事件：国联证券发布2023年半年报，与业绩快报一致。1H23实现归母净利润6亿/yoy+37%，2Q单季归母净利润3.9亿/yoy+58% /qoq+90%。1H23营收18.1亿/yoy+42%，2Q单季营收11.3亿/yoy+77%。1H23加权平均ROE3.48%/yoy+0.85pct。
　　 2Q单季利润大幅改善,除经纪业务外其他条线均实现正增长。1H23公司证券主营收入17.9亿/yoy+42%。1）主营收拆分：经纪、投行、资管、净利息、净投资分别实现收入2.6、2.8、0.8、0.9、9.6亿，分别同比-1%、+15%、+12%、+25%、+68%；2）主营收入构成看，经纪占比15%、投行占比16%、资管占比5%、净利息占比5%、净投资占比54%。3）业务及管理费同比高增：1H23公司业务及管理费10.5亿元/yoy+44%，主因公司IT、人力投入增加。
　　经营杠杆提升至4.28倍，场外衍生品业务规模稳定增长。2Q23末公司总资产862亿元/qoq+5%/较22年末+16%，净资产177亿元/qoq+3%/较22年末+6%，经营杠杆4.28x/qoq+0.13x/较22年末+0.49x。期末金融投资规模488亿元/qoq+1%/较22年末+9%；测算得1H23投资收益率4.12%（2022年为2.84%，1H22为2.74%）。股权衍生品业务方面，公司持续推进业务模式创新，扩充场外业务挂钩标的，场外衍生品业务规模稳定增长；2Q23末公司权益衍生金融工具名义本金为523亿/yoy+7%。
　　IPO业务市占率提升，债券承销项目储备丰富。股权承销业务：国联证券实施“投行+”特色业务模式，实现股权承销保荐项目数和规模双位数增长，IPO保荐家数首次位列行业第18名；1H23公司完成IPO项目2单，承销规模为14.7亿/yoy+42%，市占率为0.67%/yoy+0.27pct，再融资规模为15.88亿/去年同期为0/市占率0.42%。债券承销业务：公司完成67个债承项目，合计承销金额278.3亿元/yoy+34%；2Q23末公司待发行债券项目46单、在审债券项目30单，待发行规模超千亿元。
　　财富管理转型深化，代销产品规模稳步提升，机构佣金收入高增。经纪业务方面：1H23公司股基交易额1.2万亿/yoy-7%，市占率为0.47%/yoy7.84pct；代买业务收入3.6亿/yoy-4%，其中机构佣金0.5亿/yoy+94%；代销业务收入0.15亿/yoy-33%，金融产品销售规模113亿/yoy+15%。财富管理转型深化：公司以基金投顾业务为基础向买方投顾转型，实现基金投顾业务快速增长；1H23其他手续费净收入0.24亿/yoy+944%（预计为基金投顾业务驱动），基金投顾业务签约28.2万户/yoy+40%。两融市占率提升：1H23末两融余额103.4亿/yoy+10%，市占率为0.65%/yoy+11%。
　　补全公募基金牌照，券商资管规模持续增长。公募业务：报告期内公司完成收购中融基金75.5%股权，并更名为国联基金；2Q23末国联基金AUM为1051亿/yoy-5%，其中非货基AUM为811亿/yoy-3%，位居行业第50位/较22年底下降4名。券商资管业务：1H23公司把握财富管理转型机遇，通过专业化资产配置和多元化策略输出，实现业务规模稳步增长；1H23公司受托资管规模1114亿/yoy+7%，其中集合资管规模166亿/yoy+27%。
　　投资分析意见：维持国联证券“强烈推荐”评级。预计2023-2025E国联证券归母净利润分别为10.9亿元、14.0亿元、18.5亿元，同比+41.7%、+28.9%、+32.1%。8/29收盘价对应公司23-25E动态PB为1.24倍、1.18倍、1.12倍，动态PE为25.8倍、20.0倍、15.1倍。
　　风险提示：资本市场改革不及预期；市场流动性不及预期；股市大幅下跌。