研究报告全文：港股通证券研究报告国联证券1456HK601456CH资管增速亮眼投行业绩稳健华泰研究季报点评1456HK601456CH投资评级买入维持买入维持2023年10月27日中国内地中国香港证券目标价港币534人民币1410核心观点研究员沈娟公司23Q1-3营业收入2507亿元同比22归母净利润727亿元同SACNoS0570514040002shenjuanhtsccom比13ROE未年化420同比032pctQ3单季度营业收入700SFCNoBPN8438675523952763亿元同比-10环比-38归母净利润126亿元同比-39环比-68研究员汪煜前三季度业绩增长主要由资管和利息业务驱动单季度下滑较多主要系投资SACNoS0570523010003wangyu017005htsccom拖累考虑当前市场景气度仍有待提升我们适当下调公司经纪净收入等假SFCNoBRZ146862128972228设预计公司2023-2025年EPS为030033041元前值035040045元2023年BPS为613元前值616元AH股可比公司2023年PB联系人孙亦欣SACNoS0570123070041sunyixinhtsccomWind一致预期估值为095042倍考虑到公司在内生增长外延并购8675582492388的驱动下有望实现业务快速突破给予公司AH股2023年23倍08倍PB估值对应目标价1410元534港币前值1417元530港币均维基本数据持买入评级港币人民币1456HK601456CH目标价经纪小幅下滑利息收入增长延续5341410收盘价截至10月27日35011072023年前三季度市场交投活跃度和基金发行热度均有下降日均股基成交市值百万991131348额10076亿元同比-4基金发行份额7753亿份同比-30公司持6个月平均日成交额百万156050950续搭建客户和员工分级分类的精细化服务体系和管理体系推动财富管理深52周价格范围326-501882-1256化转型23Q1-3经纪业务净收入39亿元同比-6前三季度全市场两BVPS627632融日均余额15910亿元同比-3公司23Q1-3利息净收入139亿元同比56表现好于市场整体股价走势图国联证券人民币Q3投资承压基金提振资管业绩相对沪深3001310前三季度市场仍有持续波动沪深300区间涨跌幅-47其中Q3单季度涨跌幅-4023Q1-3公司投资类收入1135亿元同比22其中Q3126单季度收入173亿元同比-52环比-71对单季度业绩拖累明显资112产管理业务把握财富管理转型的发展机遇国联基金更名后原为中融基金92开启发展新征程为公司带来显著的业绩增长23Q1-3公司实现资管净收86入293亿元同比121Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23资料来源Wind投行业绩趋稳债券承销大幅提升公司通过全资子公司华英证券从事投资银行业务23Q1-3投行净收入425亿元同比04基本持平股权方面以投行特色业务模式为抓手切实服务实体经济发展据Wind数据公司前三季度IPO和再融资规模分别为2368亿元和1588亿元同比分别6-57债权方面在严控风险的基础上专注产品求新突破据Wind数据公司前三季度债券承销规模53098亿元同比大幅提升72风险提示业务开展不及预期市场波动风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万29672623306133214003-5811115916698512053归属母公司净利润人民币百万888647672884921947651174-51161366106811592386EPS人民币最新摊薄031027030033041BVPS人民币最新摊薄578592613636665PE倍35284086369133082671PB倍191187181174166ROE727462498536637资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1国联证券1456HK601456CH图表1国联证券各业务收入结构图经纪投行资管投资信用其他100806040200-202015201620172018201920202021202223Q1-3注投资类收入投资净收益公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益资料来源公司公告华泰研究图表2国联证券A股可比公司PEPBWind一致预期总市值机构代码亿元EPS2023EBPS2023EPE2023EPB2023E东吴证券601555CH42004880918104国元证券000728CH30204478816088东方证券600958CH67805291217095中位数17095平均数17095注股价取自2023年10月27日EPSBPS来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表3国联证券H股可比公司PEPBWind一致预期机构代码EPS2023EBPS2023EPE2023EPB2023E东方证券3958HK0529126036光大证券6178HK08914666034广发证券1776HK12515947058中位数6036平均数6042注股价取自2023年10月27日EPSBPS来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表4国联证券PE-Bands图表5国联证券PB-Bands人民币人民币国联证券国联证券27342075x2652x65x42x1350x1733x40x24x7925x14x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2国联证券1456HK601456CH盈利预测损益表资产负债表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入29672623306133214003总资产6593974382770207996483610手续费及佣金净收入13461298153615701735金融资产投资3653043725456604755349534经纪业务手续费净收入6091454962512335402163152融资融券10407896499961099512070投资银行业务手续费净收入5093947684447764662350018买入返售金融资产29583264252726782839资产管理业务手续费净收入1406019389314663283934335总负债4955857621596656194664770利息净收入2157412068160221605017513权益合计1638116761173551801818840投资净收益12167324361719806071064对联营企业和合营企业的投资收益226612400500500公允价值变动净收益1795242018713197510798882汇兑净收益098155184003004其他收益394651184003004其他业务收入355293306133214003营业支出17871660198221172512税金及附加19981679199121602603管理费用17371641195920922482减值损失2960266315342412估值分析其他业务成本000000000000000会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业利润118096294107912041491归属母公司净利润888647672884921947651174营业外收入370354414462573分红率3187000300030003000营业外支出1011105123137169归属母公司所有者权益1638116761173551801818840利润总额117396543108212071495股本百万股28322832283228322832所得税2847319815232522594732137PB倍191187181174166净利润888647672884921947651174PE倍35284086369133082671少数股东损益000000000000000BVPS人民币摊薄后578592613636665归属于母公司所有者的净利润888647672884921947651174EPS人民币摊薄后031027030033041EPS人民币摊薄后031027030033041ROE727462498536637资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3国联证券1456HK601456CH免责声明分析师声明本人沈娟汪煜兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4国联证券1456HK601456CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师沈娟汪煜本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5国联证券1456HK601456CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6