2Q23：季度营收同环比大幅下滑，下半年项目集中确认
　　2Q23公司营收0.39亿元（yoy：-63.99%，qoq：-47.96%），归母净利润-2.90亿元（yoy：13.5%，qoq：-13.63%），扣非净利润-3.39亿元（yoy：+14.97%，qoq-12.21%）。营收环比下降系供应链影响，公司调整销售策略优先服务毛利较高、信用较好的客户，利润同比亏损收窄主要得益于：1）1H23分摊的股份支付费用较上年同期减少；2）公司进一步优化资源配置，职工薪酬及测试化验加工费等较上年同期减少。但亏损环比敞口扩大主要系公司营收承压同时加大研发投入，2Q研发费用环比增加1271万元。由于智能计算集群项目通常集中在下半年确认，营收规模相对较低属于正常现象，我们维持23/24/25年营收分别为9.10/14.26/20.04亿元，长期看好AI大模型对算力芯片需求拉动以及国产替代机遇，“买入”评级。
　　2Q23回顾：销售策略调整导致季度营收较低，上半年仍在消耗库存
　　考虑供应链影响，公司上半年调整销售策略，优先服务毛利较高、信用较好的客户，导致2Q23营收规模相对较小。单季度毛利率环比下降17.34pct至59.5%，我们推测为产品结构变化导致。面对外部环境的变化，公司聚焦云端产品开发，截至二季度末公司研发人员980人，比去年同期减少227人。截至二季度末公司存货2.19亿元，较上季度末减少0.45亿元，上半年仍在消耗现有库存。截止二季度末公司预付账款7.57亿元，较上季度末减少0.66亿元。
　　2023展望：集群项目下半年集中交付，关注库存变化
　　根据公司此前披露，智能计算集群项目下半年交付金额超过6.8亿元，下半年营收同环比有望大幅增长：1）浙江台州项目：公司负责智算硬件部分供货，合同营收金额5.28亿元，交付期限为收到相应开工报告40个日历日内供货、安装调试完毕；2）沈阳汽车城项目：沈阳汽车智能计算中心算力集群算力规模达100 PFLOPS，公司提供国产AI加速卡，合同营收1.55亿元，合同涉及到的全部产品交付时间不得晚于9月30日。去年下半年公司推出的思元590在大模型训练与推理中实测性能相较上一代思元290实现较大提升，国产替代背景下客户有望加快导入。
　　投资建议：维持“买入”评级我们认为尽管公司上半年营收规模较小，但下半年在手订单饱满，且交付节奏清晰。我们维持23/24/25年营收预测9.10/14.26/20.04亿元。考虑AI大模型发展对国产算力芯片需求的拉动，维持“买入”评级。
　　风险提示：实体清单存在供应链风险；产品迭代不及预期，行业竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告寒武纪688256CH2Q23智能集群项目集中下半年交付华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年9月01日中国内地半导体目标价人民币研究员张皓怡2Q23季度营收同环比大幅下滑下半年项目集中确认SACNoS0570522020001zhanghaoyihtsccom8621289722282Q23公司营收039亿元yoy-6399qoq-4796归母净利润-290亿元yoy135qoq-1363扣非净利润-339亿元yoy研究员黄乐平PhD1497qoq-1221营收环比下降系供应链影响公司调整销售策略SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom优先服务毛利较高信用较好的客户利润同比亏损收窄主要得益于SFCNoAUZ0668523658600011H23分摊的股份支付费用较上年同期减少2公司进一步优化资源配置联系人陈钰职工薪酬及测试化验加工费等较上年同期减少但亏损环比敞口扩大主要系SACNoS0570121120092chenyu019111htsccom公司营收承压同时加大研发投入2Q研发费用环比增加1271万元由于862128972228智能计算集群项目通常集中在下半年确认营收规模相对较低属于正常现联系人林文富象我们维持232425年营收分别为91014262004亿元长期看好AISACNoS0570123070167linwenfuhtsccom大模型对算力芯片需求拉动以及国产替代机遇买入评级8621289722282Q23回顾销售策略调整导致季度营收较低上半年仍在消耗库存华泰证券研究所分析师名录考虑供应链影响公司上半年调整销售策略优先服务毛利较高信用较好的客户导致2Q23营收规模相对较小单季度毛利率环比下降1734pct至595我们推测为产品结构变化导致面对外部环境的变化公司聚焦云端产品开发截至二季度末公司研发人员980人比去年同期减少227人截至二季度末公司存货219亿元较上季度末减少045亿元上半年仍在消耗现有库存截止二季度末公司预付账款757亿元较上季度末减少066亿元2023展望集群项目下半年集中交付关注库存变化基本数据根据公司此前披露智能计算集群项目下半年交付金额超过68亿元下半年营收同环比有望大幅增长1浙江台州项目公司负责智算硬件部分供目标价人民币10000货合同营收金额528亿元交付期限为收到相应开工报告40个日历日内收盘价人民币截至9月1日14883市值人民币百万供货安装调试完毕2沈阳汽车城项目沈阳汽车智能计算中心算力集620026个月平均日成交额人民币百万2227群算力规模达100PFLOPS公司提供国产AI加速卡合同营收155亿元52周价格范围人民币5456-26700合同涉及到的全部产品交付时间不得晚于9月30日去年下半年公司推出BVPS人民币1457的思元590在大模型训练与推理中实测性能相较上一代思元290实现较大提升国产替代背景下客户有望加快导入股价走势图寒武纪人民币投资建议维持买入评级相对沪深300我们认为尽管公司上半年营收规模较小但下半年在手订单饱满且交付节26721奏清晰我们维持232425年营收预测91014262004亿元考虑AI大21413模型发展对国产算力芯片需求的拉动维持买入评级16151074风险提示实体清单存在供应链风险产品迭代不及预期行业竞争加剧5412Sep-22Jan-23May-23Aug-23资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万72105729039099714262004-5712111248256674058归属母公司净利润人民币百万824951257921067901454139-89865232267014213148EPS人民币最新摊薄199303222191131ROE13882682232024852028PE倍925360758288966114100PB倍12961572194024282933EVEBITDA倍10867692395821326121753资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1寒武纪688256CH图表1公司财务拆分数据百万人民币1Q222Q223Q224Q221Q232Q232H232023E2024E2025EAAAAAAAHuataiHuataiHuatai营业收入6310993465753979691014262004YoY74710-720-6443255741营业成本2750331391716277434624毛利36595932658236339921380OPEX374453419605301323177021062248税金及附加000300469营业费用18151733192082100110管理费用949396145969282328351研发费用279351320574235248145617111804财务费用-16-6-14-16-11-14-50-33-17投资净收益151714451018889295资产减值损失146271495457912630信用减值损失167227218-7451410其他收益5546531184234260270280营业利润-299-344-341-340-263-297-930-798-542YoY45854374-12-14-30-14-32营业外收入100000222营业外支出000000000税前收益-298-344-341-339-263-297-369-929-797-540YoY45854374-12-14-30-14-32所得税000200211少数股东损益-11-9-19-30-8-7-9-80归母净利润-287-335-322-312-255-290-376-921-790-541YoY40803659-11-14-27-14-31比率分析毛利率566540642701768595695696689OPEX营收594341614523130139978244194614771122RD营收44233223345412353120632016001200900营业利润率-4743-3165-3688-731-3491-7590-1022-560-270归母净利率-4562-3079-3482-671-3387-7397-1012-554-270资料来源Wind华泰研究预测图表2季度营收同比增速及毛利率图表3季度归母净利润及同比增速季度营收增速季度毛利率右轴百万元归母净利润增速YoY右轴0401009080805020060701004060-201502050-40200040-60250-2030-80-4020300-100-6010350-120-8003Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23400-1403Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2寒武纪688256CH图表4季度毛利率净利率图表5季度研发费用及研发费用率毛利率净利率营业净利率百万元研发费用研发费用率右轴2007007001006006000-100500500-200400400-300-400300300-500-600200200-700-800100100-900003Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表6季度存货及存货周转天数图表7季度应收账款及应收账款周转天数百万元百万元存货存货周转天数天应收账款应收账款周转天数天45018009001200400160080010003501400700300120060080025010005006002008004001506003004001004002002005020010000003Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表8公司资产负债率16资产负债率141210864203Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3寒武纪688256CH图表9寒武纪PE-Bands图表10寒武纪PB-Bands人民币寒武纪5x10x人民币寒武纪32x85x15x20x25x138x191x243x31942521331910621301061060Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4寒武纪688256CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产61714255327226282035营业收入72105729039099714262004现金29212467204752542000营业成本2711524962277364339062439应收账款4780476561304949347880806营业税金及附加201322401629884其他应收账款30163016451372839300营业费用714282718190998011023预付账款8522828437270339001管理费用3956929663282093279035075存货2870328712123782706827227财务费用52935189495632761696其他流动资产237069669707357544177212资产减值损失245219643910025663006非流动资产818331515153816341834公允价值变动收益000000000000000长期投资1302522222302773968850826投资净收益90109139881992009500固定投资2799323324243483257940136营业利润824211324930087981954192无形资产2610329115233691526716402营业外收入046161161161161其他非流动资产1471276865758147588276083营业外支出008009029017016资产总计69895770481042633870利润总额823821323928767967554046流动负债5026054214512037628191152所得税599228160137093短期借款0000000000005438净利润829811325930367981254139应付账款2146723044264135095960380少数股东损益4876844930798000其他流动负债2879231170247902532225333归属母公司净利润824951257921067901454139非流动负债5063428846288462884628846EBITDA681141073778695740435261长期借款000000000000000EPS人民币基本206314222191131其他非流动负债5063428846288462884628846负债合计1009830608004910511200主要财务比率少数股东权益89258477754767496749会计年度202120222023E2024E2025E股本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