研究报告全文：登海种业农林牧渔公司点评00204120230830上半年利润暂时承压下一销售季增长可期证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司2023H1营收99归母净利润-3352023Q2营收基本数据2023-08-291104归母净利润2793公司2023H1实现营业收入48亿元同收盘价元1543流通股本亿股880比99归母净利润07亿元同比-335分季度来看2023Q2实现营每股净资产元385业收入22亿元归母净利润03亿元23Q123Q2单季度收入同比-总股本亿股8802151104归母净利润同比-5712793最近12月市场表现2023H1销售毛利率净利率均有所下降公司2023H1销售毛利率为289登海种业沪深300同比-85pcts经营业绩和盈利能力下降的主要原因一是经营季内上年3四季度发货量较集中今年一二季度发货量较上年同期有所下降二是种子-5成本比上期大幅度增长期间费用率为202其中销售费用率65同比-1208pcts管理费用率104同比-08pcts研发费用率65同比13pcts-20销售净利率有所下滑同比-97pcts至1552023Q2毛利率为248同比-28-112pcts销售费用率68同比-34pcts管理费用率110同比-160pcts-35研发费用率83同比-18pcts财务费用率-34同比31pcts销售净利率为113同比22pcts2023年二季度末公司应收账款较期初增长17278主要是因为公司根据市场情况调整营销策略在经销商已实现的分析师余剑秋返利限额内对信誉较好的经销商加大了信用支持SAC证书编号S0160522050003yujq01ctseccom玉米业务毛利率上升北方市场增速更高分产品看12023H1玉米种贡献营收45亿元同比87占比940毛利率282同比-98pcts相关报告2小麦贡献营收1434万元同比-26占比033蔬菜种和花卉贡献1玉米业务增长稳健生物育种具备营收13851万元合计占比29分地区看12023H1北方销售44亿元先机2023-04-28同比205占比9012南方销售05亿元同比-392占比99玉米龙头企业科研实力雄厚有望受益转基因商业化公司研发能力不断增强2023年上半年申请植物新品种权10项均为杂交种获得授权植物新品种权12项并且位于青岛的登海高新技术研发中心已基本建设完成部分科研育种工作已经在该中心有序进行生物育种方面公司优质品种已经优先与大北农等性状公司展开合作推广面积居前列的大单品有望助力公司享受转基因商业化的红利投资建议公司历经50年持续不间断地玉米育种研发创新和高产攻关引领中国杂交玉米的发展方向未来品种储备将更加完善同时提前布局生物育种方向有望优先受益于转基因商业化我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为301亿元360亿元432亿元EPS分别为034元041元049元最新收盘价对应PE分别为453831倍给予增持评级风险提示自然灾害使农产品价格波动风险病虫害超预期风险国际形势恶化影响农产品流通风险品种推广不及预期风险农业政策扰动风险请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元11011326152718062100收入增长率22202045151518271632归母净利润百万元233253301360432净利润增长率12833877187419802001EPS元股026029034041049PE97506887451637703141ROE753764832906981PB734526376342308数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入110073132579152664180559210027成长性减营业成本7010290305102938120288138210营业收入增长率222204151183163营业税费631520595722840营业利润增长率2465176133199200销售费用75616139702383069661净利润增长率128388187198200管理费用100929824106861245914282EBITDA增长率1838188175175175研发费用67724966580172228821EBIT增长率14480253258215208财务费用-2642-2851000000000NOPLAT增长率20777240258215208资产减值损失1266-3849000000000投资资本增长率707093102111加公允价值变动收益1098730000000000净资产增长率697193102111投资和汇兑收益41547657641272228401利润率营业利润2541229895338654059048714毛利率363319326334342加营业外净收支-1457-605000000000营业利润率231225222225232利润总额2395529289338654059048714净利润率217218219222229减所得税089395457568682EBITDA营业收入220217222220222净利润2328025322300673602043229EBIT营业收入158165180185192资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金103060113960170954215475270257固定资产周转天数1991621269369交易性金融资产186240176301176301176301176301流动营业资本周转天数533503396338290应收帐款21232581378033424826流动资产周转天数1150107210201014970应收票据000000000000000应收帐款周转天数76877预付帐款264714520411848125528存货周转天数233259259250256存货4983679885681349893397480总资产周转天数13031200112710521006其他流动资产16161714171417141714投资资本周转天数1114990940875836可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE7576839198长期股权投资000000000000000ROA5555616471投资性房地产934897897897897ROIC5260697683固定资产5987158785525114621339898费用率在建工程1308496397317254销售费用率6946464646无形资产84528154815481548154管理费用率9274706968其他非流动资产13882851285128512851财务费用率-24-22000000资产总额421023462768493441562262612099三费营业收入13699116115114短期债务900200200200200偿债能力应付帐款7883133912907188117295资产负债率204225205231216应付票据000000000000000负债权益比257290258301275其他流动负债971310780107801078010780流动比率412418472421461长期借款000000000000000速动比率348315390333375其他非流动负债000000000000000利息保障倍数3415855732负债总额85963104080101345130144131949分红指标少数股东权益2595327311306513465439457DPS元004000000000000股本8800088000880008800088000分红比率留存收益218593240747270814306834350063股息收益率0100000000股东权益335059358688392095432117480149业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元026029034041049净利润2328025322300673602043229BVPS元351377411452501加折旧和摊销68006960637463776379PEX975689452377314资产减值准备-10644006000000000PBX7353383431公允价值变动损失-1098-730000000000PFCF财务费用051039000000000PS206132897565投资收益-4154-7657-6412-7222-8401EVEBITDA895567351288233少数股东损益5873573334140024803CAGR营运资金的变动11955-2766317213-1877370PEG0879241916经营活动产生现金流量365493887505823729946381ROICWACC投资活动产生现金流量-298966003641272228401REP融资活动产生现金流量-3264-2267000000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许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