投资要点：公司为国有券商，管理层具有丰富的业界经验并倍受股东信任。作为基金投顾首批试点券商，公司的先发优势将促进财富管理业务快速发展，收购中融基金股权已获证监会核准，看好公司资产管理和财富管理业务间的协同效应。对应合理价值区间为12.20-12.81元/股，维持“优于大市”评级。
　　 【事件】国联证券发布2023年一季度业绩：2022年一季度公司实现营业收入6.8亿元，同比+6.7%；归母净利润2.1亿元，同比+9.8%；对应EPS 0.07元，ROE 1.2%。
　　受市场交易量影响，经纪业务小幅下滑，基金投顾行业领先。公司2023年一季度经纪业务收入1.1亿元，同比-19.2%。全市场日均股基交易额9633亿元，同比-10.5%，全市场两融余额16067亿元，较年初+4%。2022年公司代销金融产品收入0.42亿元，同比-38.0%，占经纪业务收入7.7%，代销金融产品规模86.1亿元，同比-65.9%。2022年公司两融余额90亿元，较年初-14%，市场份额0.58%，基本保持稳定，全市场两融余额15404亿元，较年初-16%。
　　公司基金投顾业务保有规模保持行业前列，探索线上客户经营和服务模式，搭建“大方向”公众号等线上投教平台，累计用户数超100万。
　　 2023年还未完成IPO项目，投行业绩受到影响。2023年一季度国联证券投行业务收入0.9亿元，同比-45.6%。股权业务承销规模同比+53.1%，债券业务承销规模同比+39.7%。股权主承销规模15.9亿元，排名第30；为2家再融资，承销规模16亿元。债券主承销规模117亿元，排名第33；其中公司债、ABS、企业债承销规模分别为93亿元、13亿元、11亿元。IPO储备项目4家，排名第24，其中北交所1家，创业板2家，科创板1家。
　　资管业务稳健增长，收购中融基金协同效应值得期待。2023年一季度公司资管业务收入0.3亿元，同比-8.6%。2022年末资产管理规模1020亿元，同比-0.4%。2023年4月，公司收购中融基金75.5%股权以获中国证监会核准。我们认为收购中融基金可以有效解决国联证券在公募基金牌照方面的短板，有利于进一步完善综合金融服务体系，更好实现财富管理与资产管理业务间的联动，符合公司的发展战略。
　　市场回暖，自营业务大幅增长。2022年一季度公司投资收益（含公允价值）3.7亿元，同比+75.0%，一季度权益市场回暖，万得全A上升6.5%。
　　【投资建议】预计公司2023-2025E每股净利润分别为0.37、0.41、0.43元，每股净资产分别为6.10、6.35、6.65元。参考可比公司估值水平，我们给予其2023E 2.0-2.1x P/B，对应合理价值区间12.20-12.81元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。