◆公司3月28日披露2022年年报
　　2022年公司实现营收26.23亿元(-11.59%)，实现归母净利润7.67亿元(-13.66%),扣非后归母净利润7.30亿元(-17.86%),基本每股收益0.27元(-25.00%)。公司2022年ROE为4.62%，较上年同期下降2.65pct。
　　◆经纪业务规模稳定，财富管理深化转型
　　公司实现经纪业务净收入5.50亿元(-9.77%),传统经纪业务方面，代理买卖证券业务净收入4.26亿元(-13.84%)。2022年公司实现股基交易额2.42万亿元(-10.96%)，市占率达到0.49%，基本与21年保持持平。财富管理业务方面，第一，公司代销金融产品业务净收入为0.42亿元(-38.03%)，主要是由于第三方基金产品销售规模的大幅下滑(31.34亿元，-79.48%)。第二，资管业务实现净收入1.94亿元(+37.91%),一方面，受益于自主研发资产管理产品表现优异，实现销售规模456.70亿元(+122.61%)。另- -方面，公司主动管理转型较为成功，2022年资管业务规模达到1,020.48亿元(-0.36%)，其中公募+集合资管业务规模达到188.84亿元，占比18.51%,较2021年提升5.78pct。上述两项业务收入达到0.80亿元(+ 60.11%)，占比43.10%，较2021年提升8.99pct。公司持股中海基金33.409%的股份，此外，2023年2月7日公司完成收购中融基金75.5%的股份，未来公司资管业务有望实现加速发展。第三，公司基金投顾业务客户数量快速增长，截至2023年末，公司签约客户数24.03万户(+59.88%)，虽然受到市场震荡影响AUM下滑显著(68.80亿元，-32.96%)，但预计2023年客户增长叠加市场回暖有望带来增量收益。
　　◆再融资拖累股权承销规模,债券承销规模缩减
　　2022年,公司实现投行业务净收入4.77亿元(<-6.39%),总承销规模52亿元(-61.37%)。其中，股权承销IPO增幅显著(24亿元，+251%)，再融资(28亿元，-78.09)为业绩主要拖累项。债券承销方面，公司累计债券承销393.92亿元(-8.68%),除可转债以外各类债券承销规模均有- -定程度的下滑，公司债下滑最为显著(348.98亿元，-9.02%)，占总承销规模的88.59%。公司在股权承销方面实力较弱，但3月15日，公司实际控制人国联集团竞得民生证券30.3%股份，民生证券投行业务强势，根据中证协统计显示，2021年民生证券投行业务收入位列第8,投行综合实力位居行业头部水平。
　　◆两融业务遇冷，股票质押业务支撑业绩增长
　　公司信用业务收入1.21亿元(-44.06%),公司两融和股质余额分别为89.64亿元(-13.85%)和38.57亿元(+1.01%),实现利息收入5.79亿元(-4.85%)和1.31亿元(+14.03%)。投资类(表内)股票质押平均履约保障比例275.84%,同比下降100.86pct,股票质押风险持续压降。
　　◆自营收入下滑
　　公司自营业务收入11.59亿元(-16.86%)。-方面,公司已债券投资为主,投资规模达到188.32亿元(+12.39%)，占总交易性金融资产规模的58.06%。另- -方面，公司重点发展衍生品业务,衍生金融资产规模达到9.80亿元(+102.02%)，柜台与机构客户对手方交易业务收入位列行业第10。
　　◆投资建议
　　国联证券以“泛财富管理”为核心，利用率先获得基金投顾业务的先发优势.加速财富管理转型，同时开始着力布局公募基金业务。2月23日，公司发布公告表述，收购中融基金75.5%的股权。除此之外，3月15日，公司实际控制人国联集团竞得民生证券30.3%股份，二者在展业区域和强势业务方面存在一-定的互补性。我们预测公司20232025年基本每股收益分别为0.33元、0.38元、0.47元，每股净资产分别为6.17元、6.46元、6.81元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示:市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

研究报告全文：1WINDWINDWINDWINDWIND利润表亿元2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入187629672623319338364664手续费及佣金净收入87513461298159418542254其中证券经纪业务净收入526609550620729875投资银行业务净收入275509477592675836资产管理业务净收入072141194216243283利息净收入306216121145175212投资收益含公允价值变动损益68013961153144417982187其中对联营企业和合营企业的投资收001002-006022006008益营业支出108817871660203024973015管理费用106017371641199424602976减值损失012030003023024026利润总额7881173965116213371648净利润58888976792910701319归属于母公司所有者的净利润58888976792910701319资产负债表亿元资产货币资金107301057410033117801354715580融出资金8413107918816101381165913408交易性金融资产169552771032436382134080646926衍生金融资产078485980327562786497买入返售金融资产412829583264389944845157可供出售金融资产000000000000000000债权投资000000000000000其他债权投资6240836398261192814439其他权益工具投资25792926327537674332长期股权投资105103097094099103资产总计46220659397438290078103589119128负债应付短期融资款47812125705101413451547交易性金融负债89914301579234027803300卖出回购金融资产款87081279614993162092016224662代理买卖证券款93271118310797120931390715993应付债券89981610719489272953138936097负债合计356264955857621726118531099846所有者权益股本237828322832283228322832资本公积364581748174817481748174盈余公积60667776385110581446未分配利润242728023106349436213381归属于母公司所有者权益105941638116761174671828019282所有者权益合计105941638116761174671828019282负债及股东权益合计46220659397438290078103589119128基本每股收益028036027033038047每股净资产445578592617646681加权净资产收益率641727462543599702