投资显著增长，外延并购扩张
　　国联证券发布2023年一季度业绩，23Q1单季度营业收入6.78亿元，同比+7%、环比+19%；归母净利润2.07亿元，同比+10%、环比+68%，业绩增长的主要驱动为投资类业务，23Q1投资类收入3.73亿元，同比+75%、环比+63%。我们预计公司2023-2025年EPS为0.32、0.37、0.42元，2023年BPS为6.14元，A/H可比公司2023年PB（Wind一致预期）分别为0.97、0.50倍，考虑到公司业绩增长稳健、持续外延并购扩张业务版图，给予A/H股2023年PB估值溢价分别至2.0倍、0.7倍，对应目标价12.28元、4.87港币，均维持买入评级。
　　投资业务收入驱动业绩增长
　　公司23Q1投资类业务收入3.73亿元，同比+75%、环比+63%，是驱动业绩增长的核心因素。公司权益类投资在A股市场上严格控制敞口，在香港市场采取高票息的策略，较为稳健；固收类投资持续推动客需型固收业务，不断地丰富交易的品种，扩大交易对手，做好中介类型服务。同时衍生品业务领跑，业务发展速度较快。
　　经纪、投行、资管收入同比下滑
　　公司23Q1经纪业务收入1.12亿元，同比-19%、环比-17%。公司持续加强财富管理业务投入力度，在基金投顾、创新模式等方面持续突破；投行业务收入0.89亿元，同比-46%、环比+67%，同比下滑主要系23Q1 IPO项目尚未开单（22Q1为10.38亿元）。资管业务收入0.32亿元，同比-9%、环比-48%；利息净收入0.55亿元，同比-24%、环比+73%。
　　持续外延并购，扩张业务版图
　　国联证券明确在资管（公募基金）、投行、零售客户等领域的并购方向，收购中融基金开启并购第一枪、提升资管业务能力。3月，无锡市国联发展（为国联证券大股东）竞拍购得民生证券30.3%股权。整体经营上，国联、民生均排名行业中上游，其中国联财富管理特色突出、投资业务排名相对较高、机构业务空间较大；民生投行收入排名第8（证券业协会，2021年），处于行业前列，形成业务互补；同时，在区位优势上，国联营业部主要分布在江苏、民生主要在河南，同样形成互补。未来发展可期，看好持续扩张前景。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。