23H1国联证券实现营业收入18.07亿元，同比+42%；归母净利润6亿元，同比+37%。归母净资产177.49亿元，较上年末+6%；年化ROE6.96%，同比+1.7pct。
　　总体概览：营收净利同比高增，自营投行亮眼。23H1实现营业务收入18.07亿，同比+42%；其中，Q2单季度营收11.29亿元，同比+77%，环比+66%。23H1归母净利润6亿，同比+37%；Q2单季度归母净利润3.93亿元，同比+58%，环比+90%。截至23H1末，总资产862亿，较上年末+16%，归母净资产177亿，较上年末+6%。年化ROE6.96%，同比+1.7pct。经营杠杆率4.23倍，较上年末上升0.38倍。自营/投行/经纪/其他/资管/信用占主营业务比重分别为54%/16%/15%/7%/5%/5%，分别同比+9/-4/-6/+3/-1/-1pct。
　　收费类业务：投行业务亮眼，经纪业务受市场景气度影响微降，资管业务规模收入双升。（1）IPO、再融资、债承全线发力，投行业务亮眼。23H1投行收入2.81亿，同比+15%。Q2单季度投行收入1.92亿元，同比+136%，环比+116%。根据Wind数据统计，2023H1完成A股IPO主承销金额14.71亿，同比+41.71%，市场份额0.7%，同比+0.37pct，行业排名从29上升至24；再融资规模15.88亿，市场份额0.35%，相比去年同期实现零的突破。债权承销规模295.75亿，同比+63.8%，市场份额0.5%，同比+0.16pct。公司3月拍卖竞得民生证券30.3%股权，预期将与民生协同整合深化落实“产业投行+投资”战略，有望实现跨越式发展。（2）经纪业务受市场景气度影响微降，客户数量上升。23H1经纪业务净收入2.61亿，同比-1%。Q2单季度经纪收入1.5亿元，同比+19%，环比+34%。23H1全市场日均股基交易额10568亿，同比-1%；公司股基交易额11,750亿元，同比- 7%，市占率0.47%，同比-0.04pct。代理买卖收入承压为经纪业务下降主要原因。2023 H1代理买卖证券业务净收入1.94亿元，同比- 10%；金融产品销售规模（除现金管理产品“现金添利”外）112.49亿元，同比+15%。截至上半年末，公司客户总数168.61万户，同比+ 13%。（3）资管业务规模、收入双升，发展潜力可观。23H1资管业务收入0.84亿，同比+12%。其中，Q2单季度资管收入0.52亿元，同比+29%，环比+64%。公司资管规模1114亿元，同比+7%。其中，公募基金规模65亿元，同比+11%；集合资管规模166亿元，同比+27%；单一资管规模523亿元，同比+7%；专项资管规模359亿元，同比-1%。公司2月收购中融基金，实现“一参一控一牌”布局，8月1日中融基金更名为国联基金，开启发展新征程。截至上半年末，国联基金资产管理总规模1,420亿元，其中非货规模812亿元，行业排名前1/3。预期未来充分释放国联基金业绩潜力，资管业务大有作为。
　　资金类业务：自营表现亮眼，信用业务收入大幅改善。（1）自营投资强势复苏，衍生品规模大幅扩张。自营业务收入9.62亿，同比+68%。Q2单季度自营收入5.89亿元，同比+65，环比+58%。公司上半年提前布局权益证券投资，充分抓住一季度市场反弹行情，并及时调整持仓，有效应对二季度市场调整。截至上半年末，交易性金融资产377亿，同比-5%；衍生金融资产12亿，同比+81%。（2）信用业务大幅改善，资产质量持续转好。利息净收入0.88亿，同比+25%，Q2单季度收入0.33亿元，环比-39%。融出资金101亿，较去年末+14%；市占率0.63%，同比+0.02pct。买入返售金融资产54亿，较去年末+66%。信用减值损失转回0.09亿，去年同期转回0.08亿。
　　投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司管理层战略前瞻、管理能力卓越，公司机制、人才、战略、业务、财务亮点纷呈，版图不断扩张。业务方面，抢抓财富管理行业战略发展机遇，国联基金规模业绩高增，投行市占率持续提升，投资业务穿越周期，机构业务布局领先。展望后市，7月24日政治局会议强调活跃资本市场、提振投资者信心，8月18日证监会一揽子政策接踵而至，8月27日印花税时隔15年再降，政策态度趋于明朗。在流动性保持宽松的背景下，券商板块有望迎来估值修复和业绩提振的戴维斯双击。综合考虑公司财富管理及投行发展势头良好，继续稳步推进资管子公司设立和运行，未来有望实现超越市场的业绩和持续提升的ROE。我们小幅上修公司23/24/25年归母净利润至11.9亿/15.8亿/20.7亿，同比+55%/+33%/+31%（原预测23/24/25年归母净利润分别为11.8亿/15.6亿/20.4亿，同比+54%/+32%/+31%）。我们维持公司目标价14.22元，空间约27%，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。