国联证券发布2023年中报，分别实现营业收入和归母净利润18.07、6.00亿元，同比分别+41.9%、+37.3%，加权ROE同比+0.85 pct至3.5%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初+10.6%至4.20倍。
　　投资收入贡献主要弹性，各项业务整体均有进步。收入端，2023H1经纪、投行、资管、利息、投资、其他收入分别为2.61、2.81、0.84、0.88、9.62、1.30亿元，同比分别-1.1%、+14.9%、+11.8%、+25.4%、+67.0%、+200.7%，投资收入改善是业绩核心驱动；成本端，管理费用同比+43.7%至10.47亿元，管理费用率同比略增0.73 pct至57.9%，信用减值冲回0.09亿元，资产质量稳健。
　　收费类业务稳步发展，期待并购重组后的协同增长空间。1）经纪业务财富管理转型效果良好，2023H1代买、席位租赁、代销净收入分别为1.94、0.53、0.15亿元，同比分别-10.0%、+93.7%、-32.7%；代买收入下滑主要系股基成交额同比-6.9%，市占率略降至0.47%；财富管理转型持续推进，2023H1末基金投顾业务签约28.18万户，授权账户资产增至69.65亿元。2）投行业务股债并进，2023H1公司股、债承销规模分别为30.59、278.34亿元，同比分别+194.7%、+34.3%，其中IPO规模同比+41.7%至14.71亿元，再融资同比实现大幅突破。3）资管规模稳步增长，2023H1末公司资管规模同比+7.2%至1,114.33亿元，其中，公募、集合、单一、专项规模同比分别+11.1%、+26.8%、+7.2%、-0.7%，期待资管业务深化主动管理叠加国联基金整合完毕后的协同发展。
　　投资业务表现优异，看好衍生品业务的进一步扩表空间。1）信用业务，截至2023H1末公司两融余额同比+9.6%至103.41亿元，市占率同比略增至0.65%；股票质押余额较年初压降15.3%至32.66亿元。2）投资业务，投资收益+公允价值变动损益同比+67.0%至9.62亿元，彰显优异的主动投资和场外衍生品业务能力；金融资产头寸持续扩张，截至2023H1末公司金融资产头寸475.82亿元，环比年初+8.8%，主要系交易性金融资产增长52.76亿元，看好公司凭借优异的衍生品业务能力具备进一步扩表空间。
　　投资建议：看好国联证券在优秀管理层赋能下、凭借外延式兼并重组和内生式稳健发展后的成长空间，预计公司2023-2024年分别实现归母净利润12.45和14.84亿元，同比分别+62.3%和+19.2%，8月31日收盘价对应PB分别为1.60和1.38倍，给予增持评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险。

研究报告全文：国联证券证券公司点评60145620230901投资驱动大幅增长期待外延内生式成长空间证券研究报告投资评级增持维持核心观点国联证券发布2023年中报分别实现营业收入和归母净利润1807600亿基本数据2023-08-31元同比分别419373加权ROE同比085pct至35剔除客户收盘价元1086流通股本亿股2832资金后的经营杠杆较年初106至420倍每股净资产元627总股本亿股2832投资收入贡献主要弹性各项业务整体均有进步收入端2023H1经纪最近12月市场表现投行资管利息投资其他收入分别为261281084088962130亿元同比分别-111491182546702007投资国联证券沪深300收入改善是业绩核心驱动成本端管理费用同比437至1047亿元管理17费用率同比略增073pct至579信用减值冲回009亿元资产质量稳健92收费类业务稳步发展期待并购重组后的协同增长空间1经纪业务财-5富管理转型效果良好2023H1代买席位租赁代销净收入分别为194053-12015亿元同比分别-100937-327代买收入下滑主要系股基成交-19额同比-69市占率略降至047财富管理转型持续推进2023H1末基金投顾业务签约2818万户授权账户资产增至6965亿元2投行业务股债并进2023H1公司股债承销规模分别为305927834亿元同比分别1947分析师夏昌盛343其中IPO规模同比417至1471亿元再融资同比实现大幅突破SAC证书编号S0160522100002xiacsctseccom3资管规模稳步增长2023H1末公司资管规模同比72至111433亿元其中公募集合单一专项规模同比分别11126872-07分析师许盈盈期待资管业务深化主动管理叠加国联基金整合完毕后的协同发展SAC证书编号S0160522060002xuyy02ctseccom投资业务表现优异看好衍生品业务的进一步扩表空间1信用业务联系人汪成鹏截至2023H1末公司两融余额同比96至10341亿元市占率同比略增至wangcpctseccom065股票质押余额较年初压降153至3266亿元2投资业务投资收益公允价值变动损益同比670至962亿元彰显优异的主动投资和场外衍生品业务能力金融资产头寸持续扩张截至2023H1末公司金融资产头寸相关报告47582亿元环比年初88主要系交易性金融资产增长5276亿元看好1财通非银国联证券2022年报点公司凭借优异的衍生品业务能力具备进一步扩表空间评业绩稳定性凸显做大做强可期2023-04-03投资建议看好国联证券在优秀管理层赋能下凭借外延式兼并重组和内生2财通非银国联证券收购中融基金式稳健发展后的成长空间预计公司2023-2024年分别实现归母净利润1245100股权点评补足公募基金短板财和1484亿元同比分别623和1928月31日收盘价对应PB分别为富管理发展再下一城2023-02-09160和138倍给予增持评级3管理层赋能业绩表现稳健2022-10-31风险提示资本市场大幅波动风险市场成交规模大幅下滑风险行业监管政策超预期趋紧风险请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元29672623398046345305收入增长率5811-1159517516431447归母净利润百万元889767124514841827净利润增长率5116-1366622519232305EPS元股036027044052065PE30174022247020721684ROE727462691716790PB188183160138128数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告表1国联证券盈利预测单位亿元2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入187629672623398046345305手续费及佣金净收入87513461298207228103030其中代理买卖证券业务净收入526609550726845946证券承销业务净收入275509477598760844资产管理业务净收入072141194233279314利息净收入306216121088147323投资净收益5921216732181716751750营业支出108817871660234226813033管理费用106017371641226726022949营业利润7891180963163819532272净利润588889767124514841827归母净利润588889767124514841827EPS028036027044052065PE387930174022247020721684PB244188183160138128数据来源wind财通证券研究所PEPB估值基于2023年8月31日收盘价数据计算谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4