2023Q3国联证券实现营业收入25.07亿元，同比+22%；归母净利润7.27亿元，同比+13%。归母净资产178.84亿元，较上年末+7%；年化ROE5.6%，同比+0.43pct。
　　总体概览：ROE持续提升，资管信用高增支撑业绩。23Q3实现营业务收入25.07亿，同比+22%；其中，Q3单季度营收7亿元，同比-10%，环比-38%。
　　23Q3归母净利润7.27亿，同比+13%；Q3单季度归母净利润1.26亿元，同比-39%，环比-68%。截至Q3末，总资产899亿，较上年末+21%，归母净资产179亿，较上年末+7%。年化ROE5.6%，同比+0.43pct。经营杠杆率4.47倍，同比上升0.91倍。自营/投行/经纪/资管/信用/其他占主营业务比重分别为47%/18%/16%/12%/6%/1%，分别同比+1/-3/-4/+6/+1/-1pct。
　　收费类业务：投行市占率持续提升，经纪业务受市场景气度影响微降，资管业务亮眼。（1）股债融资规模、市占率提升，投行收入稳健。23Q3投行收入4.25亿，同比持平。Q3单季度投行收入1.44亿元，同比-19%，环比-25%。
　　根据Wind数据统计，2023Q3公司完成A股IPO主承销金额23.68亿，同比+5.56%，市场份额0.73%，同比+0.27pct，行业排名从27上升至22；再融资规模15.88亿，同比+76.44%，市场份额0.24%，同比+0.13pct，行业排名从53上升至38。债权承销规模518.94亿，同比+95.65%，市场份额0.54%，同比+0.21pct，行业排名从37上升至30。看好公司未来与民生协同整合，深化落实“产业投行+投资”战略，有望实现跨越式发展。（2）经纪业务受市场景气度影响微降。23Q3经纪业务净收入3.9亿，同比-6%。Q3单季度经纪收入1.29亿元，同比-14%，环比-14%。前三季度全市场日均股基交易额9170亿，同比-9%。公司经纪业务收入降幅好于行业，预计主要因为财富管理转型成功，代销业务收入占比提升增强经纪业务稳健性。（3）资管业务收入超预期，发展潜力可观。23Q3资管业务收入2.93亿，同比+121%。
　　Q3单季度资管收入2.1亿元，同比+262%，环比+304%。预期资管业务大幅改善主要因为公司主动管理转型成功。根据Wind数据，截至Q3末，国联基金非货规模871亿元，环比+7%，看好国联基金未来进一步释放业绩潜力。
　　资金类业务：自营随市波动，信用业务收入大幅改善。（1）三季度自营随受市场波动影响承压，衍生品规模大幅扩张。23Q3自营业务收入11.35亿，同比+22%。Q3单季度自营收入1.73亿元，同比-52%，环比-71%。预计三季度自营收入下降主要受权益市场和债券市场回调影响。截至Q3末，交易性金融资产435.15亿，较上年末+34%；衍生金融资产18.78亿，较上年末+92%。
　　（2）信用业务亮眼，两融市占率上升，资产规模扩张、质量提升。23Q3利息净收入1.39亿，同比+56%，Q3单季度收入0.51亿元，同比+170%，环比+53%。融出资金101亿，较去年末+14%；两融市占率0.63%，同比+0.07pct。买入返售金融资产44.64亿，较去年末+37%。信用减值损失转回0.22亿，去年同期计提0.08亿，资产质量好转。
　　投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司管理层战略前瞻、管理能力卓越，公司机制、人才、战略、业务、财务亮点纷呈，版图不断扩张。业务方面，抢抓财富管理行业战略发展机遇，国联基金规模业绩高增，投行市占率持续提升，机构业务布局领先。展望后市，7月24日政治局会议强调活跃资本市场、提振投资者信心，8月18日证监会一揽子政策接踵而至，8月27日印花税时隔15年再降，政策态度趋于明朗。在流动性保持宽松的背景下，四季度券商板块有望迎来估值修复。我们下修原盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别为9.2亿/12.5亿/16.6亿（原预测为11.9亿/15.8亿/20.7亿），同比+20%/+36%/+32%。我们维持公司目标价14.22元，空间约28%，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。