本周（10月23日-27日）央行大额净投放1.37万亿，呵护流动性，隔夜资金回落，DR007周五小幅回落但依然维持在2%之上。同业存单发行利率继续上行，高于MLF利率，这种情形较为少见，银行负债端成本上升。
　　我们的分析：政府债券融资带来流动性紧张，需要货币政策配合，公开市场操作净投放加大，降准临近，社融扩张。
　　分析1：政府债券融资持续加大。政府债券融资来自于三个方面：1、“万亿国债”将在2023年最后两个月发行完毕；2、化债快速推进带来的地方政府特殊再融资债券发行；3、提前下达部分新增地方政府债务限额。截止10月27日，10月已累计发行地方政府特殊再融资债券10127亿元，发行速度较快。根据我们前期报告《“提前下达”授权延长，传递政策积极信号》报告的测算，理论上2023年地方政府特殊再融资债券的发行额度还有约两万亿。同时，我们预计2024年新增专项债额度或在3.5万亿-4万亿左右，有望在今年11月或12月份提前下达1.75万亿-2.4万亿左右的专项债额度。
　　分析2：央行的数量工具操作目标维持“充裕”，政府债券增发需要货币政策配合，降准临近。政府债券融资需要消耗商业银行的流动性，预计央行将加大公开市场操作净投放。同时11月MLF的到期量8500亿，为年内最高，流动性压力较大。
　　分析3：政府债券融资预计拉动社融增速继续上行。一方面政府债券融资直接拉动社融，另一方面政府投资也可以拉动民间投资，带动企业中长期贷款上行。
　　总结：短期债券利率下行，长期利率涨跌均有压力，以观察为主。当前的货币政策强调协同性，财政政策逆周期发力可能带来的流动性压力，央行会运用公开市场操作、降准、MLF、SLF等工具增加流动性。这些流动性最快惠及的是短期利率，8月以来流动性紧张的时刻短期利率上行速度也是最快的。而长期利率更为复杂，政府债券发行多以中长期债券为主，供给增加带来利率上行。进一步，如果经济有所好转，长债利率也会上行。但央行货币供应量以及经济预期扭转并不确定，长期利率走高的动力受到考验。同时高利率意味着全社会成本的上行，这与货币政策目标相背离。