研究报告全文：锦浪科技300763库存去化速度较慢光储业务仍具韧性2023-10-273Q23业绩低于市场预期公司公布1-3Q业绩收入4641亿元同比1139归母净利润752亿元同比684对应每股盈利191元其中3Q23实现收入1390亿元同比-1941环比-1291归母净利润124亿元同比-5926环比-5896低于市场预期主要系欧洲逆变器去库情况不及预期导致出货承压以及汇兑损失和计提股权激励费用增加所致发展趋势欧洲库存去化不及预期期间费用率大幅提升盈利能力短期承压营收方面由于欧洲户储库存去化速度较慢叠加78月为欧洲假期需求支撑较弱导致公司3Q23逆变器出货承压同时价格有所下降根据SMM2050KW光伏并网逆变器于8月中旬价格下降00150005元W至0180165元W盈利方面3Q23公司毛利率为3365同比-313ppt环比-313ppt净利率为894同比-875ppt环比-1003ppt我们认为公司净利率较低主要受汇兑损失和计提股权激励费用增加影响3Q23公司管理费用率为719同比增加448ppt环比增加291ppt受汇率波动影响1-3Q投资收益同比-12443品牌技术渠道优势显著光储业务长期发展仍具韧性短期来看我们预计欧洲逆变器库存或将于1Q24清理完毕看好公司受益于库存去化后需求边际改善业绩显著修复长期来看海外户储当前渗透率较低仍处于高速发展阶段光储需求空间广阔公司作为分布式光储逆变器龙头企业具备技术积淀和海外渠道优势通过1研发大功率逆变器等高附加值的新产品顺应功率段不断提升的市场趋势2坚持全球化布局积极拓展亚非拉等增量市场加强局部市场波动抵抗力3年产95万台组串式逆变器新建项目持续建设产能扩张保障公司出货4分布式光伏电站业务持续发力提供一站式电站解决方案我们看好公司光储业务持续放量市占率进一步提升全球品牌力兑现盈利预测与估值由于欧洲逆变器库存去化不及预期以及行业竞争加剧我们下调20232024年净利润37和36至1009和1599亿元当前股价对应20232024年2717倍市盈率维持跑赢行业评级由于公司分布式光储逆变器龙头地位稳固我们维持100元目标价不变对应20232024年4025倍市盈率较当前股价有48上行空间风险光伏装机不及预期海外库存去化不及预期原材料IGBT价格波动风险