2023年10月27日晚，邮储银行披露3Q23业绩，3Q23实现营业收入2601亿元，YoY+1.24%；归母净利润757亿元，YoY+2.45%；年化加权平均ROE为12.90%。截至2023年9月末，资产规模15.3万亿元，不良贷款率0.81%，拨备覆盖率363.91%。
　　1、盈利增速放缓，ROE下降。
　　3Q23营收2601亿，同比增长1.2%，增速较1H23略微放缓，主要受息差下降和非息收入增速放缓影响。其中，中收237亿，同比增长0.32%，剔除2022年理财转型一次性因素后，中收同比增长16.1%，仍保持较高水平。受外汇市场和债券市场波动影响，投资收益、公允价值变动损益和汇兑损益合计237亿，同比下降12.7%。归母净利润增速2.5%，较1H23下降2.8个百分点。3Q23年化加权平均ROE为12.90%，同比下降1个百分点，主要由于2023年一季度完成450亿定增，暂时性摊薄ROE。
　　2、资产结构改善，息差环比略降3BP。
　　邮储银行零售资源禀赋优异，资产结构改善。邮储银行加强客户分层分类管理，将客户按照资产规模分为大众（10万以下）、金桂（10-50万）、富嘉（50-600万）和鼎福（600万以上）四类，打造财富管理全链条客户分层服务体系。23Q3零售AUM达14.7万亿，同比增长8.1%；VIP客户、富嘉及以上客户数分别为5055、475万户，分别同比增长8.2%与15.5%。23Q3资产、贷款、存款同比增速分别为13.3%、12.2%和10.0%，贷款占资产比重较23H1提升0.6个百分点至52.4%，资产结构改善。
　　息差环比略降。3Q23净息差2.05%，较1H23略降3BP，较2022年下降15BP。我们测算，资产端，受LPR下降与存量按揭贷款利率下调影响，3Q23生息资产收益率较1H23小幅下行3BP至3.60%；负债端，计息负债成本率为1.57%，与1H23持平。
　　3、资产质量持续优异。
　　资产质量保持优异。截至2023年9月末，不良贷款率为0.81%，环比持平，较2022年末下降3BP；关注贷款率0.62%，环比持平；逾期贷款率0.92%，较23H1下降4BP。从不良生成来看，2023年前三季度不良生成额455亿，年化不良生成率0.82%，处于较低水平。拨备覆盖率为363.91%，维持高位，拨备充足。
　　资本充足率保持稳定。截至2023年9月末，核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为9.46%/11.19%/13.83%，环比持平，资本充足率稳定。
　　投资建议：资产结构改善，拨备充足。邮储银行为深耕县域的国有大行，零售资源禀赋优异。坚守零售银行战略，资产结构改善，财富管理升级成效显著，资产质量优异，拨备较为充足。我们维持“强烈推荐”评级，给予0.8倍23年PB目标估值，对应目标价6.38元/股。
　　风险提示：息差收窄；零售及财富管理业务发展不及预期。