研究报告全文：证券研究报告2023年08月29日登海种业002041SZ买入2023年中报点评营业收入延续增长归母净利同比回落核心观点公司研究财报点评收入延续增长成本有所承压公司2023H1实现营业收入483亿元同农林牧渔种植业比989主要系国内玉米价格维持高位公司玉米种子收入维持增长证券分析师鲁家瑞证券分析师李瑞楠实现归属于母公司所有者的净利润745763万元同比-3350利润021-61761016021-60893308lujiaruiguosencomcnliruinanguosencomcn同比回落明显一是因为公司去年Q4发货量较集中今年Q1和Q2发货S0980520110002S0980523030001量较上年同期有所下降二是因为种子成本比上期大幅度增长联系人江海航010-88005306玉米种子收入和毛利率实现双增1玉米种子实现营业收入454亿jianghaihangguosencomcn元同比873毛利率为3880同比086pcts2其他种子基础数据蔬菜种子实现营业收入1201万元同比-189花卉种子实现营业收投资评级买入维持合理估值入184万元同比599小麦种子实现营业收入143万元同比-255收盘价1528元总市值流通市值1344613446百万元厄尔尼诺增加粮食供应不确定性或为种子板块业绩继续提供支撑相比752周最高价最低价23741472元近3个月日均成交额7570百万元月预估美国农业部8月供需报告将202324年度全球玉米产量调减市场走势1097万吨至1214亿吨其中美国中国202324年度玉米产量分别调减532万吨300万吨期末库存量调减307万吨311亿吨库销比下调012至2591而国内玉米则库销比下调099至6622我们认为短期由厄尔尼诺带来的极端天气或催化粮价表现进而支撑种子板块业绩公司作为高弹性玉米标的有望充分受益公司优质玉米品种储备充足有望充分受益转基因落地公司在历经近50年玉米育种研发创新和高产攻关完成了以掖单2号掖单6号掖单13号登海661与登海605登海618为代表的5代玉米杂交种的进步性替代引领了中国杂交玉米的发展方向现有品种储备丰富品种高产高抗特性突资料来源Wind国信证券经济研究所整理出2021年度杂交玉米销售总额位列国内第二登海605先玉335全国推相关研究报告广面积位列全国玉米品种推广面积第5位和第6位考虑到公司已和大北农登海种业002041SZ-2023一季报点评营业收入同比-22等国内先进转基因性状公司开展深入合作我们认为公司未来有望凭借出色归母净利润同比-572023-05-06登海种业002041SZ-2022年报点评营业收入同比20的玉米杂交育种研发实力继续引领转基因落地后的品种换代升级进而分享扣非归母净利润同比-122023-04-25行业门槛提高带来的份额提升红利登海种业002041SZ-2022半年报点评Q2业绩阶段回落优质品种未来可期2022-08-29风险提示恶劣天气带来的制种风险转基因政策落地不及预期国投集团登海种业002041SZ-公司2021年营收净利双增长玉米种业高景气有望延续2022-03-17收购进度不及预期的风险登海种业-002041-重大事件快评2021业绩表现亮眼玉米种业量价齐升2022-01-27投资建议公司作为A股最纯正玉米标的短期业绩有望受益粮价景气延续中长期有望随转基因落地后的品种换代实现成长我们预计公司2023-2025年归母净利润为256303330亿元每股收益为029034037元对应当前股价PE为526444408X维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元11011326166421302679-222204255280258净利润百万元233253256303330-1283880918589每股收益元026029029034037EBITMargin136157158154149净资产收益率ROE7576748486市盈率PE578531526444408EVEBITDA665529461401356市净率PB435406391371349资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告收入延续增长成本有所承压公司2023H1实现营业收入483亿元较上年同期增加989主要系国内玉米价格维持高位公司玉米种子收入维持增长实现归属于母公司所有者的净利润745763万元较上年同期减少3350利润同比回落明显一是因为公司去年Q4发货量较集中今年Q1和Q2发货量较上年同期有所下降二是因为种子成本比上期大幅度增长玉米种子收入和毛利率实现双增1玉米种子业务实现营业收入454亿元同比增长873毛利率为3880同比086pcts2其他种子业务蔬菜种子实现营业收入1201万元同比减少189花卉种子实现营业收入184万元同比增加599小麦种子实现营业收入143万元同比减少255登海种业营业收入及增速图1登海种业单季营业收入及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图2登海种业归母净利润及增速图3登海种业单季归母净利润及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图4登海种业分业务增速情况图5登海种业收入结构情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理利润率有所回落费用率增加明显公司2023年上半年销售毛利率2891相较上年全年水平-298pcts销售净利率1555相较上年全年水平-624pcts主要系种子成本有所上升且销售及管理费用增加较多费用方面公司2023年上半年销售费用率646相较上年全年水平183pcts管理费用率1041相较上年全年水平300pcts财务费用率-316相较上年全年水平-101pcts三项费用率合计1371较上年全年水平382pcts图6登海种业毛利率净利率变化情况图7登海种业费用率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理经营性现金流净额维持平稳存货周转速度有所放缓公司2023年上半年经营性现金流净额-275亿元同比减少3286万元经营性现金流净额占营业收入比例为-5685同比337pcts销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为6236较上年全年水平1792pcts在主要流动资产周转方面2023年上半年公司存货天数达385天同比46应收账款周转天数达18天同比-17请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图8登海种业主要流动资产周转情况图9登海种业经营性现金流情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理投资建议公司作为A股最纯正玉米标的短期业绩有望受益粮价景气延续中长期有望随转基因落地后的品种换代实现成长我们预计公司2023-2025年归母净利润为256303330亿元每股收益为029034037元对应当前股价PE为526444408X维持买入评级表1可比公司估值表总市值EPSPE代码公司简称股价投资评级亿元22A23E24E22A23E24E000998SZ隆平高科151719978-067027038-235640买入300087SZ荃银高科10289739035029037293528买入002385SZ大北农6572718600100403665716418买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1031114094110371039营业收入11011326166421302679应收款项3531496073营业成本701903114714861891存货净额49879987611931569营业税金及附加6591113其他流动资产19051925295435204358销售费用76617594115流动资产合计34693895482058117039管理费用10198111140172固定资产612593640721807研发费用6850587288无形资产及其他8582797775财务费用262914931投资性房地产4558585858投资收益4277000资产减值及公允价值变长期股权投资00000动246153010资产总计42104628559766677979其他收入29110587288短期借款及交易性金融负债925499641570营业利润254299292348379应付款项79134117184239营业外净收支156211其他流动负债754795106414061740利润总额240293294349380流动负债合计841931173025533550所得税费用14344长期借款及应付债券00000少数股东损益636364346其他长期负债18110135174226归属于母公司净利润233253256303330长期负债合计18110135174226现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计8601041186527283776净利润233253256303330少数股东权益260273291317349资产减值准备4151345股东权益30913314344236233854折旧摊销6666697684负债和股东权益总计42104628559766677979公允价值变动损失246153010财务费用262914931关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动10991845442779每股收益026029029034037其它4620152228每股红利004004015014011经营活动现金流41421351768343每股净资产351377391412438资本开支0137101129162ROIC558690777其它投资现金流00000ROE753764742836856投资活动现金流0137101129162毛利率3632313029权益性融资01000EBITMargin1416161515负债净变化00000EBITDAMargin2021201918支付股利利息363612812199收入增长2220262826其它融资现金流35104547415606净利润增长率12891199融资活动现金流3634420293507资产负债率2728394652现金净变动379109199962股息率0303100907货币资金的期初余额652103111409411037PE578531526444408货币资金的期末余额1031114094110371039PB4441393735企业自由现金流043616172461EVEBITDA665529461401356权益自由现金流014655234114资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032