投资要点：
　　公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入6.54亿元，同比+16.0%；实现归母净利润9536.2万元，同比-15.1%；实现扣非后归母净利润4518.2万元，同比-27.9%。综合毛利率为30.6%，同比-2.5pct，净利率为15.4%，同比-3.6pct。其中单三季度，公司实现营业收入1.71亿元，同比+37.7%，实现归母净利润2078.5万元，同比+12291.0%，主要系Q3为销售淡季且22年基数较低。单Q3综合毛利率35.5%，同比+17.6pct，环比+10.7pct（主要系Q3公司冲回部分预提退货）；综合净利率为15.2%，同比+18.3pct，环比+3.9pct（主要系销售费用环比+20.3%）。由于公司Q3冲回部分预提退货，故业绩高于此前申万宏源预期（我们在三季报前瞻中预计公司23Q3实现归母净利润500万元）。
　　 23/24销售季预售情况良好，Q3末合同负债达10.7亿元，同比+23.8%。主要系玉米价格处于历史高位，农户种植积极性较强，公司核心品种登海605、登海533表现优秀，同时公司加大营销力度，登海先锋、登海五岳等子公司Q3预售情况较好，盈利能力提升。23年前三季度公司综合毛利率为30.6%，同比-2.5pct，主要系2023年玉米种子制种成本继续上涨，亩保值同比22年预计上涨约500元/亩。截至23年三季度，公司账面存货金额为7.87亿元，同比+74.9%，主要系公司22年制种面积大幅增长，23年公司已适度调减制种面积，同时加强营销力度，积极消化库存。
　　公司2个转基因玉米品种通过初审，有望优先受益于转基因商业化进程加速。2023年10月17日，农业农村部公示首批转基因玉米（37个）、大豆（14个）品种初审名单，公司核心品种登海605、登海533通过初审，均应用大北农性状（DBN9936）。公司支柱品种登海605抗病性、抗虫性表现优秀，推广面积自2016年起即稳居1000万亩以上，根据全国农技推广中心数据，2022年登海605推广面积达1219万亩，位居全国第五。强势品种叠加优秀性状，公司品种竞争力有望进一步增强。同时2023年转基因玉米试点范围已扩展到河北、内蒙古、吉林、四川、云南5个省份20个县，并在甘肃安排制种，23/24销售季即将来临，公司有望凭借先发优势抢占初期市场份额，玉米种子市占率有望进一步提升。
　　下调盈利预测，维持“增持”评级。由于2023年玉米种子行业竞争较为激烈，预计公司销售单价涨幅低于我们此前预期，故我们将公司玉米种子销售单价涨幅假设由3%调整至2%，同时公司营销力度预计加大，故我们将公司销售费用率假设由5.2%调整至5.5%；与此同时，2023年转基因玉米推广面积低于此前预期，故我们将23年转基因玉米渗透率假设由1%下调至0.8%。基于此，我们同步下调了公司盈利预测，预计2023-2025年公司实现营业收入13.6/15.5/17.7亿元，实现归母净利润2.1/3.5/4.4亿元（原23-25年盈利预测为2.3/3.9/5.1亿元），同比-18%/+69%/+24%，当前股价对应PE估值为63X/38X/31X。参考可比公司隆平高科24年PE估值水平44X（参考Wind一致预期）（隆平高科与登海种业为玉米种子市占率第一与第二的企业，较之其他种企享有一定估值溢价），维持“增持”评级。
　　风险提示：极端天气影响；大品种市场表现不佳；转基因玉米推广进度不及预期。