公司披露2023年三季报。营业收入1.5亿元，同比减少44.8%，上年同期2.6亿元。归母净利润为-8.1亿元，上年同期为-9.4亿元。
　　23年前三季度营收同比减少，23Q4营收高增长可期。受供应链影响，23年前三季度，公司营收同比减少。我们认为，供应链的完善需要一定时间，短期业绩承压不影响公司中长期的成长性，我们预计四季度至明年上半年是公司上新台阶的拐点。此前中标的辽宁和浙江的AI算力基础设施类项目将大大增强公司23Q4以及全年营收高增长的确定性。
　　毛利率提升较大。2023年前三季度，公司毛利率为69.8%，同比上升11.7 PCT。我们认为，其主因是（1）公司调整销售策略，优先服务毛利较高，信用较好的客户；（2）AI大模型的开发和应用导致智能算力需求快速增长，公司AI芯片存在价格提升的可能性。
　　亏损缩窄，经营活动现金流改善。23年前三季度，公司归母净利为-8.1亿元，去年同期为-9.4亿元；经营活动现金流量净额为-5.2亿元，去年同期为-11.6亿元。一方面，公司聚焦于云端核心业务，优先服务毛利较高的客户，使得其毛利率有所提升；另一方面，公司优化资源配置，各项费用有效控制。我们认为，公司扭亏为盈的时间点有望更快到来。
　　盈利预测与投资建议。23-25年EPS预计分别为-0.5/-0.4/0.9元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、下游需求前景以及独立第三方平台的稀缺性等因素，参考可比公司估值，我们给予公司23年70倍PS，对应合理价值163.67元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示。国际贸易摩擦引发供应链不稳定的风险；研发投入较大与成果落地不及预期的风险；产品市场推广与客户开拓不及预期的风险。