138799净利润118888424115131760822677每股收益元173122167256330每股净资产元71079987510031168盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍235332243159123市净率倍5751464135净利润率150120145162163净资产收益率244153191255282股息收益率0906213141ROIC482243280406499数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报东方电缆财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入793227008979445108799138799成长性减营业成本59223544036053181098103624营业收入增长率570-116133369276营业税费341234381522599营业利润增长率331-302370537283销售费用13381469150917412221净利润增长率340-291367529288管理费用17261120127118582309EBITDA增长率327-182169514265研发费用26652379286036454650EBIT增长率343-242227540275财务费用1082090237-120NOPLAT增长率344-285329544280资产减值损失-13-426-183-207-272投资资本增长率4171556340-80加公允价值变动收益58-358---净资产增长率56112495146164投资和汇兑收益03142476484营业利润137249573131202017025874利润率加营业外净收支-21311274043毛利率253224238255253利润总额137039604132472020925917营业利润率173137165185186减所得税18141180173426023240净利润率150120145162163净利润118888424115131760822677EBITDA营业收入187173178197196EBIT营业收入178153165186186资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数2964795947货币资金1675722578161752552937038流动营业资本周转天数67981007858交易性金融资产14581100260020002000流动资产周转天数250338312262247应收帐款2478123861158612947216795应收帐款周转天数100125907560应收票据8527949413215存货周转天数5673958982预付帐款323153274411471686总资产周转天数328451418340309存货1517713208288272523838088投资资本周转天数137195191146112其他流动资产47165755506751795334可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE244153191255282长期股权投资107273273273273ROA14292124156181投资性房地产-190190190190ROIC482243280406499固定资产756617231175171823718281费用率在建工程8738661731865833销售费用率1721191616无形资产28033238312730152904管理费用率2216161717其他非流动资产13271971132014891522研发费用率3434363434资产总额838409187892479113046125156财务费用率01030000-01短期债务24641019---四费营业收入7474716765应付帐款7483769267751277813440偿债能力应付票据110169182102711586419192资产负债率417402350390358其他流动负债13168650911755103459711负债权益比716672537639559长期借款-10609-3000-流动比率185280241228239其他非流动负债8521928352621022518速动比率141226141163149负债总额3498236938323274408944861利息保障倍数13021512265609354612-21461少数股东权益41----分红指标股本68776877687768776877DPS元035025084128165留存收益4150247519532756207973418分红比率202204500500500股东权益4885754940601536895680295股息收益率0906213141现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润118898424115131760822677EPS元173122167256330加折旧和摊销7581466105612571400BVPS元71079987510031168资产减值准备686721---PEX235332243159123公允价值变动损失-58358---PBX5751464135财务费用2073780237-120PFCF60493233752158122投资收益-03-142-47-64-84PS3540352620少数股东损益01----EVEBITDA22837318511989营运资金的变动-10088-8695-1682-11683457CAGR14039191140391经营活动产生现金流量58616472108421766927331PEG1708271103投资活动产生现金流量-4644-4356-2753-1336-1216ROICWACC4623273948融资活动产生现金流量41222799-14493-6979-14606REP2148231512资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报英维克公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报英维克免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5