国联证券发布2023年三季度报告。第三季度公司实现营业收入7.00亿元，同比下降10.36%；实现归母净利润1.26亿元,同比下降38.70%；基本每股收益为0.04，同比下降42.86%；加权平均净资产收益率0.71%，同比减少0.53pct。公司第三季度业绩下降主要原因在于投资业务下滑超50%，同时，经纪和投行业务均有所下滑。
　　三季度股债双杀，自营投资下降超五成。三季度公司实现投资业务收入1.72亿元，同比下滑52.22%。截至三季度末公司自营规模为517.90亿元，较去年同期提升30.08%，但当季股债市场调整放大了公允价值收益，这要求增加机构通过衍生品、风险中性策略、久期调整等模式有效对冲敞开。
　　市场因素导致经纪和投行业务承压。（1）三季度公司实现经纪业务收入1.29亿元，同比下降14.00%，主因市场日均交易量从上年同期9,153亿下滑至不足8000亿元，当前佣金率稳定，受机构业务降佣影响低于预期。（2）投行业务下降近两成。三季度公司实现投行业务收入1.44亿元，同比下降19.55%。期间子公司华英证券完成IPO项目2单，承销金额8.97亿元，IPO保荐家数位列行业第12。另有已过会项目1单，申报在审项目1单。
　　并购驱动资管业务高速增长，财富管理模式转变。三季度公司实现资管业务收入2.10亿元，同比增长约260%，主要得益于公司收购国联基金75.5%股权实现控股，公募资管业务优势夯实。财富业务积极转型，重点拓展高端零售、区域机构业务，未来资管板块与财富产品将实现有效协同。
　　风险提示：权益市场大幅波动风险；创新推进不及预期等。
　　投资建议：基于资本市场的波动，对公司未来三年的盈利预测分别下调16.2%/20.1%/15.7%，预计2023-2025年公司净利润分别为8.86亿元、10.57亿元、11.61亿元，同比增长15.5%/19.3%/9.8%，当前股价对应的PE为35.4/29.7/27.0x,PB为1.8/1.7/1.6x。展望下半年，随着市场改革持续，公司有望在公募业务的加持下实现综合实力和ROE的提升，体现精品特色券商的发展模式。我们对公司维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年10月28日国联证券601456SH买入投资拖累业绩多板块协同凸显核心观点公司研究财报点评国联证券发布2023年三季度报告第三季度公司实现营业收入700亿元非银金融证券同比下降1036实现归母净利润126亿元同比下降3870基本每股证券分析师孔祥证券分析师陈莉收益为004同比下降4286加权平均净资产收益率071同比减少021-603754520755-81981575kongxiangguosencomcnchenliguosencomcn053pct公司第三季度业绩下降主要原因在于投资业务下滑超50同时S0980523060004S0980522080004经纪和投行业务均有所下滑基础数据三季度股债双杀自营投资下降超五成三季度公司实现投资业务收入172投资评级买入维持合理估值亿元同比下滑5222截至三季度末公司自营规模为51790亿元较去收盘价1107元总市值流通市值3134831348百万元年同期提升3008但当季股债市场调整放大了公允价值收益这要求增加52周最高价最低价1285880元机构通过衍生品风险中性策略久期调整等模式有效对冲敞开近3个月日均成交额84327百万元市场走势市场因素导致经纪和投行业务承压1三季度公司实现经纪业务收入129亿元同比下降1400主因市场日均交易量从上年同期9153亿下滑至不足8000亿元当前佣金率稳定受机构业务降佣影响低于预期2投行业务下降近两成三季度公司实现投行业务收入144亿元同比下降1955期间子公司华英证券完成IPO项目2单承销金额897亿元IPO保荐家数位列行业第12另有已过会项目1单申报在审项目1单并购驱动资管业务高速增长财富管理模式转变三季度公司实现资管业务收入210亿元同比增长约260主要得益于公司收购国联基金755股权实现控股公募资管业务优势夯实财富业务积极转型重点拓展高端零售区域机构业务未来资管板块与财富产品将实现有效协同资料来源Wind国信证券经济研究所整理相关研究报告风险提示权益市场大幅波动风险创新推进不及预期等国联证券601456SH-增速优于同业基金收购落地投资建议基于资本市场的波动对公司未来三年的盈利预测分别下调2023-08-31国联证券601456SH-泛财富转型提速2023-04-30162201157预计2023-2025年公司净利润分别为886亿元1057国联证券601456SH-财富管理初结硕果2023-03-29国联证券601456SH-投行资管表现亮眼定增扩大资本实亿元1161亿元同比增长15519398当前股价对应的PE为力2022-10-28354297270xPB为181716x展望下半年随着市场改革持续国联证券601456SH-财富管理表现亮眼投行再上新台阶2022-08-29公司有望在公募业务的加持下实现综合实力和ROE的提升体现精品特色券商的发展模式我们对公司维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元29672623304936634239-581-116162201157净利润百万元88976788610571161-512-13715519398摊薄每股收益元0403030404净资产收益率ROE6646525962市盈率PE308410354297270市净率PB1919181716资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司营业收入及同比增速图2公司归母净利润及同比增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司单季营业收入及同比增速图4公司单季归母净利润及同比增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司主营业务结构资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E资产总计65939743828553994093103503营业收入29672623304936634239货币资金1057410033110361214013354手续费及佣金净收入13461298147417811927融出资金10791881696971066711734经纪业务净收入609550522548570交易性金融资产2771032436389234476151476投行业务净收入509477482530583买入返售金融资产29583264359039494344资管业务净收入141194465698768可供出售金融资产00000利息净收入216121151181203负债合计4955857621681237588684451投资收益13941159133315991999卖出回购金融资产款1279614993164921896621811其他收入124692101111代理买卖证券款1118310797118771306514371营业支出17871660193023182683应付债券1610719489214382465428352营业外收支-62222所有者权益合计1638116761174161820819052利润总额1173965112213471559其他综合收益183-28-28-28-28所得税费用285198236290398少数股东权益00000少数股东损益00000归属于母公司所有者权益合计1638116761174161820819052归属于母公司净利润88976788610571161每股净资产元578592615643673总股本亿股28322832283228322832关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E每股收益036027031037041每股红利每股净资产578592615643673ROICROE659463518594623收入增长5811-1159162420131575净利润增长率5116-136615471933982资产负债率75167747796480658159PE30754100353829652700PB191187180172165EVEBITDA资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032