投资要点
　　事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3营收46.41亿元，同增11.39%；归母净利7.52亿元，同增6.84%；扣非净利7.72亿元，同增8.20%。其中2023Q3营收13.9亿元，同环减19%/13%；归母净利1.24亿元，同环减59%/59%；扣非净利1.25亿元，同环减64%/63%，业绩不及预期，主要系汇兑损失及股权激励导致费用增加所致。
　　2023Q3并网出货持平略增、储能受去库影响出货环降明显、2023Q4将有所改善。2023Q3我们预计公司并网出货环降约10%，储能为最差时刻，受欧洲去库影响订单较少出货环降50-60%；利润端受汇率影响毛利率均环降2-3pct，若剔除汇率因素，公司各业务毛利率基本保持稳定；展望2023Q4，海外并网2023年10月起需求明显改善，储能已过最差季度，出货及营收均将有所改善，我们预计全年并网出65-70万台左右，储能出7-10万台。2024年并网需求持续高增，工商储与并网渠道复用，将逐步放量贡献业绩增量。
　　股权激励+汇兑损失致公司费率环比高增。2023Q3公司期间费用率为25.37%，同环增12.1/11.8pct，主要系相比2023Q2约多股权激励费用（2500万元左右）及汇兑损失（1亿元左右）所致，管理/财务费率分别为7.19%/6.26%，环增2.9/7.7pct；2023Q3公司经营性现金流0.96亿元，较去年同期减少2亿元，主要系本期到期应付货款增加，2023Q3末存货/合同负债分别为22.82/0.82亿元，分别较2023年初下降12.08%/增长12.17%。
　　盈利预测与投资评级：考虑欧洲库存压力，我们下调盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润为10.3/15.6/21.9亿元（2023-2025年前值为14.3/22.3/30.2亿元），同比-3%/52%/40%，基于公司2024年出货恢复增长，工商储逐步放量，给予2024年26倍PE，对应目标价101元，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告光伏设备锦浪科技300763年三季报点评受股权激励汇兑损失20232023年10月26日影响Q3承压Q4将有所改善证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师陈瑶营业总收入百万元58906295856311722执业证书S0600520070006同比7873637chenyaodwzqcomcn证券分析师郭亚男归属母公司净利润百万元1060102515602190执业证书S0600523070003同比124-35240guoyndwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股264256389546PE现价最新股本摊薄2855295319391382股价走势TableTag关键词业绩不及预期锦浪科技沪深300146-2-10-18TableSummary-26投资要点-34-42-50事件公司发布2023年三季报2023Q1-3营收4641亿元同增1139-58-66归母净利752亿元同增684扣非净利772亿元同增820其2022-10-262023-2-242023-6-252023-10-24中2023Q3营收139亿元同环减1913归母净利124亿元同环减5959扣非净利125亿元同环减6463业绩不及预期市场数据主要系汇兑损失及股权激励导致费用增加所致收盘价元75502023Q3并网出货持平略增储能受去库影响出货环降明显2023Q4一年最低最高价686622465将有所改善2023Q3我们预计公司并网出货环降约10储能为最差时刻受欧洲去库影响订单较少出货环降50-60利润端受汇率影响市净率倍390毛利率均环降2-3pct若剔除汇率因素公司各业务毛利率基本保持稳流通A股市值百2426945定展望2023Q4海外并网2023年10月起需求明显改善储能已过万元最差季度出货及营收均将有所改善我们预计全年并网出万台65-70总市值百万元3026402左右储能出7-10万台2024年并网需求持续高增工商储与并网渠道复用将逐步放量贡献业绩增量基础数据股权激励汇兑损失致公司费率环比高增公司期间费用率为2023Q3每股净资产元LF19362537同环增121118pct主要系相比2023Q2约多股权激励费用资产负债率LF62592500万元左右及汇兑损失1亿元左右所致管理财务费率分别为719626环增2977pct2023Q3公司经营性现金流096亿总股本百万股40085元较去年同期减少2亿元主要系本期到期应付货款增加2023Q3流通A股百万股32145末存货合同负债分别为2282082亿元分别较2023年初下降1208增长1217相关研究盈利预测与投资评级考虑欧洲库存压力我们下调盈利预测我们预锦浪科技3007632023年半计2023-2025年归母净利润为103156219亿元2023-2025年前值为年报点评出货环比略降随库亿元同比基于公司年出货恢复增143223302-352402024存去化新市场放量2023H2有长工商储逐步放量给予2024年26倍PE对应目标价101元维持买入评级望改善2023-08-30风险提示竞争加剧政策不及预期等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告锦浪科技三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产525063441020815511营业总收入58906295856311722货币资金及交易性金融资产19013816683510918营业成本含金融类3915410356297801经营性应收款项11435074116税金及附加146912存货2064215529574097销售费用253334437516合同资产22233142管理费用182282350421其他流动资产121301311338研发费用301308420551非流动资产96759627979010232财务费用361234176长期股权投资0000加其他收益32506994固定资产及使用权资产7813811183358620投资净收益26912在建工程1510116911121273公允价值变动645210无形资产134130125120减值损失37132030商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用991011营业利润1189113717332432其他非流动资产208208208208营业外净收支5212资产总计14925159711999925744利润总额1184113917342434流动负债61687345981113366减所得税124114173243短期借款及一年内到期的非流动负债556556556556净利润1060102515602190经营性应付款项51896283862011947减少数股东损益0000合同负债80304258归属母公司净利润1060102515602190其他流动负债344475594806非流动负债4511451145114511每股收益-最新股本摊薄元264256389546长期借款4463446344634463应付债券0000EBIT1219126117192422租赁负债21212121EBITDA1475175022432993其他非流动负债27272727负债合计10679118551432217877毛利率3352348234263345归属母公司股东权益4246411656777867归母净利率1800162818221868少数股东权益0000所有者权益合计4246411656777867收入增长率778068836033690负债和股东权益14925159711999925744归母净利润增长率1237033152264035现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流962372739215307每股净资产元1126109115052086投资活动现金流4617433677999最新发行在外股份百万股401401401401筹资活动现金流44051379224224ROIC1696123115571845现金净增加额800191530204083ROE-摊薄2496249027492784折旧和摊销256488524571资产负债率7155742371626944资本开支41894366831008PE现价最新股本摊薄2855295319391382营运资本变动471203314932120PB现价671692502362数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn