研究报告全文：司公市上农林牧渔2023年09月01日公司登海种业002041研究玉米种业营收稳健增长制种成本上涨拖累当期业绩公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点增持维持公司发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营业收入483亿元同比99实现归母净利润74576万元同比-335实现扣非后归母净利润38552万元同比证市场数据2023年09月01日-501毛利率2891同比-85pct净利率1555同比-971pct其中2023年券收盘价元1516第二季度公司实现营业收入220亿元同比1104实现归母净利润29858万元研一年内最高最低元22241472同比2793公司业绩表现符合申万宏源预期我们在中报前瞻中预计公司2023年上市净率39究半年实现归母净利润7000万元报息率分红股价-流通A股市值百万元13341告上证指数深证成指3133251046374玉米种业营收稳健增长制种成本大幅上涨拖累毛利率根据公司中期报告23H1公司注息率以最近一年已公布分红计算玉米种子业务实现营业收入454亿元同比87营收占比为9402主要系公司充分发挥登海品牌优势强化营销力度子公司营收显著增加其中登海先锋实现营收基础数据2023年06月30日60847万元同比51523H1公司母公司营收利润均大幅下滑实现营收192亿每股净资产元385元同比-308实现净利润62031万元同比-508主要系1因21年末发资产负债率1743货延迟22H1母公司发货较为集中故23H1发货量同比大幅下滑222年制种成总股本流通A股百万880880流通B股H股百万--本大幅上涨亩保值同比21年预计上涨约1000元亩23年公司销售的玉米种主要为22年制种的种子故成本较高截至23H1公司账面存货金额为672亿元同比1189一年内股价与大盘对比走势主要系公司22年制种面积大幅增长23年公司将适度调减制种面积同时加强营销力度积极消化库存登海种业沪深300指数收益率10研发投入持续增加品种储备充足有望率先受益于转基因商业化进程加快根据公司中0-10期报告2023H1公司研发投入为316908万元同比390成果上新增授权植物新-20品种权12项授权发明专利2项品种方面公司不仅拥有登海605先玉335等主推-30品种而且拥有充足的新品种储备其抗病性抗虫性等性能表现优秀同时2023年-40国家转基因商业化进程加快试点范围已扩展到河北内蒙古吉林四川云南5个省09-0210-0211-0212-0201-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-02份20个县并在甘肃安排制种公司作为玉米种子龙头企业有望凭借品种优势及研发相关研究优势优先受益于转基因商业化进程加速提升玉米种业市占率登海种业002041点评品种表现稳投资分析意见下调盈利预测维持增持评级由于2023年玉米种子制种成本上涨定玉米种子收入维持高增20230426幅度超过我们此前预期故我们将23年公司制种成本涨幅假设由6调整至10带动登海种业002041深度转基因商业24-25年制种成本假设亦有小幅上行与此同时2023年转基因玉米推广面积低于此化落地玉米种业龙头再迎发展良机前预期故我们将23年转基因玉米渗透率假设由15下调至102024年转基因玉米20230410渗透率假设由10下调至8基于此我们同步调整了公司盈利预测预计2023-2025年公司实现营业收入140165198亿元实现归母净利润233951亿元原23-25证券分析师盛瀚A0230522080006年盈利预测为314959亿元同比-96733当前股价对应PE估值为shenghanswsresearchcom58X34X26X考虑到6个月后估值切换至2024年盈利预测参考可比公司隆平高科赵金厚A023051104000724年PE估值水平40X参考Wind一致预期隆平高科与登海种业为玉米种子市占率zhaojhswsresearchcom第一与第二的企业较之其他种企享有一定估值溢价维持增持评级研究支持胡静航A0230122090003风险提示极端天气影响大品种市场表现不佳转基因玉米推广进度不及预期hujhswsresearchcom财务数据及盈利预测联系人胡静航20222023H12023E2024E2025E862123297818营业总收入百万元1326483140316531979hujhswsresearchcom同比增长率2049958179197归母净利润百万元25375231385511同比增长率88-335-89669328每股收益元股029008026044058毛利率319289284342380ROE76226598115市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入11011326140316531979其中营业收入11011326140316531979减营业成本701903100510871228减税金及附加658911主营业务利润393418390557740减销售费用76617386103减管理费用10198105124148减研发费用6850637489减财务费用-26-29-22-23-28经营性利润176237171296428加信用减值损失损失以-填列-2-2000加资产减值损失损失以-填列13-38-3500加投资收益及其他68102104105105营业利润254299240401533加营业外净收入-15-6000利润总额240293240401533减所得税144811净利润239289235393522少数股东损益6365810归属于母公司所有者的净利润233253231385511全面摊薄总股本880880880880880每股收益元026029026044058资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想