10月27日国家统计局发布：1-9月，规模以上工业企业利润总额累计同比-9.0%（前值-11.7%），当月同比+11.9%（前值+17.2%）；营业收入累计同比+0.0%（前值-0.3%）。
　　一、仅看数据亮点，9月工业企业利润连续第2个月实现正增长、库存增速连续第2个月反弹，扣除PPI的实际库存增速也出现了首次回升；但资产负债增速再次回落。
　　1.工业企业利润当月同比连续第2个月正增长，以两年复合增速衡量也是连续为正。
　　2.此前发布的多项数据都出现改善，只有房地产销售和投资仍然在下行，经济整体呈现出多项上行力量对冲房地产下行趋势并逐渐接近横盘的局面。
　　3.各种所有制工业企业的利润增速都在收窄降幅，私营企业利润增速最接近转正。
　　4.工业产成品库存增速第2个月反弹，特别是扣除价格因素的实际库存增速首次反弹。
　　5.工业企业资产负债增速都再次出现回落，而此前两个月反弹，表明资产负债表的扩张仍在观望阶段。
　　二、分行业来看，上游行业受价格修复带动利润修复，下游消费受节日需求拉动上行。三大行业上，采矿业降幅小幅收窄，制造业恢复韧性，公共事业利润继续保持高速增长。细分行业来看，上游油气、金属类行业的开采和加工冶炼的利润受PPI的恢复降幅大幅收窄。中游制造业保持韧性，但汽车制造本月仅增长0.1%；机械和设备修理本月转负，家具制造受上游地产销售的影响降幅扩大。下游消费受节日需求催化烟酒茶类盈利增速上行。
　　三、展望未来，预计工业企业利润增速将持续上行，并在2024Q2实现转正。从10月CRB指数来看，预计10月PPI将进一步回升，对应10月月工业企业利润增速进一步收窄降幅。而且由于基数越来越低，预计工业企业利润当月同比增速将持续保持较高增速。当前工业企业已经开始加库存，预计在2024年龙年上半年会实现PPI的转正和工业企业利润增速的转正，实现“龙抬头”。主要力量首先来自于政策效果的释放，其次是美联储转向之后出口回升。再之后将是居民就业、消费和民营企业投资的进一步内生修复。但这一预测也需要考虑到内外两个方面的不确定性。
　　1.由于美国经济韧性与通胀粘性，美联储仍保持鹰派的预期引导，导致美国国债收益率在2024年上半年仍然保持高位，美元指数也出现高位横盘状态，压制全球总需求恢复。
　　2.国内经济已进入多项上行力量对冲房地产下行趋势的态势。但上行的力量相对分散、陆续。预计2023Q4至2024Q1为逆周期政策见效期。美联储完全转向之后出口的进一步回升可能为工业企业利润修复进一步提供助力。但房地产的下行力量相对集中，同时通过信贷扩张、土地收入、产业链辐射影响广泛。预计中央金融工作会议、三中全会将会提出系统性解决方案。总之，进入2024年，无论是风险的缓释，还是新动能替代旧动能，都会到达决定性时刻。但要实现稳中向好，至少需要逆周期政策保持持续性、深层次改革方案出台、全球流动性逐渐改善、市场主体预期逐步修复四个条件。
　　风险提示：
　　1.国内政策时滞的风险
　　2.海外经济衰退的风险

研究报告全文：宏观动态报告2023年10月27日实际库存增速反弹工业将迎龙抬头9月工业企业利润分析核心要点10月27日国家统计局发布1-9月规模以上工业企业利润总额累计同比-90前值分析师-117当月同比119前值172营业收入累计同比00前值-03一仅看数据亮点9月工业企业利润连续第2个月实现正增长库存增速连续第2个月高tab明lemarketdata反弹扣除PPI的实际库存增速也出现了首次回升但资产负债增速再次回落18510969619gaomingyjchinastockcomcn1工业企业利润当月同比连续第2个月正增长以两年复合增速衡量也是连续为正分析师登记编码S01305221200012此前发布的多项数据都出现改善只有房地产销售和投资仍然在下行经济整体呈现出多项上行力量对冲房地产下行趋势并逐渐接近横盘的局面3各种所有制工业企业的利润增速都在收窄降幅私营企业利润增速最接近转正4工业产成品库存增速第2个月反弹特别是扣除价格因素的实际库存增速首次反弹图规模以上工业企业利润当月同比连续第25工业企业资产负债增速都再次出现回落而此前两个月反弹表明资产负债表的扩个月正增长张仍在观望阶段二分行业来看上游行业受价格修复带动利润修复下游消费受节日需求拉动上行三大行业上采矿业降幅小幅收窄制造业恢复韧性公共事业利润继续保持高速增长细分行业来看上游油气金属类行业的开采和加工冶炼的利润受PPI的恢复降幅大幅收窄中游制造业保持韧性但汽车制造本月仅增长01机械和设备修理本月转负家具制造受上游地产销售的影响降幅扩大下游消费受节日需求催化烟酒茶类盈利增速上行三展望未来预计工业企业利润增速将持续上行并在2024Q2实现转正从10月CRB指数来看预计10月PPI将进一步回升对应10月月工业企业利润增速进一步收窄降幅资料来源Wind中国银河证券研究院而且由于基数越来越低预计工业企业利润当月同比增速将持续保持较高增速当前工业企业已经开始加库存预计在2024年龙年上半年会实现PPI的转正和工业企业利润增速的转正实现龙抬头主要力量首先来自于政策效果的释放其次是美联储转向之后出口回升再之后将是居民就业消费和民营企业投资的进一步内生修复风险提示但这一预测也需要考虑到内外两个方面的不确定性1国内政策时滞的风险1由于美国经济韧性与通胀粘性美联储仍保持鹰派的预期引导导致美国国债收益2海外经济衰退的风险率在2024年上半年仍然保持高位美元指数也出现高位横盘状态压制全球总需求恢复2国内经济已进入多项上行力量对冲房地产下行趋势的态势但上行的力量相对分散陆续预计2023Q4至2024Q1为逆周期政策见效期美联储完全转向之后出口的进一步回升可能为工业企业利润修复进一步提供助力但房地产的下行力量相对集中同时通过信贷扩张土地收入产业链辐射影响广泛预计中央金融工作会议三中全会将会提出系统性解决方案总之进入2024年无论是风险的缓释还是新动能替代旧动能都会到达决定性时刻但要实现稳中向好至少需要逆周期政策保持持续性深层次改革方案出台全球流动性逐渐改善市场主体预期逐步修复四个条件wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明宏观动态报告一9月工业企业盈利持续改善实际库存增速回升但资产负债增速再次回落此前已经发布的9月经济指标呈现出持续改善的趋势特别是工业生产的量与价都在改善可以看到9月制造业PMI已升至502前值497首次站上临界值PPI环比04前值02同比-25前值-30连续收窄降幅工业增加值同比45前值45环比036保持稳定出口同比-62前值-87也在持续收窄降幅1-9月制造业投资累计同比62前值59连续第2个月回升此外服务业生产指数就业与消费等指标也都在边际改善只有房地产销售和投资数据仍然下行经济整体呈现出多项上行力量对冲房地产下行趋势并逐渐接近横盘的局面工业企业营收与利润也持续改善图1至21-9月规模以上工业企业营业收入累计同比00前值-03两年复合增速402前值3961-9月利润累计同比-90前值-117两年复合增速为-571前值-7029月当月同比119前值172连续第2个月正增长两年复合为5788月为826同样是第2个月正增长图1规模以上工业企业营收和利润累计同比图2规模以上工业企业利润当月同比已公布月份资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院各种所有制工业企业利润增速都在持续收窄降幅图31-9月国有及国有控股企业利润同比-115前值-165股份制企业利润同比-87前值-121私营企业利润同比-32前值-46外资及港澳台企业利润同比-105前值-111都呈现持续收窄降幅的趋势图3不同所有制类型工业企业利润增速图4根据9月CRB指数走势预测9月PPI将进一步上升资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院工业品库存实际增速也开始反弹1-9月工业产成品存货累计同比31前值24连续第2个月回升扣除PPI请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2宏观动态报告的实际库存增速也出现首次反弹图5下一阶段预计随着现有政策效果陆续释放PPI进一步收窄降幅图4盈利预期改善工业企业也将进一步加库存图49月工业企业资产负债增速都有所回落资产负债表扩张仍在观望阶段图6此前在8月工业企业负债总额增速第2个月回升资产总额增速自2022年以来首次反弹反映目前工业企业已开始试探性扩张资产负债表但9月工业企业负债同比67前值70资产同比64前值66又出现了回落图5工业产成品存货名义增速与实际增速都开始反弹图69月规模以上工业企业负债增速再次回落资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院二工业企业分行业利润增速上游反弹中游保持景气下游开始复苏分三大类别来看采矿业制造业公共事业利润累计同比分别为-199前值-205-101前值-137和387前值404采矿业受去年高基数影响同比增速依然维持20左右的负增长但制造业恢复保持强劲公共事业利润保持高速增长图7工业三大类别利润累计同比增速图8工业三大类别工业增加值当月同比资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院上游采矿业和原材料加工利润持续修复主要受价格上行带动受PPI上行原油价格走高带动石油天然气开采业价格上行煤炭供给因素和钢铁的低库存带来煤炭黑色采矿有色采矿价格上行传导至企业利润上表现为采矿业中有色采选利润同比增50前值40油气开采石油煤炭及燃料加工同比分别-94前值-108-404前值-689有色方面黑色采选利润修复-185前值-238黑色有色金属冶炼加工分别为-18前值-571-151前值-27其他行业上木材加工正增长扩大为105前值72造纸及纸制品由负转正至253前值-398请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3宏观动态报告受PPI中橡胶塑料金属制品价格下行的影响橡胶利润小幅下降至148前值15非金属矿物制品维持-267前值-268但非金属矿采选降幅略微收窄至-66前值-7金属制品降幅收窄至-28前值-38公用设备方面继续保持利润正增长电力热力50前值534燃气生产和供应28前值06水的生产和供应55前值38中游制造业中正增长行业增速有所放缓负增长的行业边际改善家具制造降幅扩大继续保持正增长的有电气机械249前值33通用设备11前值129专用设备制造24前值36铁路船舶航空航天247前值325仪器仪表52前值101汽车制造利润本月仅增长01前值24机械和设备修理本月转负从前值145降至-231其他负增长的行业已经出现明显边际改善计算机通信和电子设备利润累计同比-186前值-206化学纤维制造-108前值-214其他制造-265前值-286但家具制造降幅扩大至-14前值-102本月高频数据显示上游房地产销售并未有所起色但目前房地产政策正在实施8月25日国务院常务会议审议通过的关于规划建设保障性住房的指导意见文件国发202314号文继续推动房改保障性住房的成功实施将有助于提升居民对收入和消费预期但房地产政策通常存在时至性保障性住房的建设和交付也需时间兑付下游消费继续边际改善节日提升烟酒类企业盈利其中正增长的行业有食品制造22前值04和皮毛羽和制鞋11前值16受节日带动影响酒饮料和茶制造企业利润本月增速由负转正至56前值-14烟草制品增幅提升至55前值26降幅收窄的有农副食品加工-154前值-26纺织业-102前值-15医药制造-175前值-183和文教工美体育娱乐用品-53前值-78图9工业企业子行业利润增速累计同比资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4宏观动态报告图表目录图1规模以上工业企业营收和利润累计同比2图2规模以上工业企业利润当月同比已公布月份2图3不同所有制类型工业企业利润增速2图4根据9月CRB指数走势预测9月PPI将进一步上升2图5工业产成品存货名义增速与实际增速都开始反弹3图69月规模以上工业企业负债增速再次回落3图7工业三大类别利润累计同比增速3图8工业三大类别工业增加值当月同比3图9工业企业子行业利润增速累计同比4请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5宏观动态报告分析师承诺及简介Tab本le人A承ut诺ho以rs勤Rx勉pl的ain执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关高明宏观经济分析师中国人民大学国民经济学博士2015至2017年招商证券与中国人民大学联合培养应用经济学博士后2018至2022年招商证券宏观分析师2022年11月加入中国银河证券评级标准Tab未le来Ra6t-i1n2gS个ta月ndar行d业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明Tab本le报A告vo由w中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系TableContacts中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲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