事件：8月11日，国联证券公布2023年半年度业绩快报，1H23公司营收18.1亿元/yoy+41.9%，归母净利润6.0亿元/yoy+37.3%；1H23加权ROE3.48%/yoy+0.85pct。
　　业绩超预期，2Q业绩同环比均大幅增长。据业绩快报，国联证券2Q23实现营业收入11.3亿元/yoy+77.0%/qoq+66.4%，归母净利润3.9亿元/yoy+58.2%/qoq+89.5%，为上市以来单季度最高值。1H23加权平均ROE3.48%/yoy+0.85pct。业绩超预期预计主因市场回暖下公司投资业务、资管业务显著同比回暖。
　　资产规模稳步扩张，预计为投资规模增长驱动。2Q23末公司总资产861.6亿元/qoq+5.2%/较年初+15.8%，净资产177.5亿元/qoq+2.7%/较年初+5.9%。1H23市场两融活跃度较低、公司扩张信用资产概率较小，而上半年债市表现较好，中证全债净价指数1Q23、2Q23分别上涨0.15%、1.17%，均好于去年同期（-0.07%、+0.26%）；考虑到公司投资业务以固收类为主（22年交易性金融资产中债券类占比达58%），预计公司1H23资产规模扩张主因固收类投资规模增长。
　　预计1H23国联证券经纪、两融业务略承压，投行业务有望逆势增长。　1H23市场赚钱效应偏弱，市场日均股基成交额10564.8亿/yoy-0.8%，日均两融余额15935.8亿/yoy-3.4%;1Q23国联证券经纪业务收入1.1亿元/yoy-19%，净利息收入0.5亿元/yoy-24%，预计1H23公司经纪业务收入yoy-8%、净利息收入yoy-25%。投行业务方面，按发行日统计，1H23市场IPO规模2187.2亿/yoy-15.9%，再融资主承销（增发+配股+优先股）规模2864.6亿/yoy+0.6%；公司层面来看，国联证券IPO承销规模14.7亿/yoy+41.7%，市占率0.7%/yoy+27bp，再融资规模10.2亿/市占率0.36%。
　　定增方案已完成3轮问询反馈，落地后有望进一步夯实公司资本实力。22/09/28国联证券公布定增预案以来，目前已完成交易所3轮问询反馈；期间国联证券主动将募资总额由最初70亿元降至50亿元，并计划将资金用于扩大固定收益类、权益类、股权衍生品等交易业务和扩大信用交易业务规模方面，后续定增落地后有望夯实公司资本实力，资本中介业务规模有望扩张。
　　投资分析意见：外延并购持续增强公司竞争力，给予“强烈推荐”评级。公司1H23业绩超预期，下半年“活跃资本市场”政策出台、市场交投回暖下公司2H23业绩有望同比改善；23年以来公司外延并购持续落地，23/03/15控股股东竞得民生证券30.3%股权，23/5/5收购中融基金75.5%股权完成工商登记，财富管理业务及投行业绩未来可期。预计公司23-25E实现归母净利润10.5、14.6、19.7亿元，同比增长36%、39%、35%；当前23-25年动态PB 1.23、1.17、1.10倍，动态PE 26.6、19.1、14.1倍，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：定增落地不及预期；资本市场改革不及预期；市场流动性不及预期。