核心观点：
　　本周（10月16日-20日）流动性紧张且分层明显，货币市场利率快速上行，国债收益率上行，同业存单发行利率上行。本周DR007上行43BP收于2.3108%，高于政策利率51BP。Shibor007上行21BP收于2.1030%。流动性分层明显，R007收于3.0118%，与DR007利差扩张至70BP；GC007收于2.7700%，与DR007利差扩张至46BP。10年期中债国债到期收益率围绕2.7%波动，10年期中债国开债到期收益率围绕2.75%波动。1年期同业存单发行利率持续高于1年期MLF利率，股份制银行1年期同业存单发行利率上行至2.58%。
　　我们的分析：政府债券融资、缴税高峰期叠加作用带来资金紧张，央行呵护流动性充裕，货币政策并未发生转向。
　　分析1：资金紧张主要由于政府债券融资，一方面财政逆周期发力国债发行提速，另一方面化债快速推进带来地方政府特殊再融资债券发行量快速上升（图1、图2）。本周国债发行4205亿元，地方政府债发行6421亿元，其中地方政府特殊再融资债券发行5519亿元。本周政府债券净融资额达8004亿元。国债约70%，地方政府债约85%由商业银行持有。政府债券融资的大量融资快速消耗商业银行的自由现金，引发流动性紧张。
　　分析2：资金紧张部分由于缴税高峰期扰动。本月23日是缴税截止日，为避免税期资金偏紧部分企业可能在本周提前准备资金，也为流动性造成一定压力。
　　分析3：央行加大货币投放，呵护流动性充裕。本周央行公开市场进行了14540亿元逆回购和7890亿元MLF操作，公开市场全口径净投放10270亿元。10月20日单日净投放达7330亿元。
　　下周（10月23日-27日）展望：1、下周资金紧张将持续，但这种紧张是阶段性的不会持久；2、发行离岸人民币国债回收流动性，人民币汇率压力缓解。
　　根据公开披露数据，下周政府债券净融资额约3625亿元，环比本周减少。但下周23日是缴税截止日、24-25日是税期缴款日，25日是缴准日均会对流动性构成压力。值得关注的是下周逆回购到期量较大，合计14540亿元。叠加月末流动性季节性紧张，资金紧张将在下周持续。但影响中期流动性的核心因素仍然是央行数量工具的政策取向，当前结央行维持流动性充裕的意图并未发生转向。观测历史数据，政府融资快速上升带来的资金紧张更多是阶段性的，不会持久。
　　根据财政部公告，2023年财政部在香港特别行政区发行人民币国债规模增加至500亿元，10月25日在香港发行160亿元人民币国债。这将回收离岸市场人民币流动性，抬升人民币做空成本，汇率压力有望缓解。
　　风险提示
　　1.政策理解不到位的风险
　　2.央行货币政策超预期的风险
　　3.地方政府债务的风险
　　4.经济超预期下行的风险
　　5.美联储紧缩周期超预期加长