公司发布22年度业绩预告，预计22年全年：实现总营收7.3亿元至7.5亿元，同比增长0.6%至4.0%；归母净利润为-10.4亿元至-12.7亿元，亏损同比扩大25.5%至53.3%；扣非归母净利为-13.2亿元至-16.2亿元，亏损同比扩大19.1%至45.6%。
　　 22Q4验收确认受疫情影响。22年12月疫情对公司项目验收和支付确认等工作造成了较大影响。我们在《计算机行业-风险偏好回升迭加四季度业绩预告消化正进一步增强行业配置价值》中曾判断“疫情政策优化会影响行业内公司普遍约5~10%左右的年度收入结算”。我们认为，Q4营收占比较大的项目的验收和回款在节奏上有所延缓，导致了公司短期业绩承压，其业绩受疫情的影响程度是较为合理的。
　　 2023年，云端AI芯片新品商业化落地和部分递延收入确认驱动营收高增长。随着项目验收和交付的正常开展，被延缓的项目的营收预计将于23Q1确认。此外，2022年思元370在阿里云等互联网公司的规模化销售有望起到标杆效应，从而推动包括思元590在内的云端AI芯片新品在互联网等领域的商业化落地规模。再考虑到城市管理、金融、能源等各行业智能化改造需求的恢复，边缘端AI芯片产品营收有望实现快速增长。综合以上因素，我们看好2023年公司营收的高成长。
　　盈利预测与投资建议。22-24年营收预计分别为7.4/12.5/17.3亿元；EPS预计分别为-2.80/-1.95/-1.29元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、下游需求前景以及独立第三方平台的稀缺性等因素，参考可比公司估值，我们给予公司23年30倍PS，对应合理价值93.41元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：供应链不稳定的风险；研发投入较大与成果落地不及预期的风险；产品市场推广与客户开拓不及预期的风险

研究报告全文：TablePage公告点评半导体证券研究报告寒武纪TableTitle-U688256SH公司评级TableInvest增持当前价格6431元疫情延缓收入确认23年营收高增长可期合理价值9341元前次评级增持TableSummary报告日期2023-01-31核心观点公司发布22年度业绩预告预计22年全年实现总营收73亿元至相对市场TablePicQuote表现75亿元同比增长06至40归母净利润为-104亿元至-127亿元亏损同比扩大255至533扣非归母净利为-132亿元至-16211亿元亏损同比扩大191至456102220422062208221022122222Q4验收确认受疫情影响22年12月疫情对公司项目验收和支付确-9认等工作造成了较大影响我们在计算机行业-风险偏好回升迭加四-19季度业绩预告消化正进一步增强行业配置价值中曾判断疫情政策优-29化会影响行业内公司普遍约510左右的年度收入结算我们认为-39Q4营收占比较大的项目的验收和回款在节奏上有所延缓导致了公司寒武纪-U沪深300短期业绩承压其业绩受疫情的影响程度是较为合理的2023年云端AI芯片新品商业化落地和部分递延收入确认驱动营收分析师TableAuthor刘雪峰高增长随着项目验收和交付的正常开展被延缓的项目的营收预计将SAC执证号S0260514030002于23Q1确认此外2022年思元370在阿里云等互联网公司的规模SFCCENoBNX004化销售有望起到标杆效应从而推动包括思元590在内的云端AI芯片021-38003675新品在互联网等领域的商业化落地规模再考虑到城市管理金融能gfliuxuefenggfcomcn源等各行业智能化改造需求的恢复边缘端AI芯片产品营收有望实现分析师吴祖鹏快速增长综合以上因素我们看好2023年公司营收的高成长SAC执证号S0260521040003盈利预测与投资建议22-24年营收预计分别为74125173亿元wuzupenggfcomcnEPS预计分别为-280-195-129元股综合考虑公司行业地位竞请注意吴祖鹏并非香港证券及期货事务监察委员会的注争优势下游需求前景以及独立第三方平台的稀缺性等因素参考可比册持牌人不可在香港从事受监管活动公司估值我们给予公司23年30倍PS对应合理价值9341元股相关研究TableDocReport维持增持评级寒武纪毛2022-10-27风险提示供应链不稳定的风险研发投入较大与成果落地不及预期的-U688256SH利率同比提升研发维持高风险产品市场推广与客户开拓不及预期的风险投入盈利预测寒武纪-U688256SH云2022-08-14TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E端业务增速超预期边缘端营业收入百万元45972174012481733业务受疫情影响增长率3457126687389寒武纪-U688256SHQ12022-04-28EBITDA百万元-448-703-893-479-139营收增速超预期研发持续归母净利润百万元-435-825-1124-783-517高投入增长率-----EPS元股-109-206-280-195-129TableContacts市盈率x-----联系人周源shzhouyuangfcomcnROE-68-140-210-161-111EVEBITDAx-----数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明16TablePageText寒武纪-U公告点评一公司2022年业绩预告分析公司发布22年度业绩预告预计22年全年实现总营收73亿元至75亿元同比增长06至40归母净利润为-104亿元至-127亿元亏损同比扩大255至533扣非归母净利为-132亿元至-162亿元亏损同比扩大191至456根据业绩预告的数据测算预计22年Q4实现总营收46亿元至49亿元同比减少26至76归母净利为-32亿元至-9022万元21年同期为-20元扣非归母净利为-47亿元至-18亿元21年同期为-24亿元简评新品研发投入较大研发费用高企2022年公司研发费用预计为140亿元至172亿元同比增加236至511其主因是研发人员薪酬流片费用以及研发设备及IP对应的折旧和摊销等费用显著增加导致2022年9月在WAIC芯片高峰论坛上公司介绍了在研的云端智能训练芯片思元590L2自动驾驶行泊一体芯片SD5223和L4高阶自动驾驶多域融合平台SOC芯片SD5226三款新品我们认为公司对于新品的研发投入有利于巩固技术壁垒增强产品竞争力并拓展业务边界未来公司云端和车载智能芯片的商业化落地预计将扩大下游领域的覆盖面驱动营收快速增长22Q4营收占比较大项目验收确认受疫情影响公司Q4营收占全年营收比例较大2019-2021年该比例分别为752657和692其中主要包括了需要现场验收确认的智能计算集群业务2022年12月疫情对公司项目验收和支付确认等工作造成了较大影响我们在计算机行业-风险偏好回升迭加四季度业绩预告消化正进一步增强行业配置价值中曾判断疫情政策优化会影响行业内公司普遍约510左右的年度收入结算我们认为22Q4营收占比较大的项目的验收和回款在节奏上有所延缓导致了公司短期业绩承压其业绩受疫情的影响程度是较为合理的2023年云端AI芯片新品商业化落地和部分递延收入确认驱动营收高增长随着项目验收和交付的正常开展被延缓的项目的营收预计将于2023年第一季度确认此外2022年思元370在阿里云等互联网公司的规模化销售有望起到标杆效应从而推动包括思元590在内的云端AI芯片新品在互联网等领域的商业化落地规模再考虑到城市管理金融能源等各行业智能化改造需求的恢复边缘端AI芯片产品营收有望实现快速增长综合以上因素我们看好2023年公司营收的高成长识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明26TablePageText寒武纪-U公告点评二盈利预测和投资建议预计2022-2024年公司营收为74125173亿元同比增长26687389归母净利润-112-78-52亿元每股净收益为-280-195-129元股可比公司估值在芯片设计行业澜起科技卓胜微和景嘉微三家公司与寒武纪在技术路线盈利模式和下游市场上较为类似故我们选取这三家公司作为可比公司公司是市场上稀缺的既拥有AI芯片架构指令集等底层芯片设计能力又掌握编程语言基础系统软件开发能力的综合性AI计算平台公司综合考虑公司行业地位竞争优势下游需求前景以及独立第三方平台的稀缺性等因素我们在这三家公司的PS值的平均值基础上给予一定的估值溢价我们认为适合给予公司23年30倍的PS估值对应合理价值9341元股维持增持评级表1寒武纪可比公司估值情况可比市值统计截止20230130收盘市值亿净利润百万元PE估值水平公司名称公司代码业务类型PS2023E元2021A2022E2023E2021A2022E2023E澜起科技688008内存接口芯片6786112829133021081144593374卓胜微300782射频芯片7545171213510811480511682498景嘉微300474图形处理芯片27561652933014301566916640数据来源Wind广发证券发展研究中心备注澜起科技卓胜微盈利预测来自广发证券其余来自Wind一致预测三风险提示供应链不稳定的风险研发投入较大与成果落地不及预期的风险产品市场推广与客户开拓不及预期的风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明36TablePageText寒武纪-U公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产68776171491744494822经营活动现金流-132-873-1130-814-528货币资金487529211612830880净利润-435-830-1124-783-517应收及预付216563558636677折旧摊销127263274325378存货91287204229286营运资金变动289-253-379-387-372其他流动资产16952400254227542978其它-114-539931-17非流动资产432818139714181432投资活动现金流87279-497-285-305长期股权投资1130139148157资本支出-260-505-430-335-380固定资产136280570535487投资变动2242-774-9-9-9在建工程0191313其他-11101359-585984无形资产261261381401431筹资活动现金流249399318317884其他长期资产34146298321344银行借款002020601资产总计73106989631358676254股权融资2533170301300300流动负债4015033684051009其他-41-71-3-3-17短期借款002040641现金净增加额3233-695-1309-78250应付及预收239215140139131期初现金余额383361629211612830其他流动负债162288208226237期末现金余额361629211612830880非流动负债477506506506506长期借款00000应付债券00000其他非流动负债477506506506506负债合计87810098749111515股本400400401401401资本公积73217607790782078507主要财务比率留存收益-1289-2116-2958-3741-4258至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益64325891535048664649成长能力少数股东权益089898989营业收入增长3457126687389负债和股东权益73106989631358676254营业利润增长-----归母净利润增长-----获利能力利润表单位百万元毛利率654624656662656至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率-947-1151-1519-628-298营业收入45972174012481733ROE-68-140-210-161-111营业成本159271255422596ROIC-89-160-210-158-94营业税金及附加22268偿债能力销售费用457174100121资产负债率120144138155242管理费用165396259250260净负债比率137169161184320研发费用7681136148016221907流动比率1717122813361099478财务费用-22-53-43-210速动比率1691114712651018436资产减值损失-9-25-110-60-40营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率006010012021028投资净收益11890746287应收账款周转率221151146226311营业利润-434-824-1124-783-517存货周转率506251363546605营业外收支00000每股指标元利润总额-435-824-1124-783-517每股收益-109-206-280-195-129所得税06000每股经营现金流0-2-3-2-1净利润-435-830-1124-783-517每股净资产16071472133512141160少数股东损益0-5000估值比率归属母公司净利润-435-825-1124-783-517PE-----EBITDA-448-703-893-479-139PB913646482530554EPS元-109-206-280-195-129EVEBITDA-----识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明46TablePageText寒武纪-U公告点评广发计算机行业研究小组TableResearchTeam刘雪峰首席分析师东南大学工学士中国人民大学经济学硕士1997年起先后在数家IT行业跨国公司从事技术运营与全球项目管理工作2010年就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作2014年加入广发证券发展研究中心李傲远资深分析师重庆大学金融学硕士曾任职于国泰君安安信基金2020年加入广发证券发展研究中心吴祖鹏资深分析师中南大学材料工程学士复旦大学经济学硕士曾先后任职于华泰证券华西证券2021年加入广发证券发展研究中心李婉云资深分析师西南财经大学金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心雷棠棣高级分析师哈尔滨工业大学软件工程硕士悉尼大学商科硕士金融学与商业分析方向注册会计师非执业会员2020年加入广发证券发展研究中心周源高级研究员慕尼黑工业大学硕士2021年加入广发证券曾任职于TUMCREATE自动驾驶科技公司负责大数据相关工作广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明56TablePageText寒武纪-U公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明66