2023Q1- Q3归母净利润9536万元，YoY-15.1%
　　2023年前三季度公司实现营业收入6.54亿元，同比+16.0%，实现归母净利润9536万元，同比-15.1%；其中23Q3实现收入1.71亿元，同比+37.7%，实现归母净利润2079万元，同比+12291%，主要系销售淡季小基数下正常波动。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.36、0.46、0.58元。参考可比公司2024年31倍PE估值，考虑到公司转基因玉米品种率先过审、具备先发优势，我们给予公司2024年39倍PE，目标价18.00元，维持“增持”评级。
　　预收款同比+24%，玉米种业景气向上可期
　　Q3末公司预收款为10.7亿元，同比+24%，较上年+17pct。我们分析主要系玉米价格处于历史较高水平，有效提升下游农民种植积极性，同时公司持续加大营销力度、玉米种子品牌优势进一步提升。Q3为传统种子销售淡季，低基数下导致公司净利润水平波动较大。公司前三季度公司毛利率为30.6%，较上年-2.6pct，主要系除玉米种之外的种子制种成本显著上升。整体而言，公司主业玉米种子经营稳健，其它业务稍有拖累。
　　转基因商业化加速推进，种业龙头有望受益
　　10月17日，农业农村部公示首批转基因作物初审通过名单，其中公司获批1个转基因玉米品种。考虑到下一销售季即将启动，公司有望凭借先发优势抢占市场，进一步提升市占率。上半年公司94%的收入源自玉米种子，在转基因加速推进、玉米价格高位震荡的背景下，我们认为其后续增长弹性较大。从市场地位来看，公司为杂交玉米龙头，是国家最早实施育繁推一体化的试点企业，拥有完善的商业化育种体系、丰富的种质资源储备，整体研发实力强劲。
　　目标价18.00元，维持“增持”评级
　　公司转基因玉米品种率先通过审定，且具备领先的杂交育种研发优势，在种业技术升级的背景下有望进一步提升市占率，发展空间广阔。我们预计公司23-25年归母净利润分别为3.13、4.01、5.13亿元，对应EPS分别为0.36、0.46、0.58元，目标价18.00元，维持“增持”评级。
　　风险提示：转基因品种推广进度不及预期，转基因增产效果不及预期，种业监管力度不及预期，发生严重自然灾害，粮价表现不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告登海种业002041CH玉米种景气向上有望受益转基因华泰研究季报点评投资评级维持增持2023年10月27日中国内地种植业目标价人民币1800研究员熊承慧PhD2023Q1-Q3归母净利润9536万元YoY-151SACNoS0570522120004xiongchenghuihtsccomSFCNoBPK0208610632111662023年前三季度公司实现营业收入654亿元同比160实现归母净利润9536万元同比-151其中23Q3实现收入171亿元同比联系人施琪377实现归母净利润2079万元同比12291主要系销售淡季小SACNoS0570123040109shiqihtsccom基数下正常波动我们维持盈利预测预计公司2023-2025年EPS分别862128972228为036046058元参考可比公司2024年31倍PE估值考虑到公基本数据司转基因玉米品种率先过审具备先发优势我们给予公司2024年39倍PE目标价1800元维持增持评级目标价人民币1800收盘价人民币截至10月27日1510预收款同比24玉米种业景气向上可期市值人民币百万13288个月平均日成交额人民币百万Q3末公司预收款为107亿元同比24较上年17pct我们分析主要6774552周价格范围人民币1378-2201系玉米价格处于历史较高水平有效提升下游农民种植积极性同时公司BVPS人民币387持续加大营销力度玉米种子品牌优势进一步提升Q3为传统种子销售淡季低基数下导致公司净利润水平波动较大公司前三季度公司毛利率股价走势图为306较上年-26pct主要系除玉米种之外的种子制种成本显著上登海种业升整体而言公司主业玉米种子经营稳健其它业务稍有拖累人民币相对沪深3002311转基因商业化加速推进种业龙头有望受益21710月17日农业农村部公示首批转基因作物初审通过名单其中公司获183批个转基因玉米品种考虑到下一销售季即将启动公司有望凭借先发1161优势抢占市场进一步提升市占率上半年公司94的收入源自玉米种135子在转基因加速推进玉米价格高位震荡的背景下我们认为其后续增Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23长弹性较大从市场地位来看公司为杂交玉米龙头是国家最早实施育繁推一体化的试点企业拥有完善的商业化育种体系丰富的种质资源储资料来源Wind备整体研发实力强劲目标价1800元维持增持评级公司转基因玉米品种率先通过审定且具备领先的杂交育种研发优势在种业技术升级的背景下有望进一步提升市占率发展空间广阔我们预计公司23-25年归母净利润分别为313401513亿元对应EPS分别为036046058元目标价1800元维持增持评级风险提示转基因品种推广进度不及预期转基因增产效果不及预期种业监管力度不及预期发生严重自然灾害粮价表现不及预期等经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万11011326169419922242-22202045277517631253归属母公司净利润人民币百万2328025322312534008151307-12833877234228242801EPS人民币最新摊薄026029036046058ROE6957067939171040PE倍57085248425233152590PB倍430401366332296EVEBITDA倍38013224258220101483资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1登海种业002041CH图表1可比公司盈利预测与估值EPS元PE倍证券名称证券代码最新收盘价元最新市值亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E大北农002385CH68128179-002026033259206荃银高科300087CH8918441029038049305238183隆平高科000998CH163421519019037048854445341均值580314244注截至2023年10月27日取自Wind一致预期资料来源WindBloomberg华泰研究图表2公司往年Q3末预收款情况亿元12预收款YoY4030102081006-104-20-302-400-5020149201592016920179201892019920209202192022920239资料来源Wind华泰研究图表3公司近年营业总收入变化情况图表4公司近年归母净利润变化情况亿元营业总收入yoy右轴亿元归母净利润yoy右轴14303020012202515010100201008-1015506-20100-304-4005-502-5000-1000-602017201820192020202120222021201720182019202020222023Q1-Q32023Q1-Q3资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表5登海种业PE-Bands图表6登海种业PB-Bands人民币人民币登海种业登海种业553441165x2583x140x72x27110x1760x85x48x14855x36x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2登海种业002041CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产34693895434947725385营业收入11011326169419922242现金10311140163217122466营业成本7010290305112012941403应收账款21232581342936404314营业税金及附加631520118613951569其他应收账款137755719139922277营业费用75616139762285679416预付账款26471452074111838610643管理费用100929824123641394614572存货498367988580939105096627财务费用26422851277233074442其他流动资产18791780178017801780资产减值损失12663849169419922242非流动资产74124732509105110071049公允价值变动收益1098730832876884长期投资000000000000000投资净收益41547657541753345641固定投资5987158785761548599390747营业利润2541229895375624604158894无形资产84528154748067175972营业外收入1023201360417500其他非流动资产58016311741779988213营业外支出24808061890200200资产总计42104628526057796434利润总额2395529289360314625959194流动负债8414493102120712981390所得税089395368523648短期借款9002002007597200净利润2386628895356634573658546应付账款788313391129841750315557少数股东损益5873573441056557239其他流动负债7536179510107510471232归属母公司净利润2328025322312534008151307非流动负债181910979109791097910979EBITDA2810333381399535156664805长期借款000000000000000EPS人民币基本026029036046058其他非流动负债181910979109791097910979负债合计859631041131614071499主要财务比率少数股东权益2595327311317203737544615会计年度202120222023E2024E2025E股本8800088000880008800088000成长能力资本公积29322932293229322932营业收入22202045277517631253留存公积21862407261229703442营业利润246511764256522582791归属母公司股东权益30913314362639984489归属母公司净利润12833877234228242801负债和股东权益42104628526057796434获利能力毛利率36313189339035043740现金流量表净利率21682179210622962611会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE6957067939171040经营活动现金365493887654841309589270ROIC10597547510883629616410净利润2386628895356634573658546偿债能力折旧摊销680069607414943510989资产负债率20422249250324352330财务费用26422851277233074442净负债比率29952884387235074784投资损失41547657541753345641流动比率412418360368387营运资金变动1195527663314033257030712速动比率348315286271309其他经营现金7236204807865896营运能力投资活动现金29896600318991128928677总资产周转率028030034036037资本支出67587986249521876814812应收账款周转率48305637563756375637长期投资294817025000000000应付账款周转率1351849849849849其他投资现金63446963596158766135每股指标人民币筹资活动现金3264226727724252160每股收益最新摊薄026029036046058短期借款40070000073977397每股经营现金流最新摊薄042004074015101长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄351377412454510普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加000000000000000PE倍57085248425233152590其他筹资现金36641567277269729557PB倍430401366332296现金净增加额338976234926562882752EVEBITDA倍38013224258220101483资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3登海种业002041CH免责声明分析师声明本人熊承慧兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报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